万达期货有色周报

2014-06-14 万达期货股份有限公司北京研究所 万达期货周报——有色金属  5月宏观数据与市场预期相符，并未带来多大惊喜。中国经济转型期尚未出现新增长点，房地产下行趋势难以扭转，将拖累整个经济。目前市场对微刺激政策以外的政府手段仍有乐观预期，而经济增长也确实仍由投资独力支撑，企业资金环境较为宽松，短期需求维持平稳偏淡的局面，预计中长期市场会逐渐失望。  当前市场焦点依然在青岛港事件，伦铜承压较重，但受到定向降准等消息提振，沪铜相对抗跌。内外盘分化，进口亏损进一步缩窄。国内贸易商挺价逼仓，现货升水复又升高，预计将在交割日后回落。根据我们宏观分析师的预测，三季度经济数据可能暂时有所反弹，铜价作为领先指标，若淡季得以进一步下跌，则8月中下旬可能见到一波小反弹，否则仍将延续慢熊的格局。锌价周内冲高回落，明显后继无力，我们认为锌价缺乏基本面支撑，短期炒作后不具备逆势上涨的动力，资金会继续寻找下一个炒作目标。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 1 2014-06-14 万达期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 本周宏观数据公布，与市场预期相差不大，就连投资下滑基本也在意料之中。因此周中锌价在缺乏基本面数据支撑之际大幅上涨，令市场倍觉意外，随后锌价回落，也属应当。 图1：近一年有色金属价格走势 左轴：元/吨 右轴：元/吨 数据来源：万达期货北京研究所 内外宏观环境分化，金属也延续外强内弱格局 本周公布了5月宏观数据。CPI同比增长2.5%在预期之内，并没有呈现出上行压力，因此市场对货币环境进一步放松依旧信心满满。PPI和PPRIM同比降幅也在缩窄，结果是工业品生产利润略有好转。 图2 5月份CPI温和增长 左轴：% 图3 5月份工业企业利润略有增长 左轴：% 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 工业增加值、投资和消费数据与市场预期相符，并未带来多大惊喜。中国经济转型期尚未出现新增长点，房地产下行趋势难以扭转，将拖累整个经济。近两个月央行维持货币净投放的节奏，主要偏向借40000 45000 50000 55000 60000 65000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 16500 4-Jan-13 4-Feb-13 4-Mar-13 4-Apr-13 4-May-13 4-Jun-13 4-Jul-13 4-Aug-13 4-Sep-13 4-Oct-13 4-Nov-13 4-Dec-13 4-Jan-14 4-Feb-14 4-Mar-14 4-Apr-14 4-May-14 沪铝主力 沪锌主力 沪铅主力 沪铜主力 (5) 0 5 10 15 20 25 1-Jan-05 1-Sep-05 1-May-06 1-Jan-07 1-Sep-07 1-May-08 1-Jan-09 1-Sep-09 1-May-10 1-Jan-11 1-Sep-11 1-May-12 1-Jan-13 1-Sep-13 1-May-14 CPI当月同比 食品 非食品 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 1-Jan-05 1-Sep-05 1-May-06 1-Jan-07 1-Sep-07 1-May-08 1-Jan-09 1-Sep-09 1-May-10 1-Jan-11 1-Sep-11 1-May-12 1-Jan-13 1-Sep-13 1-May-14 PPI当月同比 PPIRM当月同比 工业企业利润 2 2014-06-14 万达期货股份有限公司北京研究所 贷，支持基建投资，但频繁定向降准也打消了市场对降准或降息的预期。目前市场对微刺激政策以外的政府手段仍有乐观预期，而经济增长也确实仍由投资独力支撑，企业资金环境较为宽松，短期需求维持平稳偏淡的局面，预计中长期市场会逐渐失望。根据我们宏观分析师的预测，三季度经济数据可能暂时有所反弹，铜价作为领先指标，若淡季得以进一步下跌，则8月中下旬可能见到一波小反弹，否则仍将延续慢熊的格局。 图4 工业增加值累计同比 左轴：% 图5 固定资产投资完成额累计同比 左轴：% 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 图6 企业融资成本下滑 左轴：% 图7 货币投放量同比增速维持低位 左轴：% 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 资金轮番炒作有色金属，缺乏基本面配合 从镍开始，资金在有色金属的几个品种间轮流炒作。基本面并没有有力支撑。5月未锻造铜及铜材进口量下滑比较明显，主要原因在于LME现货升水过高令买家望而却步，以及银行对贸易融资监管和审查都更为严格。扑面而来的青岛港事件点评和跟踪令融资违约的担忧氛围发酵，但实际上随着时间的推移，并没有出现大规模的违约事件，与我们此前的判断较为一致。预计该事件会影响一定的进口需求，导-5 0 5 10 15 20 25 30 1-Feb-08 1-Jul-08 1-Dec-08 1-May-09 1-Oct-09 1-Mar-10 1-Aug-10 1-Jan-11 1-Jun-11 1-Nov-11 1-Apr-12 1-Sep-12 1-Feb-13 1-Jul-13 1-Dec-13 1-May-14 工业增加值 有色金属矿采选业 有色金属冶炼及压延加工业 -10 0 10 20 30 40 50 60 1-Feb-08 1-Jul-08 1-Dec-08 1-May-09 1-Oct-09 1-Mar-10 1-Aug-10 1-Jan-11 1-Jun-11 1-Nov-11 1-Apr-12 1-Sep-12 1-Feb-13 1-Jul-13 1-Dec-13 1-May-14 固定资产投资完成额 房地产开发投资完成额 基础设施建设投资 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4-Jan-13 4-Mar-13 4-May-13 4-Jul-13 4-Sep-13 4-Nov-13 4-Jan-14 4-Mar-14 4-May-14 SHIBOR:3个月 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 0 5 10 15 20 25 30 35 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1-Jan-08 1-Jul-08 1-Jan-09 1-Jul-09 1-Jan-10 1-Jul-10 1-Jan-11 1-Jul-11 1-Jan-12 1-Jul-12 1-Jan-13 1-Jul-13 1-Jan-14 社会融资规模:同比 M2:同比 3 2014-06-14 万达期货股份有限公司北京研究所 致6月进口量减少，但不会对产量和消费造成影响。而由于铜进口升水下跌较快且人民币升值，进口亏损减少，后市可能刺激更多进口铜报关。目前显性库存已经不能作为判断基本面的有效指标。国内现货又开始紧张，临近1406的交割日，逼仓现象重演，现货升水再度扩大，预计周一交割日后现货升水将有所回落。囤货不出的冶炼商和贸易商将为囤货付出成本，而囤货有利可图的前提是消费足够好或涌入投机的散户足够多，否则谁来接盘？经济转型是个漫长的过程，而当前看多的投机者寥寥可数，我们认为囤货只能挺一时之价，难以阻挡需求转弱加上新增产能释放的脚步。 图8 未锻造铜及铜材进口量下滑 左轴：万吨 右轴：% 图9 废铜进口量环比略增 左轴：万吨 右轴：% 数据来源：万达期货北京研究所 数据来源：万达期货北京研究所 图10 1406合约大涨 左轴：元/吨 图11 进口亏损减少，进口升水下降 左轴：元/吨 右轴：美元/吨 数据来源：万达期货北京研究所 数据来源：万达期货北京研究所 锌价本周周中冲高回落，多方言论不一，说法集中在空铜多锌以及融资替代两个方面。我们认为空铜多锌的策略是很早就该做的，到现在铜价已经大幅回落，铜锌比价接近前期低点，空铜多锌利润率较低，不适合现在操作。而融资锌替代融资铜的说法也差强人意，首先融资受影响是指整个商品业务，如果铜铝铁矿石严格而放松其他基本-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 31-Jan-07 31-Aug-07 31-Mar-08 31-Oct-08 31-May-09 31-Dec-09 31-Jul-10 28-Feb-11 30-Sep-11 30-Apr-12 30-Nov-12 30-Jun-13 31-Jan-14 未锻造铜及铜材进口量 5年均值 同比增速 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 31-Jan-07 31-Aug-07 31-Mar-08 31-Oct-08 31-May-09 31-Dec-09 31-Jul-10 28-Feb-11 30-Sep-11 30-Apr-12 30-Nov-12 30-Jun-13 31-Jan-14 废铜进口 5年均值 同比增速 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 22-Jul-13 22-Aug-13 22-Sep-13 22-Oct-13 22-Nov-13 22-Dec-13 22-Jan-14 22-Feb-14 22-Mar-14 22-Apr-14 22-May-14 CU1406-CU1407 CU1407-CU1408 CU1408-CU1409 0 50 100 150 200 250 -4000 -3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 7-Jan-13 7-Mar-13 7-May-13 7-Jul-13 7-Sep-13 7-Nov-13 7-Jan-14 7-Mar-14 7-May-14 进口盈余 到岸升贴水