OCBC（OCBC.SP）：N：更一步一步就能获得永亨银行

Flashnoteabc全球研究华侨银行（OCBC SP）注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-1.0-1.71.8相对^（％）-2.6-2.83.5索引^海峡时报指数RIC华侨银行彭博华侨银行市值（美元）27,239市值（SGDm）34,481自由流通量（％）802014年1月6日范文Lo *分析员香港上海汇丰银行有限公司+65 66580621托德·杜尼万特*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6599安吉·米塔尔*班加罗尔协会查看汇丰银行全球研究部：*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）110/01/2013免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读N：距离收购永亨银行仅一步之遥 永亨银行的讨论现已独家 细节决定成败 维持中性和SGD11.20目标离永亨银行更近一步。华侨银行宣布已与香港永亨银行的主要股东冯氏家族和纽约国际金融公司达成独家协议。根据协议，主要股东将仅与华侨银行合作，讨论收购永亨银行的条款。明确阐明，这并不意味着华侨银行有义务提出收购永亨银行的要约。不过，我们认为，这一进展使华侨银行距离巩固交易更近了一步。没有其他细节宣布。路透社在2014年1月6日报道称，该交易对永亨银行的估值为53亿美元，相当于2013年6月BV的2倍和2013e EPS的18倍。自2001年以来，香港的平均追踪PBV倍数和PE倍数是PBV的1.8倍和PE的21倍（图1）。细节决定成败。如果华侨银行收购永亨银行，我们认为，华侨银行的交易将取决于（1）战略契合度和（2）交易价格和结构。在战略契合方面，尽管永亨银行是香港的一家小型银行，但它的经营状况良好，资产负债表具有流动性（贷款存款比率约为70％），并且在与中国的贸易融资和跨境融资方面具有良好的利基地位。至于交易的价格和结构，现在说还为时过早，但如果永荣以据报道的53亿美元（67亿新元）的价格被100％收购，这将产生31亿新元的商誉。以及额外的RWA 190亿新元。我们估计，截至2013年9月，华侨银行的满载股票一级资本为c.12％，而其报告的数字为14.3％。这意味着，如果永亨收购交易按报告的价格实现，华侨银行满载的股票一级可能降至约8.5％，而星展银行为11.7％，大华银行为11.7％-11.9％。我们对华侨银行给予中性评级和11.20新元的目标价。图商业银行股票–新加坡中性目标价（新元）11.20股价（新元）10.02预测股息收益率（％）3.3潜在回报（％）15.1 abc华侨银行（OCBC SP）商业银行2014年1月6日2财务与估值损益摘要（SGDm）财务比率和假设（％）中性年到12 / 12a12 / 13e12 / 14e12 / 15e年到12 / 12a12 / 13e12 / 14e12 / 15e利息收入利息支出净利息收入手续费及佣金净额保险收入其他收入营业收入营业费用预估前运营利润（PPOP）拨备费联营企业和摊销非运营项目5,968(2,220)3,7481,1988388616,645(2,695)3,950(271)(33)1,3166,180(2,327)3,8521,3787127756,717(2,830)3,888(302)(32)-6,639(2,530)4,1081,5159268147,363(3,084)4,279(480)(31)-7,113(2,714)4,3991,6679268957,887(3,300)4,587(447)(30)-毛收益资金成本净息差非国际公司/营业公司贷款/存款净额成本/营业收入比率成本/平均资产净拨备/平均净贷款不良贷款/贷款总额贷款损失覆盖率有效税率核心资产回报率2.821.131.774486410.940.200.79144140.982.611.091.634386420.920.200.80148150.912.581.091.604486420.930.290.80169150.902.571.091.594486420.930.250.80184150.92除税前溢利4,9623,5543,7674,110核心净资产收益率12.5 11.4 11.3 11.6税收(699)(533)(565)(616)增长（同比，％）少数民族+首选项(377)(319)(332)(352)核心网利润2,718 2,702 2,8703,141收益资产总资产771087777资产负债表摘要（SGDmn）贷款总额71288普通股客户贷款（净额）22,908142,37624,482159,39826,195171,86328,090185,394存款净利息收入7101238787证券投资37,23039,09241,04643,098非利息收入31-1147客户存款165,139184,956199,752215,732营业收入181107已发行债务11,42411,88112,35612,850总花费11597人寿保险基金负债52,38754,36256,53658,798预备费231159-7生息资产225,814248,273266,537286,247拨备前利润24-2107计息负债202,219223,519239,858257,442汇丰PBT68-2869总资产295,943 321,008 341,984364,517首都 （％）汇丰净利润24 -1 6 9HSBS EPS 22 -1 6 9 每秒伤害10 -1 6 9RWA（新币百万）129,647141,244150,473160,388核心权益一级12.812.913.313.71层16.716.116.316.2汽车18.6 17.0 17.2 17.0每股数据（SGD） 每股收益0.790.790.830.91摊薄每股收益0.79 0.79 0.83 0.91每秒伤害0.33 0.33 0.35 0.38NTA 5.56 6.04 6.56 7.13BV 6.68 7.14 7.63 8.19估值倍数PE（x）12x 13x 12x 11x点对点（x）8.6x 8.7x 7.9x 7.4xP / NTA（x）1.8倍1.6倍1.5倍1.4倍P / BV（x）1.5倍1.4倍1.3倍1.2倍股息收益率（％）3.3％3.3％3.5％3.8％BVPS 11 7 7 7ROE分解 净利息收入1.311.251.241.25非利息收入1.010.930.980.99营业收入2.322.182.222.23营业费用(0.94)(0.92)(0.93)(0.93)持久性有机污染物1.381.261.291.30规定(0.09)(0.10)(0.14)(0.13)非操作项0.45(0.01)(0.01)(0.01)Op Inc税前1.73 1.15 1.14 1.16税项（0.24）（0.17）（0.17）（0.17）资料来源：公司数据，汇丰银行估计截至2014年1月6日定价汇丰证券（美国）有限公司对其非美国境外分支机构编写的本研究报告的内容承担责任。所有接收和/或访问此报告并希望以本文讨论的任何证券进行交易的美国人，均应与美国的汇丰证券（美国）公司进行交易，而不应与其本报告的发行人-其非美国外国分支机构进行交易。 。1312111098720152014相对于海峡时报指数2013华侨银行价格相对131211109872012少数族裔(0.09)(0.07)(0.07)(0.07)应占利润1.350.880.870.89杠杆作用13.213.013.113.0鱼子17.811.411.311.6 abc华侨银行（OCBC SP）商业银行2014年1月6日3图1：2001年以来香港的主要银行交易摘要（包括私有化）公告日期收购目标交易金额HKDm（现金部分）历史PE历史PBV网站：www.research.hsbc.com富邦FHC富邦（香港）146519倍1.4倍2010年7月中国工商银行工银亚洲1082815倍2.1倍09年5月中信银行CIFH（重组后）1356324倍1.4倍08年6月中信集团CIFH（私有化）616022倍1.5倍08年6月招商银行永隆银行3633827倍2.9倍2006年8月建行美国银行（亚洲）971011倍2.8倍2006年2月公共财政亚洲商业银行450024倍1.2倍2009年9月富邦金融亚洲国际银行323919倍1.2倍03年8月工银亚洲香港富通银行215722倍1.1倍03年8月永亨银行长江第一银行有限公司480019倍1.2倍01年4月星展集团道亨银行4182424倍3.3倍平均21倍1.8倍资料来源：公司资料，汇丰银行资料集估值与风险OCBC（OCBC SP，中性）：根据根据戈登增长模型得出的内在PB倍数，我们对OCBC的估值为每股SGD11.20。我们的目标价格假设可持续净资产收益率为11.4％，股本成本为9.1％，增长率为4％。这意味着1.5倍的2014年12月BV和13倍的2014e EPS。在汇丰银行的研究模型下，对于没有波动指标的新加坡股票，中性区间为9％，低于新加坡股市的障碍率5个百分点。这相当于当前股价高出4％至14％的中性区间。在设定目标价时，该股处于“中性”区间内。因此，我们将股票评级为中性。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。我们此次股票认购的主要下行风险包括贷款增长低于预期，持续的低利率环境以及资产质量意外且持续恶化。上行风险包括贷款增长强于预期，利率上升快于预期，资产质量好于预期。 abc华侨银行（OCBC SP）商业银行2014年1月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关报告：Kar Weng Loo和Todd Dunivant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目