OCBC（OCBC.SP）：N：良好的2014年第1季度，但所有的眼睛都将提前筹集资金

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年4月30日范文Lo *分析员香港上海汇丰银行有限公司+65 6658 0621托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599安吉·米塔尔*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证发行人的 香港和上海报告： 银行股份有限公司新加坡分行云母（P）066/04/2014云母（P）171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–新加坡abc全球研究华侨银行（OCBC SP）N：2014年第一季度表现不错，但所有人都将目光投向了未来的融资 2014年第1季获利强劲在确定WHB收购的潜在筹资活动之前，股价可能会受到限制维持中性评级，基于PB的SGD10.25目标不变2014年第1季度获利强劲。由于非利息收入强劲的环比强劲反弹，第一季度的预配置利润（PPoP）环比增长15％，达到11.49亿新加坡元，现在已占总收入的41％（13年第四季度：40％）。非利息收入的增长主要来自交易收入和投资证券的收益。净利息收入也保持良好，季度环比增长5％，这得益于贷款总环比增长3％和净贷款收益率环比增长6个基点至1.7％，这得益于贷款定价的改善和利润的下降。贷存比率保持稳定在87％（13年第四季度：86％）。资产质量似乎保持良好，不良贷款总额下降至0.68％（13年第四季度：0.73％）。信贷成本保持较低水平，降至平均净贷款的10个基点，而贷款损失覆盖率提高至148％（13年第四季度：141％）。核心净利润环比增长21％，至8.67亿新加坡元。这比市场普遍预期的7.35亿新加坡元高出18％。NIM的强度可能无法持续，但资产质量是可靠的。华侨银行解释说，NIM季度环比改善的一半是由公司和消费者部门的贷款息差改善所推动的。另一半来自中国较高的利率导致更好的货币市场利率。我们认为，管理层似乎在暗示中国的流动性应提前改善，这表明更好的货币市场利率带来的力量可能无法持续。不良贷款的形成似乎仅限于特定情况，总体贷款组合质量保持健康。华侨银行正在指导2014e贷款的低两位数增长。维持中性评级，目标价不变为10.25新加坡元。尽管2014年第一季度业绩强劲，但在华侨银行完成对总部设在香港的永亨银行（WHB）的收购之前，其股票表现可能会受到限制，直到华侨银行的潜在集资活动明确为止。为了概括起见，华侨银行提出了有条件的自愿性一般现金要约，以每股125港元（合384亿港元（62亿新元））的价格收购WHB。华侨银行目前的市盈率为2014年12月市盈率1.4倍，2014年EPS为12倍。 ^索引海峡时报指数指数水平3,243RIC华侨银行彭博华侨银行资料来源：汇丰银行自由流通量（％）80市值（美元）25,958市值（SGDm）32,588资料来源：汇丰银行中性目标价（新元）10.25股价（新元）9.47预测股息收益率（％）3.6潜在回报（％）11.8十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益0.770.820.84汇丰控股12.211.611.3性能1M3M1200万绝对值（％）-0.41.2-13.3相对^（％）-2.6-4.9-10.1 abc华侨银行（OCBC SP）商业银行2014年4月30日2财务与估值中性损益摘要（SGDm）财务比率和假设（％）年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e利息收入6,1747,2367,7218,110总产量2.602.582.532.50利息花费(2,291)(2,795)(3,033)(3,211)资金成本1.131.091.091.08净利息收入3,8834,4404,6894,899净息差1.641.581.541.51净费用和佣金1,3551,4631,5221,598非国际公司41404040保险收入7569079981,028客户贷款（总额）/存款86868585其他的收入627627658691成本/营业收入比率42424343营业收入6,6217,4387,8678,217成本/平均资产0.880.890.890.89运营开支(2,784)(3,146)(3,398)(3,567)净拨备/平均净贷款0.170.290.300.30验证前营业利润（PPOP）3,8374,2924,4704,649不良贷款/贷款总额0.730.800.800.80预备费(266)(516)(585)(622)覆盖范围141146168194联营及摊销(4)(2)(1)1有效税率17171717非操作项–––-资产回报率0.870.820.790.77除税前溢利3,5673,7743,8844,028净资产收益率11.7 11.9 11.5 11.1税收少数民族+偏好(597)(310)(642)(327)(660)(333)(685)(342)增长（同比，％）核心网利润2,660 2,805 2,8903,002收益资产18.2 10.3 7.3 5.0资产总额14.4 8.9 6.6 4.8总资产338,448 368,630 392,891411,652首都 （％）汇丰净利润-2.1 5.5 3.0 3.9HSBS每股收益-2.1 5.5 3.0 3.9 每秒伤害3.0 -0.2 2.9 14.5RWA（新加坡元）150,325 169,570 180,730189,360核心股权层113.510.210.511.0BVPS -0.9 7.2 7.0 6.6ROE分解1级13.5 10.2 10.5 11.0 车16.3 14.9 14.714.9每股数据（SGD）每股收益0.770.820.840.87稀释每股收益0.770.820.840.87DPS0.340.340.350.40NTA5.536.026.547.05BV 6.62 7.10 7.598.09估值倍数PE（x）12倍12倍11倍11倍P / PPoP（x）8.5倍7.6倍7.3倍7.0倍P / NTA（x）1.7倍1.6倍1.4倍1.3倍PB（x）1.4倍1.3倍1.2倍1.2倍股息收益率（％）3.6%3.6%3.7%4.2%净利息收入1.221.261.231.22非利息收入0.860.850.830.82营业收入2.092.102.072.04营业费用(0.88)(0.89)(0.89)(0.89)持久性有机污染物1.211.211.171.16规定(0.08)(0.15)(0.15)(0.15)非操作项(0.00)(0.00)(0.00)0.00税前运营公司1.121.071.021.00税收(0.19)(0.18)(0.17)(0.17)少数族裔(0.06)(0.06)(0.06)(0.06)应占利润0.840.790.760.75杠杆作用13.915.015.114.9鱼子11.711.911.511.1资料来源：公司数据，汇丰银行估计价格于2014年4月29日关闭价格相对131312121111101099887720122013华侨银行相对于海峡2014时代指数2015资料来源：汇丰银行资产负债表摘要（SGDm）贷款总额17.812.08.05.0普通股22,71924,35826,06627,782存款18.712.08.05.0客户贷款（净额）167,854187,758202,410212,087净利息收入3.614.45.64.5证券投资40,21242,22344,33446,550非利息收入-5.59.56.04.4客户存款195,974219,491237,050248,903营业收入-0.412.35.84.4已发行债务26,70227,77028,88130,036总花费3.313.08.05.0人寿保险基金负债53,18355,54157,76360,073预备费-1.893.813.56.2生息资产266,980294,471315,931331,777拨备前利润-2.911.94.14.0计息负债244,225269,672289,238303,178汇丰PBT-28.15.82.93.7 abc华侨银行（OCBC SP）商业银行2014年4月30日3图1：华侨银行：2014年第一季度业绩SGDm，截至12月底13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度同比环比％利息收入1,4581,5241,5571,6341,70717%4%利息花费(546)(563)(579)(603)(620)14%3%净利息收入9129619781,0311,08719%5%非利息收入67660677967976814%13%营业收入1,5881,5671,7571,7101,85517%8%营运成本(672)(718)(681)(713)(706)5%-1%拨备前利润9168491,0769971,14925%15%规定(21)(83)(94)(68)(41)95%-40%联营及摊销(1)8(2)(9)3-400%-133%超凡----32NMNM税前收益8947749809201,14328%24%核心税前利润8947749809201,11124%21%税(142)(149)(154)(154)(185)30%20%少数族裔(56)(28)(67)(51)(59)5%16%净利69659775971589929%26%核心净利润69659775971586725%21%关键财务比率不良贷款总额0.73%0.72%0.81%0.73%0.68%贷款损失保障152%147%132%141%148%净拨备/平均净贷款0.06%0.22%0.24%0.17%0.10%净贷款/存款87%89%88%86%87%贷款总额同比增长10%15%16%18%18%贷款总增长环比3%7%2%5%3%存款同比增长7%10%15%19%18%存款增长环比2%4%3%8%2%CASA /总存款51%50%49%47%47%资产/权益（x）13.0倍13.6倍14.5倍14.9倍14.5倍核心一级16.2%10.7%10.7%10.9%11.0%第一层16.2%10.7%10.7%10.9%11.0%RWCAR18.2%16.9%16.1%16.3%15.7%核心净资产收益率11.0%10.2%13.5%12.8%15.0%核心资产回报率0.92%0.77%0.96%0.87%1.02%非国际公司/总公司43%39%44%40%41%成本收入比42%46%39%42%38%有效税率16%19%16%17%16%收益资产收益率2.62%2.60%2.59%2.60%2.66%资金成本1.06%1.03%1.02%1.02%1.02%净息差1.64%1.64%1.63%1.64%1.70%资料来源：汇丰银行公司 abc华侨银行（OCBC SP）商业银行2014年4月30日4图2：华侨银行：贷款增长和构成按经济领域划分的贷款13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度q-o-q SGDm环比％y-o-y y-o-y％成分SGDm%农业，采矿和采石5,1765,4135,6946,2796,7114327%1,53530%4%制造业8,6519,2969,92310,06910,2832142%1,63219%6%建筑施工22,69723,66723,67224,90524,330(575)-2%1,6337%14%住房39,47440,46541,19342,07542,7716962%3,2978%24%一般商业18,80323,