中国动向（3818 HK）：阿里巴巴的首次公开募股可能于8月初开始

中国东乡(3818香港）阿里巴巴的首次公开募股可能会在八月初开始自阿里巴巴IPO在纽约证券交易所上市以来，近来引起了更多关注。考虑到估值达到2200亿美元，中国动向的初始投资为1亿美元，估值为320亿美元，有望获得可观的回报。来自美国的重大风险警告最近，美中经济与安全审查委员会（向美国国会提供建议）发表了报告，警告美国投资者，如果购买阿里巴巴等中国公司的股票，可能会面临“重大风险”。主要原因是这些中国的互联网公司使用复杂且高风险的法律安排方案（即可变利益实体）。这种结构很容易受到中国投资者的滥用，并可能导致美国股东遭受损失。互联网法规可能会影响媒体业务。另一个轻微的负面消息是，广电总局*要求阿里巴巴的合作伙伴 Wasu Media（ 000156.CH， NR）和 Bestv（600637.CH，NR）关闭视频盒使用的第三方应用程序的发行渠道。此举旨在打击侵权行为，并防止未经政府事先批准而发布视频内容。阿里巴巴在电视，电影和互联网媒体上一直很活跃。它先前曾对Wasu Media，ChinaVision Media（1060.HK，NR）和优酷土豆进行投资。因此，任何潜在的紧缩政策都可能影响阿里巴巴的估值。维持买入价HK $ 1.76。尽管如此，阿里巴巴的首次公开募股有望在8月初开始，并有望成为历史上最大的IPO。 IPO预计将筹集260亿美元，对阿里巴巴的最新估值为220-2300亿美元（我们的估值为1250亿美元）。换句话说，东翔的股份价值可能高达5.5亿美元（注：首次公开募股后无锁定），最新估值相当于目标价2.2港元，而我们目前的目标价为1.76港元。我们维持买入评级。投资总结十二月底2011201220132014年2015年营业额（人民币百万元）2,7421,7721,4141,4621,558增长（％）(35.7)(35.4)(20.2)3.46.6净利润（万元）102177210225257增长（％）(93.0)72.919.07.014.4每股收益（人民币）0.0180.0320.0380.0400.046增长（％）(93.0)75.619.64.914.4市盈率（x）62.835.729.928.5 24.9 OCF /股（人民币）0.0020.050.070.030.06市净率（x）0.90.90.70.70.7EV / EBITDA（x）0.111.911.014.48.2DPS（元）0.030.020.030.020.03产量 （％）2.52.02.32.22.6资料来源：公司数据，CER估算。 * SAFRT：国家新闻出版广电总局2014年7月2日中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股票中国香港公司报告书公司更新中国/零售/运动服购买分享目标价格价格上升空间HK $ 1.49 HK $ 1.7618.1%（截至2014年6月30日）黄杰夫(852) 2530 830652范围（HK $）1.141-1.757DVD收率％0.98最新关键数据FF股份数（m）2,817FF（％）50.88固定市值（百万港元）4,113每日营业额1200万（港币百万元）27.3812M波动率（％）37.201200万高/低（HK $）1.141-1.757PEG FY13-15E（x）3.12013财年净资产收益率（％）2.62013财年P / B（x）0.7净债务/权益FY13E（％）净现金表现（％） 1M 绝对6.6关系到国企指数5.7年初至今1200万11.518.315.97.3主要股东（％）陈义宏 自由浮动价格表44.7455.26 （港元）营业额（百万港元）中国东乡恒指1.801801.601601.401401.201201.001000.80800.60600.40400.20200.0001月12日至8月12日3月13日至10月13日14年5月资料来源：彭博社，CER估计 损益表（合并）资产负债表（合并）12月末（百万人民币）2011201220132014年2015年2011财年12月末（人民币百万元）201220132014年2015年营业额2,7421,7721,4141,4621,558总资产7,4527,3298,9689,2149,157销售成本(1,235)(930)(733)(746)(788)流动资产5,8955,7645,2215,8945,857毛利1,291897711716770现金和ST投资3,7752,7131,0971,5261,706其他收入/（亏损）11451533333有价证券和短期投资1,0682,2613,5513,5513,551营业费用(1,068)(796)(653)(658)(670)应收账款和票据548414333445376营业利润99698491133库存404287183290166财务费用净额129183191195195其他10088578258关联的P / L份额。 ＆JCE0.1(0.8)0.30.30.3非流动资产1,5571,5653,7473,3203,300投资收益019000LT投资9921,0423,2392,8332,834税前收益228271275286328固定资产净值117101868176税(122)(77)(72)(68)(78)其他448422422406390少数族裔00000负债合计652385344525367净利102177210225257流动负债621360311491333息税折旧摊销前利润175124121123164应付账款276124148156157息税前利润99698491133ST借贷00000每股收益（人民币分）0.0180.0320.0380.0400.046其他345236163335177DPS（人民币分）0.030.020.030.020.03非流动负债3124343434经营性现金流9273401185339负债总额+权益总额7,4527,3298,9689,2149,157净利2570000净现金/（债务）3,7752,7131,0971,5261,706折旧摊销5537333130营运资金431429262325266营运资金变动(523)105133(63)59已用总资本6,8006,9448,6248,6898,790其他220131236218250股东权益+少数股东6,8006,9448,6248,6898,790投资现金流量845(502)(1,898)397(10)净负债率（％）数控数控数控数控数控资料来源：公司，CER估算财务摘要自由现金流854(229)(1,496)582330十二月底2011201220132014年2015年融资现金流(750)(152)(120)(152)(150)增长（％）股本变动(43)(84)000收入-35.7-35.4-20.23.46.6债务净变动00000息税折旧摊销前利润不适用-29.1-2.62.232.9已付股息(707)(68)(120)(152)(150)息税前利润-94.3-29.921.38.146.8其他00000净利-93.072.919.07.014.4净现金流量104(382)(1,616)429180每股收益-93.075.619.64.914.4资料来源：公司，CER估计利润率（％）毛55.047.548.149.049.4息税折旧摊销前利润6.47.08.58.410.5息税前利润3.63.95.96.28.5净3.710.014.915.416.5其他 （％）有效税率17.024.023.823.823.8支付比例154.269.970.062.062.0RoCE1.52.62.42.62.9平均投资回报率1.42.62.72.62.9平均ROA1.32.42.62.52.8利息保障（x）0.80.40.40.50.7资料来源：公司，CER估算中国光大研究有限请仔细阅读分析师和公司的披露以及最后的免责声明页2公司介绍东乡是一家总部位于中国的国际领先的运动装品牌企业。该公司主要在中国从事品牌运动服的设计，开发，营销和批发。 2011年，以银湖，DST Global，淡马锡和云峰基金为首的投资者向阿里巴巴集团投资了20亿美元（约占该公司的6％），估值约为320亿美元。东祥是云峰基金的投资者之一，投资了1亿美元。截至2012年12月，DX在阿里巴巴集团的股份价值约为1.25亿美元（2011年为1亿美元）。该公司2012年的销售额约为17.72亿元人民币，净利润约为1.77亿元人民币。资料来源：公司，CER估算长期债务00000其他3124343434权益总额6,8006,9448,6248,6898,790现金流量（合并）股东权益6,7956,9238,6098,6828,7902012财年12月底（人民币百万元）2011 201220132014年2015年少数股东5221570净资本支出(14)(8)(10)(10)(10)处置方式01111长期投资的变化1,421678000其他资产变动(562)(1,173)(1,888)4060 中国光大研究有限公司光大研究有限公司评级制度购买预计在未来六个月中将比基准指数高出15％以上累积预计在未来六个月中将比基准指数高出5-15％持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％分析师认证主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(2) 他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。(3) 他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(4) 他/她/他们没有违反安静时间段内交易本报告所述证券的限制；(5) 他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。揭露在本报告发布之日，本公司所拥有的金融权益（包括股权）不等于所审查上市公司的市值的1％或以上；在过去12个月内与被审核的上市公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是上市公司的高级职员。免责声明本报告由中国光大研究有限公司编制。中国光大研究有限公司不保证（明示或暗示）报告中所含材料的完整性，可靠性和准确性。本报告仅供一般参考，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论是本文或其他方式的任何证券或金融工具买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。所有版权归中国光大研究有限公司所有，未经中国光大研究有限公司事先书面许可，不得部分或全部复制本报告或部分内容。中国光大研究有限公司经证券及期货事务监察委员会（证监会）许可，并受证监会的规例，《证券及期货条例》及其附属法例的规管。地址：香港夏cou道16号远东金融中心17楼联络电话：（852）2860-1101