万达期货有色周报

2014-06-28 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  暂时来看，铜的金融属性占据主导地位，盖过基本面的利空变化，7月铜价若无突发利空事件打压将保持强势。目前持仓较高，双方赌性很大，不到交割不愿轻易平仓，挤仓已成为普遍现象。我们推测也有可能是因为空头不舍得放弃现有阵地，又不敢轻易做空9-10月旺季合约所致。铜价波动率在增加，要注意防范风险。  我们粗略估算新疆电解铝的完全成本约为13000元/吨左右，是有效产能中最低的平均成本，因此这个价位是电解铝中长期比较坚实的底部。然而6月新疆产能快速释放，全国平均成本进一步下滑，铝价仍然有压力，难以跟随铜锌反弹。  我们认为今年国内外锌精矿供应都较为充足，加工费持续走高，刺激冶炼产能释放，但却无法带动消费。下游需求仍然不够旺盛。对锌价中长期看多，但短期仍有回调压力，预计今年锌价超过16000元/吨即可逐步建立空单，高点很难超过2013年2月的高点。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 1 2014-06-28 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 近期宏观层面利多消息集中释放，原油和黄金上涨，美元相对贬值，带动铜价上冲产生技术性突破，短期仍然保持强势，预计将继续挑战伦铜7000美元以及沪铜主力50000元的整数关口。 图1：近一年有色金属价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究所 7月铜市场展望 6月沪铜市场先抑后扬，在经历前期震荡下行后月底意外强势反弹，截止6月26日，沪铜连续指数本月以上涨2.58%。而伦铜市场虽然截止6月26日仍有微跌，但本月上演V型反转，从月中最低点到月底最高点已上涨5.08%。近期金属市场强劲动力不仅来源于基本面现货紧张，更依赖于宏观环境和外围市场，7月金属市场应关注这些因素是否有变化。 基本面上，7月是传统淡季，特别是空调需求一直具有明显季节性特征。虽然市场对刺激政策预期较强，实际上政府也不断放松货币，拉动基建投资来弥补房地产投资不足，但订单已经基本反映基建项目需求，而其他行业实际需求较难出现大幅提升，预计国内总需求保持平稳，鉴于前期下游去库存程度较深，可能会出现跟风补库的小规模动作。同时，今年冶炼企业通常在淡季进行的例行检修因3月铜价暴跌提前至4月，7月各大冶炼厂应已经复产，下半年铜矿价格下滑，国内精铜产量应有所提升。此外，青岛港骗贷事件影响基本消退，融资铜进口利润近期回升较快，预计能够刺激一定量的进口，国内市场整体供应有增加的趋势；因此供需结合来看，7月份基本面并不利于铜价上行。 然而宏观方面，松货币保增长的政策将继续推进，导致三季度经济数据会持续回暖，从政策预期的角度将对铜价有拉动作用；而美欧日经济复苏不但提升铜需求，其宽松的货币政策将增强市场的通胀预期，铜的金融属性得到提升，对铜价也是利多因素；特别是作为战略物资，铜在地缘政治紧张的时候也有上涨的倾向，与黄金价格走势一40000 45000 50000 55000 60000 65000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 16500 4-Jan-13 4-Mar-13 4-May-13 4-Jul-13 4-Sep-13 4-Nov-13 4-Jan-14 4-Mar-14 4-May-14 沪铝主力 沪锌主力 沪铅主力 沪铜主力 2 2014-06-28 万达期货股份有限公司北京研究所 致。我们认为暂时来看，铜的金融属性占据主导地位，盖过基本面的利空变化，7月铜价若无突发利空事件打压将保持强势。 一些热点问题的讨论： 问：市场一直在炒作厄尔尼诺效应是否会影响金属市场？ 厄尔尼诺效应的炒作是在以上利多氛围内进行的，这就跟智利地震一样，没什么实质影响，但是顺风顺水的时候可以推波助澜，逆水行舟就算了。 根据SMM报道，印尼政府已经拟定新的矿业出口税草案，向矿企征税会减少超过一半。虽然无法确认大型矿企Freeport MacMoRan和Newmont Mining等是否会接受这一草案，从而结束长达5个月的铜精矿出口争端，但印尼政府的妥协对中国冶炼厂来说是好的消息。部分冶炼厂预计印尼铜精矿恢复出口至少要到3季度末，这将推高当前走势平稳的铜精矿加工费TC至130-150美元/吨。当前进口铜精矿加工费为110美元/吨，冶炼厂多处于持续消化库存的阶段，对进口铜精矿现货需求较低。 国内市场，四川、云南等地持续降雨，为铜精矿浮选提供足够水源，铜精矿产量大幅增加。安徽地区随着中小型矿山整改完成，陆续处于开启过程中，铜精矿的供应量也处于不断上升的状态。当前电解铜价格上扬超过50000元/吨，铜精矿作价系数有所提升，20%的铜精矿作价系数最高报至85%，25%的铜精矿作价系数为87-88%，相对于矿山生产企业，贸易商出货更为积极。 问：库存方面，伦沪铜一直维持在低位水平但实际需求并未增强，这是否是一隐患？ 沪伦库存均维持低位主要还是因为显性库存转移至隐性库存，随着融资交易的泛滥，显性库存指标的有效性已经越来越弱，这确实是不可控的风险，只能更加密切观察。 问：缓慢的换月节奏是否暗示市场仍有挤仓倾向？ 目前持仓较高，双方赌性很大，不到交割不愿轻易平仓，挤仓已成为普遍现象。沪铜主力合约在6月25日才换至1409合约，这种主力换月节奏慢于以往。按照历史节奏，此时的主力合约应该是1410合约。缓慢的换月节奏确实暗示市场仍有挤仓倾向。此外我们推测也有可能是因为空头不舍得放弃现有阵地，又不敢轻易做空9-10月旺季合约所致。总之铜价波动率在增加，要注意防范风险。 百川铝产能调研 据百川了解，减产方面，山西昇运的减产计划在进一步进行中，目前开工产能在1.85万吨左右，重庆天泰铝业将其老厂全部停掉，共减产2.8万吨，贵州金兰伟明铝业减产3万，目前开工产能为5万吨；复产及新投放产能方面，中铝贵州以每天6台槽子的速度开始复产，目前开工产能为35万吨左右，新疆农六师煤电铝业的135万吨产能已全部释放，新疆其亚四期的10万吨产能也已投产，四川启明星铝业之前检修有2万5的槽子在检修，目前其中的两万吨也已复产，中铝兰 3 2014-06-28 万达期货股份有限公司北京研究所 州之前检修的槽子也有部分已开启，目前还有一万五产能还未释放，另外，遵义铝业点火通电，开始复产，其目标是24万5的产能全部投入运行，伊川电力集团豫港龙泉铝业公司之前检修的8万吨也已复产，目前60万总产能全线开工。据百川统计，截至6月26日中国电解铝总有效产能为3329.8万吨，运行产能2730.35万吨，开工率81.91%，其中运行产能较上周上升了1万吨。 而氧化铝因铝土矿进口受限及下游需求不佳，近几个月开工率持续下滑。减复产方面：中铝重庆分公司氧化铝项目计划近期全部停产，中铝贵州分公司运行产能降低至30%左右且正在进一步降低，并计划8月份全部停产。新增产能方面，贵州其亚二线50万吨氧化铝已接近达产，计划6月底满产，内蒙古蒙西鄂尔多斯氧化铝20万吨粉煤灰项目仍在推迟，山西华兴二线40万吨氧化铝项目推迟到7月份投产，山西兆丰新增80万吨和洛阳香江万基60万吨氧化铝已完成产能置换，但产量变化不明显，内蒙古鑫旺再生资源二线60万吨氧化铝项目尚未给出计划启动时间。 据最新新疆调研情况显示，新疆电解铝产能规划660万吨，目前投产产能300万吨，仍有一倍多要投产。粗略估算的完全成本约为13000元/吨左右，是有效产能中最低的平均成本，因此这个价位是电解铝中长期比较坚实的底部。然而6月新疆产能快速释放，全国平均成本进一步下滑，铝价仍然有压力，难以跟随铜锌反弹。 图2 中国电解铝产能及开工率 左轴：万吨 右轴：% 图3 中国氧化铝产能及开工率 左轴：万吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所 数据来源：万达期货北京研究所 锌的基本面短期逊于预期 目前对锌中长期基本面的乐观预期均来自于锌矿产量减少，以及环保和安全成本增加。此外，锌的消费需求较为平稳，并没有明显减少，比市场预期要好。目前全行业亏损，现货锌价是从成本线向上修复，下游能否承受要看价格上涨的预期能否形成。 然而短期来看，今年国内外锌精矿供应都较为充足，加工费持续走高，刺激冶炼产能释放，但却无法带动消费。下游需求仍然不够旺盛，镀板开工率除了宝钢较好外，其他企业也就是50-60%左右，并且在镀锌领域，铝代锌的替代效应增加，且环保审查对下游消费也有影60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1-Jan-11 1-Apr-11 1-Jul-11 1-Oct-11 1-Jan-12 1-Apr-12 1-Jul-12 1-Oct-12 1-Jan-13 1-Apr-13 1-Jul-13 1-Oct-13 1-Jan-14 1-Apr-14 总产能 开工产能 开工率 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1-Feb-11 1-May-11 1-Aug-11 1-Nov-11 1-Feb-12 1-May-12 1-Aug-12 1-Nov-12 1-Feb-13 1-May-13 1-Aug-13 1-Nov-13 1-Feb-14 总产能 开工产能 开工率 4 2014-06-28 万达期货股份有限公司北京研究所 响，因此锌价上涨较为犹豫。 我们对锌价中长期看多，但短期仍有回调压力，预计今年锌价超过16000元/吨即可逐步