1 公司 / 行业新闻 分析员: 王志文, CFA (电话:(852) 3698 6317)) 光宇国际集团科技 [1043.HK; 7.00港元] – 另一家受益于中国智能手机渗透度提高的锂电池制造商 市值: 3.38亿美元; 自由流通量: 34.5% 光宇 (1043.HK, 未评级) 公司背景。光宇国际集团科技于1994年成立，拥有三大业务线：（一）应用于智能手机和电信设备的锂离子电池，在2013年占总收入56％; （二）应用于电信设备及汽车（起动器）的铅酸蓄电池，占总收入28％；及（三）镍电池，占总收入4. 5％。董事长宋殿权拥有该公司64.4％的股权。公司于1999年在主板上市。 应用于智能手机的锂电池带动2013年盈利复苏。在2012年，该公司录得亏损2100万元人民币，主要是受累于旧有的铅酸电池业务表现不佳，同时锂离子电池业务仍相对较小。由于应用在智能手机的聚合物锂离子电池和印度电信基站的铁锂电池的需求强劲，公司2013年的锂离子电池业务收入同比跃升55.5％至16.9亿元人民币。其结果是，2013年净利润达到1.73亿元人民币（如果撇除一次性项目则为8900万元人民币）。 来自中国智能手机品牌的强劲需求将在2014年持续。在2013年，公司出售了4830万单位应用于电子设备的聚合物锂离子电池（70%为智能手机电池），同比增加80％。这部分产生了10.7亿元人民币的收入（占2013年总收入35％）。主要客户包括联想、酷派、惠普、华为和中兴。该业务公司今年的目标收入是要达到15亿元人民币以上，相当于大于40％的同比增长，这将由中国智能手机品牌渗透率提高及新客户（现阶段不能披露名称）所驱动。对于2015年，这业务的目标增长率为30％。 应用于电信设备的锂离子电池业务，将在今年相对稳定。该公司从印度业务录得的收入，从2012年的2800万元人民币，跃升至去年的4.66亿元人民币。增长幅度巨大，主要是受到应用于电信基站的铁锂电池销售带动。据公司指出，印度当地较高的温度，将缩短铅酸蓄电池的使用寿命，所以铁锂电池将更适合这个市场。继公司在2014年录得令人相当鼓舞的增长后，公司预计，今年来自印度市场的收入将约为3亿元至4亿元人民币。 在线游戏业务提供稳定的现金流。在2013年，公司拥有49.83％股权的在线游戏业务贡献了1.39亿元人民币的利润。其中约70％的盈利是由“问道”贡献。管理层预计，今年的贡献将趋稳定或温和增长，因为公司需要时间来建立新游戏的受欢迎程度。该公司不预期分拆这项业务，因为它提供了稳定的现金流来支持电池业务。 来源 鼓博共识(#经常性利润: 8900万元人民币) 公司能够应付为资本支出作融资。为了配合聚合物锂离子业务的快速增长，公司计划今年斥资2亿元至3亿元人民币用作今年的资本支出。在上周公司进行配股（按每股5.40港元股）并筹集1.62亿港元后，该融资应该不成问题。 目前电动汽车电池的贡献不大。虽然公司现时能够提供应用于电动汽车的锂电池产品，但到目前为止，由于地方政府的保护主义，这部分的收入贡献很小。 飞毛腿/理士似乎更便宜。根据市场的共识，预期公司今年将录得3.40亿元人民币的收入增长，这个目标看起来可以实现，因为聚合物锂离子电池的收入增长预计将高于4.3亿元，而其他分部应保持稳定或轻微下降。但若与飞毛腿（13 99. HK）及理士（0842.HK）比较，光宇似乎较不吸引，因为其2014年动态市盈率为12.7倍，而飞毛腿与理士的市盈率仅处于高单位数水平。 2014年7月4日 人民币 2012 2013 2014E 2015E 营业收入 (百万元) 2,675 3,034 3,374 4,074 销货成本 (百万元) (2,329) (2,507) (2,750) (3,308) 毛利润 (百万元) 347 527 624 766 毛利率 (%) 13 17 19 19 EBIT (百万元) (50) 123 n.a. n.a. 净利润 (百万元) (21) 173# 179 249 净利润率 (%) (1) 6 5 6 每股盈利 (0.06) 0.46 0.44 0.61 净资产收益率 (%) (1.35) 10.74 n.a. n.a. 股息收益率 (%) 0.00 0.00 n.a. n.a. 市盈率 (倍) -110.5 12.6 12.7 9.2 市净率 (倍) 1.5 1.3 1.1 1.0 05010015020025002468Jul13Sep13Nov13Jan14Mar14May14Jul14(HK$ million)(HK$)Turnover (RHS)Price (LHS) 2 免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券(香港)有限公司(“银河国际证券”)及/或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。 银河国际证券(中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一)发行此报告(包括任何附载资料)予机构客户，并相信其资料来源都是可靠的，但不会对其准确性、正确性或完整性作出(明示或默示)陈述或保证。 此报告不应被视为是一种报价、邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券。过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证，及没有陈述或保证，明示或默示，是为针对未来的表现而作出的。收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险 ，投资前应咨询其独立的财务顾问。 报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点，该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司(“中国银河国际”)、董事、行政人员、代理及雇员(“相关人士”)之投资决定相符。 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断，日后如有改变，恕不另行通告。中国银河国际及/或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确、不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任。因此，读者在阅读本报告时，应连同此声明一并考虑，并必须小心留意此声明内容。 利益披露 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益，而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵，且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的1%; 一位或多位中国银河国际的董事、行政人员及/或雇员可能是目标公司的董事或高级人员。 中国银河国际及其相关伙伴可能，在法律许可的情况下，不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易，为该等公司履行服务或兜揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内，曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务。 再者，中国银河国际可能在过去12个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点; 及 (b) 他或他们过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 此外，分析员确认分析员本人及其有联系者(根据香港证监会持牌人操守准则定义)均没有(1) 在研究报告发出前30 日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任报告内涵盖的上市公司的行政人员；(4)持有报告内涵盖的上市公司的财务权益。 评级指标 版权所有 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券(香港)有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布。 中国银河国际证券(香港)有限公司 (中央编号: AXM459) 香港上环皇后大道中183号新纪元广场中远大厦35楼3501-07室 电话: 3698-6888 买入 股价于12个月内将上升 >20% : 沽出 股价于个月内将下跌  : 持有 没有催化因素，由“買入” 降级直至出现明确“買入”讯息或再度降级为立刻卖出 :