OCBC BANK（OCBC.SP）：跨境跨界

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|公司更新华侨银行（华侨银行SP）2014年7月9日跨越的障碍 键数据 如图中的Elliott Capital Advisors，永亨银行的私有化出价似乎具有挑战性。 WHB的更高报价将是负面的；我们认为，华侨银行很可能将其持股比例保持在75％，然后再从一年开始对WHB进行第二次私有化收购。52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：10.85/9.0929.372.13,498新元33.1B 负面观点得到加强；重申持有。WHB收购的可能方案-李氏家庭/ OCBC / 22.0％-香港仔资产管理（亚洲）有限公司5.7％ 分享价格性能Elliott Capital Advisors打算积累永亨银行（WHB）高达7.8％的股份的举动，可能使华侨银行（OCBC）竞购WHB私有化，这至少需要90％的接受度。我们认为，两种可能的结果是：结果1：华侨银行的接受率不到90％，但超过75％。根据规定至少有25％自由流通量的上市要求，华侨银行必须出售超过75％的任何商品。我们预计WHB的股价将跌至83港元（1.2倍P / BV），这是并购热潮出现之前的最后交易价。较招股价125港元低33.6％。华侨银行可能蒙受多达3.11亿新加坡元的亏损，相当于其核心股权第1级的1.4％。从损益的角度来看，影响虽然不大，但可能会降低管理的灵活性。11.511.010.510.09.59.08.5Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 OCBC-（LHS，SGD）OCBC /海峡时报指数-（RHS，％）1181141101061029894结果2：在更坏的情况下，华侨银行提高要约价格，以使WHB可以私有化。我们认为，这是不太可能的结果，因为它可能使管理层的信誉受到威胁。华侨银行的股价已经受挫，FY17E较早的EPS和ROE增值指导可能会被推迟。我们认为，华侨银行更有可能在一年后开始第二次私有化要约之前将其持股比例保持在75％。这个故事强化了我们对股票的负面看法我们的SGD9.63目标价基于1.24倍FY14E P / BV，比自2005年1月以来的历史P / BV平均低1SD。12月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入7,961.46,621.47,413.98,258.19,356.5拨备前利润5,206.73,779.44,334.64,909.05,710.0核心净利润2,734.72,677.43,049.33,417.33,981.6核心每股收益（SGD）0.80.80.91.01.2每股核心收益增长率（％）28.2(2.1)13.912.116.5净DPS（SGD）0.30.30.30.30.3核心市盈率（x）11.912.110.79.58.2P / BV（x）1.41.41.31.21.1净股息收益率（％）3.53.63.63.63.6账面价值（SGD）6.666.897.448.098.91净资产收益率（％）12.511.512.412.813.6广告支出回报率（％）1.00.80.90.91.0 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）9.6310.70(10.0)'14 PATMI（SGDm）3,0493,0490.0'15 PATMI（SGDm）3,4173,2854.0资料来源：FactSet；马来亚银行吴伟祥（65）6432 1467股价：SGD9.45目标价：9.63新加坡元（+ 2％）MCap（美元）：26.6B广告（美元）：2900万新加坡银行业务保持（不变）市场建议书7 8 41个月3个月12个月绝对（％）(3.2)(2.4)(4.3)相对指数（％）(2.7)(4.7)(8.0) 华侨银行2014年7月9日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）11.912.110.79.58.2核心FD P / E（x）11.912.110.79.58.2P / BV（x）1.41.41.31.21.1P / NTA（x）1.71.61.51.31.2净股息收益率（％）3.53.63.63.63.6损益表（SGD m）利息收入5,967.56,174.17,148.98,590.611,050.8利息花费(2,219.8)(2,291.2)(2,686.6)(3,484.6)(5,128.5)净利息收入3,747.73,882.84,462.45,106.05,922.3保险净收入837.6756.1778.7817.7874.9净费用和佣金1,198.31,355.51,454.31,596.21,783.1其他的收入2,177.8627.1718.5738.3776.3非利息总收入4,213.62,738.62,951.63,152.13,434.2营业收入7,961.46,621.47,413.98,258.19,356.5人事费(1,649.6)(1,715.1)(1,859.1)(2,048.9)(2,260.2)其他营业费用(1,105.0)(1,126.9)(1,220.2)(1,300.2)(1,386.3)营业费用(2,754.6)(2,842.0)(3,079.3)(3,349.1)(3,646.6)拨备前利润5,206.73,779.44,334.64,909.05,710.0贷款减值准备(271.4)(266.1)(367.6)(477.9)(568.5)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入26.653.953.956.659.5税前收益4,961.93,567.34,021.04,487.85,201.0所得税(698.9)(597.8)(663.5)(740.5)(858.2)少数族裔(360.3)(292.1)(308.2)(330.0)(361.2)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润3,902.72,677.43,049.33,417.33,981.6核心净利润2,734.72,677.43,049.33,417.33,981.6资产负债表（新币m）银行现金和存款29,810.939,572.547,487.054,610.161,163.3秒根据转售协议2,056.22,109.72,236.32,370.52,512.7衍生金融资产5,154.85,194.25,298.05,404.05,512.1交易证券3,500.25,168.05,354.15,510.15,688.8可供出售证券24,210.027,706.428,073.729,758.131,919.3投资证券9,519.88,467.68,877.49,278.79,703.8贷款与垫款142,376.5167,854.0181,282.3197,597.7219,333.5中央银行存款16,396.819,340.821,557.122,322.424,777.9对联营公司/合资企业的投资354.9379.8433.7490.3549.8保险资产52,271.453,404.955,007.056,657.258,356.9固定资产2,580.82,629.42,689.32,750.72,813.4无形资产3,817.93,741.03,741.03,741.03,741.0其他资产3,893.34,009.04,191.24,537.65,348.0总资产295,943.5339,577.2366,228.3395,028.3431,420.5客户存款165,300.8196,141.4215,755.6235,175.4261,042.7银行和金融机构存款25,655.621,548.921,979.822,639.223,318.4衍生金融工具5,000.65,508.75,784.16,131.26,437.7次级债务5,127.04,412.04,412.04,412.04,412.0其他已发行证券9,193.323,685.723,685.723,685.723,685.7其他借款0.00.00.00.00.0保险责任52,387.053,182.658,500.964,351.070,786.1其他负债7,474.07,285.57,525.37,777.78,043.1负债总额270,138.3311,764.8337,643.5364,172.2397,725.7股本1,720.51,720.61,720.61,720.61,720.6储备金21,188.021,999.123,878.526,125.828,937.4股东资金22,908.623,719.725,599.127,846.430,658.0优先股0.00.00.00.00.0少数权益2,896.62,963.92,985.73,009.73,036.8权益总额25,805.226,683.628,584.830,856.133,694.8负债和权益总额295,943.5338,448.4366,228.3395,028.3431,420.5 华侨银行2014年7月9日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长（％）净利息收入9.93.614.914.416.0非利息收入87.3(35.0)7.86.88.9营业费用10.63.28.38.88.9拨备前利润64.3(27.4)14.713.316.3核心净利润28.2(2.1)13.912.116.5贷款总额6.617.88.09.111.1客户存款6.818.710.09.011.0总资产6.514.77.87.99.2利润率（％）非整数。收入/总收入52.941.439.838.236.7平均贷款收益率2.822.602.632.793.27平均资金成本1.131.031.051.261.72净息差1.771.641.641.661.75成本/收入34.642.941.540.639.0流动性（％）贷款/客户存款86.185.684.084.084.0资产质量（％）净不良贷款0.80.80.90.90.8不良贷款总额0.80.80.90.90.8（SP + GP）/平均贷款总额0.20.20.20.30.3贷款损失保障141.8134.2115.3129.3138.6资本充足率 （％）1级呐呐呐呐呐第一级资本16.614.513.914.214.2风险加权资本18.516.316.216.416.1回报率（％）净资产收益率12.511.512.412.813.6广告支出回报率1.00.80.90.91.0股东权益/资产7.77.07.07.07.1 华侨银行2014年7月9日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，AC