万达期货有色周报

2015-02-07 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  贵金属前期暴涨，CFTC持仓显示基金净多头占比与历史趋势相比过高。当前全球都面临通缩的风险，货币宽松对价格的拉动作用还没有体现出来，因此金银价格大幅上涨的基础偏弱。我们认为短期风险溢价将会显著下降，直到回归正常范围。  基本金属方面，春节前特别是1月经济数据出台之前，下游提前放假，没有囤货备库的意愿。与此同时，生产维持高位，进口货源也较为充裕，三大交易所库存同时上升，造成价格压力，引发冶炼厂联合减产。然而原油的过山车行情给金属市场注入波动性，短期低位震荡。我们不排除空头节前借机再来一波打压，应警惕新空入场情况。  我们观察到随着铜价前期暴跌和金价暴涨，铜金比下行至接近2011年的低位。铜金比的变化中铜是主导因素。从中长期角度看，逻辑上是空铜多金。因为铜的基本面供应过剩，而黄金可以避险并对抗全球宽松的纸币贬值。但短期比值和价格基于投机因素迅速变化后，产生了一定的反弹空间，我们可以考虑轻仓试做，渡过铜价震荡的时期。如果能重复2014年3月的行情，则有较大的收益。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 1 2015-02-07 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 本周基本金属上演过山车行情，周初原油暴涨，美元走软，基本金属普涨，特别是铜持仓小幅减少，空头压力松动，反弹更为明显。周三央行降准，金属冲高回落，反映市场信心不足，但随着原油再次大涨，国内铜铝锌又重获提振，最终以低位震荡结束。贵金属受美国非农就业数据超预期利好打压而暴跌，铜金比进一步回升。 图1 近一年基本金属价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 图2 近一年金银价格走势 左轴：元/克 右轴：元/千克 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 原油过山车，非农超预期，外围市场动荡 原油本周走出过山车行情，冲高回落。基本面来看，低油价导致英美巨头们纷纷削减资本支出，美国石油公司破产，钻井平台陆续关闭，加上冬季的季节性因素，以及投机空头回补头寸的行为，油价报复性反弹可以理解。这也意味着有色和全球经济的能源成本短期企稳。 图3 美洲钻井平台运营数量下降，其他地区持平 左轴：座 图4 原油与黄金 左轴：美元/盎司 右轴：美元/桶 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 然而OPEC成员国拒绝削减产量，并据调查1月原油产量增加，同时需求因经济疲软，美国炼厂罢工以及上半年全球炼厂进入检修期350004000045000500005500011000120001300014000150001600017000180002-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-15沪铝主力沪锌主力沪铅主力沪铜主力3000320034003600380040004200440046002002102202302402502602702802-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-15沪金主力合约沪银主力合约01002003004005008-Jan-148-Feb-148-Mar-148-Apr-148-May-148-Jun-148-Jul-148-Aug-148-Sep-148-Oct-148-Nov-148-Dec-148-Jan-15美国墨西哥湾南美欧洲/地中海中东亚太40506070809010011012011001150120012501300135014002-Jan-142-Feb-142-Mar-142-Apr-142-May-142-Jun-142-Jul-142-Aug-142-Sep-142-Oct-142-Nov-142-Dec-142-Jan-152-Feb-15COMEX黄金NYMEX轻质原油股票报告网整理http://www.nxny.com 2 2015-02-07 万达期货股份有限公司北京研究所 而减少，库存也在不断超预期增加，因此油价上方依然承压，反弹不一定能够持续。 美国新增非农就业人数达到25.7万人，远超预期23.4万，失业率因劳动参与率增加而略增至5.7%，工资也在增长，是非常亮丽的数据。市场因此预期美联储加息日程可能提前。数据公布后，美元指数大涨，黄金破位暴跌。 本周欧洲央行拒绝为希腊提高短期国债规模上限至250亿欧元的提议，希腊债务减记的可能性仍然存在。希腊与“三驾马车”此前签订的债务援助协议将在本月底到期。欧盟委员会主席将在下周三欧盟峰会上与希腊领导人见面商讨此事。但最坏的希腊退欧选项基本排除，欧元继续大幅贬值的压力减轻，市场避险情绪减弱。 贵金属前期暴涨，CFTC持仓显示基金净多头占比与历史趋势相比过高。当前全球都面临通缩的风险，货币宽松对价格的拉动作用还没有体现出来，因此金银价格大幅上涨的基础偏弱。我们认为短期风险溢价将会显著下降，直到回归正常范围。 图5 CFTC黄金基金净多头持仓占比与金价 左轴：% 右轴：美元/盎司 图6 CFTC白银基金净多头持仓占比与银价 左轴：% 右轴：美元/盎司 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 央行意外降准，但对基本金属缺乏直接影响 中采制造业PMI为49.8，连续4个月下跌并跌破荣枯线。因中采PMI通常代表大企业的经营情况，结合近期中央雷厉风行的针对大国企的反腐行动，可以预见到我国经济下行压力巨大。在这个时候，央行被迫意外降准，无论从时间还是力度都超出市场预期。然而市场反应却相当冷淡，没有顺势大涨，反而还出现小幅回调，A股市场更是惨不忍睹，意味着市场对降准的理解更加理性客观。 8001000120014001600180020000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%3-Jan-123-Apr-123-Jul-123-Oct-123-Jan-133-Apr-133-Jul-133-Oct-133-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-15基金净多占比Comex金价101520253035400%5%10%15%20%25%30%35%3-Jan-123-Apr-123-Jul-123-Oct-123-Jan-133-Apr-133-Jul-133-Oct-133-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-15基金净多占比Comex银价股票报告网整理http://www.nxny.com 3 2015-02-07 万达期货股份有限公司北京研究所 表1 2010年来存款准备金率历次调整对次日铜市的影响 数据来源：万达期货北京研究所 图7 1月制造业PMI 左轴：% 图8 CFTC铜基金净多头持仓占比与铜价 左轴：美元/吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：万达期货北京研究所，Wind资讯 基本面上，春节前特别是1月经济数据出台之前，下游提前放假，没有囤货备库的意愿。与此同时，生产维持高位，进口货源也较为充裕，三大交易所库存同时上升。再加上美元强势上涨，国内经济数据较差，非常适合空头突击。在前期积累了巨量持仓后，多空都开始小范围撤离，投机空头压力逐渐松动，现货市场氛围以谨慎观望为主。 我们现在不确定空头节前是否会再来一波攻势，因为从持仓成本来看，永安和混沌等主要空头已经盈利颇丰。通常年前企业有资金回流的需要，多空都在有序撤离，暂时没出现踩踏行为，铜价可能要在当期位置展开震荡整理格局。下游仍在消费淡季，一季度经济数据下行压力较大，而生产商套保后也不会遇到太多障碍，国储收铜缺乏配合难见成效，对铜基本面相对疲弱，对空方比较有利。特别是空方持调整后存准率公布时间实施时间沪铜表现伦铜表现沪金表现19.50%2015年2月4日2015年2月5日-0.39%0.18%0.45%20%2012年5月12日2012年5月18日-1.88%-2.18%-0.59%20.50%2012年2月18日2012年2月24日-0.83%0.89%0.08%21%2011年11月30日2011年12月5日6.23%5.26%1.27%21.50%2011年6月14日2011年6月20日0.76%0.55%0.13%21%2011年5月12日2011年5月18日0.17%-0.36%0.82%20.50%2011年4月17日2011年4月21日0.18%-0.09%1.11%20%2011年3月18日2011年3月25日-0.47%-0.13%1.50%19.50%2011年2月18日2011年2月24日1.06%1.07%0.65%19%2011年1月14日2011年1月20日-0.39%0.26%-1.69%18.50%2010年12月10日2010年12月20日1.72%1.01%0.36%18%2010年11月19日2010年11月29日-1.09%-0.13%0.20%17.50%2010年11月11日2010年11月16日-4.96%-3.03%-2.21%17%2010年5月2日2010年5月10日-3.12%-4.81%0.75%16.50%2010年2月12日2010年2月25日春节-2.25%春节16%2010年1月12日2010年1月18日-3.07%-3.12%-2.26%3035404550556065701-Jan-051-Sep-051-May-061-Jan-071-Sep-071-May-081-Jan-091-Sep-091-May-101-Jan-11