请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 CPI保持平稳，PPI弱势依旧 ——2014年6月价格数据点评 宏观研究快评 (2014.07.09) 投资要点：  6月CPI同比上涨2.3%，环比下降0.1%。新涨价因素和翘尾因素共同拉低了CPI同比涨幅。6月经济虽呈现明确企稳迹象，但内生需求的复苏尚丌明显，未来数月翘尾因素对CPI涨幅的影响减弱，同时要素价格改革仍然蕴含着潜在价格上涨压力，维持CPI将维持温和上涨的判断，预计CPI全年涨幅在2.5%左右，通胀丌会对货币政策取向造成太大影响。  6月，PPI同比下降1.1%，PPIRM同比下降1.5%，降幅均较5月缩窄0.3个百分点。6月PPI环比下降0.2%，降幅较5月扩大0.1个百分点；PPIRM环比下降0.1%，降幅不5月相同。PPI、PPIRM同比涨幅的收窄主要是翘尾因素影响所致，环比降幅幵无改善。从PPI分项看，生产资料价格各分项环比降幅均无改善；受耐用消费品价格环比降幅扩大影响，生活资料价格环比转为下降，显示需求端尚无明显改善。经济下行压力仍丌容忽视。预计三季度PPI同比降幅维持低位徘徊。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 联系人：朱启兵 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《经济短期企稳——2014年6月经济数据前瞻》 2014-07-03 《PM I反季节上升凸显政策效果——2014年6月PM I数据简评》 2014-07-02 《企业盈利切实企稳尚待时日——2014年1-5月规模以上工业企业利润数据点评》 2014-06-30 《经济短期企稳确认，中期难言乐观——2014年6月汇丰PM I预览值简评》 2014-06-24 《企稳明显，下行风险犹存——2014年5月宏观经济数据点评》 2014-06-17 《财政政策“稳增长”力度加大——1—5月财政收支数据点评》 2014-06-13 证券研究报告 宏观研究快评 2014年07月09日 宏观研究快评 负 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、CPI保持平稳 ............................................................................................................................................................................................. 3 二、PPI同比降幅继续缩窄不改弱势依旧 ................................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：CPI涨幅回落.......................................................................................................................................................................................... 3 图2：翘尾因素、新涨价因素共同拉低CPI同比涨幅 .......................................................................................................................... 3 图3：CPI环比略强于历史均值 ................................................................................................................................................................... 3 图4：CPI各分项同比涨幅 ............................................................................................................................................................................ 4 图5：CPI各分项环比涨幅 ............................................................................................................................................................................ 4 图6：PPI同比降幅继续收窄，环比则无改善 ......................................................................................................................................... 5 图7：PPI同比降幅缩窄主要是翘尾因素影响 ......................................................................................................................................... 5 图8：生产资料价格同比降幅明显收窄 ..................................................................................................................................................... 5 图9：生产资料价格环比降幅无改善.......................................................................................................................................................... 5 图10：生活资料价格同比继续平稳上涨 ................................................................................................................................................... 6 图11：耐用消费品价格环比降幅扩大........................................................................................................................................................ 6 宏观研究快评 负 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 6月CPI同比上涨2.3%，环比下降0.1%。新涨价因素和翘尾因素共同拉低了CPI同比涨幅。6月经济虽呈现明确企稳迹象，但内生需求的复苏尚不明显，未来数月翘尾因素对CPI涨幅的影响减弱，同时要素价格改革仍然蕴含着潜在价格上涨压力，维持CPI将维持温和上涨的判断，预计CPI全年涨幅在2.5%左右，通胀不会对货币政策取向造成太大影响。 6月，PPI同比下降1.1%，PPIRM同比下降1.5%，降幅均较5月缩窄0.3个百分点。6月PPI环比下降0.2%，降幅较5月扩大0.1个百分点；PPIRM环比下降0.1%，降幅与5月相同。PPI、PPIRM同比涨幅的收窄主要是翘尾因素影响所致，环比降幅并无改善。从PPI分项看，生产资料价格各分项环比降幅均无改善；受耐用消费品价格环比降幅扩大影响，生活资料价格环比转为下降，显示需求端尚无明显改善。经济下行压力仍不容忽视。预计三季度PPI同比降幅维持低位徘徊。 一、CPI保持平稳 2014年6月，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3%，涨幅较5月缩窄0.2个百分点。其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.1%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.6%。上半年，CPI同比上涨2.3%。 6月CPI环比下降0.1%，涨幅较5月缩窄0.2个百分点。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格下降0.4%，非食品价格环比持平；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.1%。 图1：CPI涨幅回落 图2：翘尾因素、新涨价因素共同拉低CPI同比涨幅 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 本月CPI涨幅基本符合我们的预期。本月CPI同比涨幅中，翘尾因素为1.5个百分点，新涨价因素为0.8个百分点，均较5月回落0.1个百分点，新涨价因素和翘尾因素共同拉低了CPI同比涨幅 图3：CPI环比略强于历史均值 资料来源：Wi nd，民族证券 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.000.001.002.003.004.005.006.007.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/04CPI当月同比CPI环比（右）1.500.401.301.101.601.501.001.601.100.700.900.800.000.501.001.502.002.503.00翘尾因素新涨价因素-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200920102011201220132014 宏观研究快评 负 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 从环比看，与历史数据比较，本月CPI环比0.1%的上升幅度强于2009年、2010年和2012年，但弱于2011年和2013年。与2009—2013年均值-0.3%相比略强。 如我们前期所预期的，6月猪肉价格环比涨幅较5月回落，而鲜菜、鲜果价格环比分别下降4.5%和2.2%，带动食品价格环比下降0.4%，进而拉动CPI整体环比涨幅下降。6月经济虽呈现明确企稳迹象，但内生需求的复苏尚不明显，随着翘尾因素对CPI涨幅的影响减弱，同时要素价格改革仍然蕴含着潜在价格上涨压力，我们维持未来数月CPI将维持温和上涨的判断，预计CPI全年涨幅在2.5%左右，通胀不会对货币政策取向造成太大影响。 图4：CPI各分项同比涨幅 图5：CPI各分项环比涨幅 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 本月CPI各分项中，