OCBC（OCBC.SP）：永航联合招标（持有目标价SGD11.30 OCBC SP）

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I闪光笔记公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012EBIT =息税前利润2014年1月6日保持（不变）股价：SGD10.02目标价：11.30新元（不变）NG Wee Siang ngweesiang@maybank-ke.com.sg（65）6432 1467股票信息描述：华侨银行是新加坡成立时间最长的本地银行。它在15个国家和地区（包括新加坡，马来西亚，印度尼西亚，越南，中国，香港，文莱，日本，澳大利亚，英国和美国）拥有470多个分支机构和代表处网络。华侨银行的子公司大东方控股是新加坡和马来西亚资产规模最大的保险集团，而子公司Lion Global Investors是东南亚最大的私营部门资产管理公司之一。新加坡业务贡献了集团税前利润的约60％，而马来西亚和印度尼西亚业务分别贡献了25％和4％。股票代号：华侨银行已发行股份（m）：3,432.7市值（新元m）：27,147.6平均每月3个月的营业额（百万美元）：33.0FSSTI：3,131.47自由浮动 （％）：79.2主要股东：%赛拉特私人有限公司11.5阿伯丁8.0历史图表华侨银行永亨订装提交的出价据说低于2倍P / BV出价。据彭博社报道，华侨银行已经对香港的家族企业永亨银行（WHB）进行了有约束力的竞标。据信，该出价对WHB的定价低于P / BV的2倍，低于要价。有关各方目前正在就缩小估值差距进行谈判。 WHB在香港拥有43个分支机构，在澳门拥有12个分支机构，在中国拥有14个分支机构。香港以外的业务约占其贷款总额的32％。如果竞标成功，WHB将使华侨银行中国的贷款帐目翻倍。在2013年11月的3Q13分析师简报会上，华侨银行管理层表示，没有必要接触香港的消费领域，因为它已经在香港拥有公司业务，并通过新加坡银行拥有私人财富管理业务。它的最终重点是扩大在中国的业务。对资本比率的影响。假设收购是由内部现金全额出资，收购价格为P / BV的1.8-2.0倍，将使华侨银行的普通股一级资本比率降低3.4-3.8个百分点。这将使巴塞尔协议3的过渡CET1比率从目前的14.3％升至10.5-10.9％。对每股收益的影响。为了使此操作易于管理，我们假设两件事–过渡巴塞尔协议3的CET1比率保持在13％，新的OCBC股票以每股8.50新元的价格发行，比当前市场价格低15％。根据我们的估算，此次收购将以1.8-2.0倍P / BV将EPS稀释1-3％。这是在考虑任何潜在的成本和收入协同效应之前。重申持有。我们认为，鉴于存在超额支付的风险，华侨银行对WHB的竞标目前可能会阻止投资者对该股票的兴趣。但是，以合理的价格成功竞标可能不会立即消除库存过剩，因为对执行能力的担忧会持续存在。我们以14倍2014年核心EPS对其华侨银行的估值为11.30新元，与其自2005年以来的滚动P / E平均值相符。在我们的目标价处，隐含的FY14E P / BV为1.5倍，相当于其自2005年以来的滚动P / BV平均值。 。OCBC –摘要收益表资料来源：公司，马来亚银行12月前（SGD m）2011A2012A2013E2014年2015年营业收入5,621.76,645.86,740.77,241.28,017.2拨备前利润3,130.43,891.23,846.64,050.14,545.5经常性净利润2,251.42,795.02,769.12,777.83,149.2经常性基本每股收益（美分）65.481.280.580.791.5每股收益增长（％）(1.5)24.1(0.9)0.313.4净DPS（分）30.033.035.035.038.0市盈率（x）15.312.312.512.410.9股息收益率（％）3.03.33.53.53.8P / BV（x）1.71.51.41.41.3账面价值（SGD）6.016.666.957.397.91净资产收益率（％）11.412.811.811.312.0广告支出回报率（％）1.11.21.11.01.0共识净利润（新币百万）不适用不适用2,647.02,862.03,178.0收益修正不适用不适用不适用不适用不适用 华侨银行2014年1月6日页面PAGE2 共6图1：OCBC滚动P / E频段图2：OCBC滚动P / BV频段（X）21.019.017.015.013.011.09.07.02005年2月 2006年11月 8月08日5月10日-12月12日13年11月[x）2.42.22.01.81.61.41.21.00.80.62005年2月2006年11月 8月08日5月10日-12月12日 13年11月资料来源：彭博社，马来亚银行资料来源：彭博社，马来亚银行+ 1SD = 16.0倍平均值= 14.1倍-1SD = 12.2倍+ 1SD = 1.7倍平均值= 1.5倍-1SD = 1.2倍 华侨银行2014年1月6日页面PAGE3 共6 区域性研究室 经济学w ^ONG加利福尼亚州嚼汉机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com亚历山大·G阿瑟夫机构产品经理（852）2268 0638 agarthoff@maybank-ke.com.sgØNG成耀零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sg 马来西亚w ^ONGC槎H人工神经网络, 认证机构用料（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.comMKE及其代表可能会不时拥有本文所述证券的职位或在这些证券中拥有重大权益，并可能进一步充当做市商或承担承销承诺或处理此类证券，也可能从事或寻求从事投资银行业务这些公司或与之有关的服务，咨询和其他服务。d埃斯蒙德CH’NG,ACA（603）2297 8680 desmond.chng@maybank-ib.com 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或与之相违背法律或法规。本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。在不影响上述规定的前提下，读者应注意，根据接收本报告的个人或实体的地理位置，可能适用其他免责声明，警告或限定。大号汽车协会ŤONGACCAUNG（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com 石油和天然气–地区 运输ØNGCHEEŤING, 认证机构（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com 种植园–地区中号大信一种济州（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com 航空–地区 资源资源ÿ在小号AOÿ昂, 每次转化费用（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com 游戏–地区 （84）844 55 58 88 x 8083 thoa.dang@maybank-kimeng.com.vnŤ一个C喜w ^EI, 香港：（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com 功率 电信公司洛威尔S欠费（63）2 849 8841 lovell_sarreal @ maybank-atrke。com消费者媒体水泥隆美尔R奥迪哥（63）2 849 8839 rommel_rodrigo @ maybank-atrke。com企业集团属性港口/物流赌博凯瑟琳·T一个（63）2 849 8843 kat_tan @ maybank-atrke。com银行业务施工拉蒙ADVIENTO（63）2 849 8845 ramon_adviento @ maybank-atrke。com矿业ĴUNIMANBII首席经济学家印度尼西亚（62）21 29228888转29682 Juniman @ bankbii。com乔苏阿阿德BII经济学家/行业分析师印度尼西亚（62）21 29228888转29695 JPardede @ bankbii。com泰国Sukit U多西米库研究负责人（66）2658 6300分机5090 Sukit。u @ maybank-ke。公司日马约里C霍维克兰（66）2658 6300分机1440 Mayuree。c @ maybank-ke。公司日战略帕顿五世安娜拉特（66）2658 6300分机1450 Padon。v @ maybank-ke。公司日战略苏拉猜RAMUALCHAROENKIT（66）2658 6300转1470 Surachai。p @ maybank-ke。公司日汽车康马特承包商钢Suttatip PEERASUB（66）2658 6300转1430 suttatip。p @ maybank-ke。公司日媒体商业Sutthichai K乌沃拉猜（66）2658 6300转1400 sutthichai。k @ maybank-ke。公司日能源石化Termporn T抗病毒药（66）2658 6300转1520 termporn。t @ maybank-ke。公司日属性沃拉蓬W劳恩斯里（66）2658 6300转1560 woraphon。w @ maybank-ke。公司日银行与金融Jaroonpan W阿塔纳旺（66）2658 6300转1404 jaroonpan。w @ maybank-ke。公司日运输小盘。乍得J英达拉特（66）2658 6300转1401 chatchai。j @ maybank-ke。公司日电子产品机构研究。w ^ONGw ^EI小号UM, 香港：（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com 物业及房地产投资信托大号电子工程ÿEN大号ING（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com 建筑材料 手套生产商C海大号一世小号欣（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com 种植园 建筑与基础设施ķ昂C匈奴ËË（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.comPEG = PE与增长之比一世厢式货车ÿ美联社（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com 汽车行业大号电子工程郑厚伊区域宪章师（603）2297 8694 chenghooi.lee@maybank-ib.comTee Sze Chiah，购买（603）2297 6858 szechiah.t@maybank-ib.com 香港 /中国霍华德·WONG用料（852）2268 0648 howardwong@kimeng.com.hk 石油和天然气-区域性亚历山大·L艾泽尔（852）2268 0647 alexanderlatzer@kimeng.com.hk 金属与采矿-区域性艾莉森·F（Alison F）好（852）2268 0630 alisonfok@kimeng.com.hkPEG = PE与增长之比杰奎琳·KØ, 香港：（852）2268 0633 jacquelineko@kimeng.com.hkPEG = PE与增长之比凯伦·K广域网（852）2268 0640 karenkwan@kimeng.com.hk 中港地产奥斯伯特昂, 香港：（852）2268 0800 osberttang@kimeng.com.hk 运输与工业菲利普·T东南, CFA FRM（852）2268 0643 philiptse@kimeng.com.hk 中港地产西蒙·QIAN, 香港：（852）2268 0634 simonqian@kimeng.com.hk 电信与互联网史蒂文·C韩（852