东风汽车（489 HK）：估值不高

东风汽车(489香港）估值不高根据《 21世纪经济报道》，在东风乘用车（东风汽车的子公司）最近举行的一次会议上宣布了几项重大促销活动。 管理改革正在进行中。同时，东风标致雪铁龙集团的高级管理人员也在经历重要的人员变动。行业内部人士推测，集团还将对高级管理层进行一次重大改革。这一变化是最近收购标致雪铁龙（PSA）的结果，我们预计近期会采取更多行动。 东风PSA从整合中受益特别是，东风PSA（占销量的25％）将成为与PSA整合的主要受益者。东风PSA计划在未来两年内推出12种全新车型，并在2020年之前将年销量提高到150万辆（2013年销量：55万辆）。 股价上涨。东风汽车股价昨日收盘上涨4.0％，至14.1港元，超出了我们的目标价13.8港元。尽管存在以下事实：a）由于东风日产的销售放缓，5月份的销量有所放缓（同比增长10％至23.5万辆）； b）6月和7月是季节性的月份。我们认为，收益的增长是由强劲的产品周期（来自我们在6月9日的上次报告中详细介绍的X-Trail和东风PSA）以及与PSA集成取得的合理进展推动的。 上调目标价至16.1港元。目前，该股的2014年市盈率为8.5倍，领先于表现不佳的长城汽车（7.2倍）和吉利汽车（6.8倍），但仍落后于华晨中国（13.7倍）和广州汽车（10.5倍）。我们认为，东风汽车的潜在市盈率为9.7倍，即比其历史平均市盈率高1个标准差。目标价约16港元。我们维持收集评级。投资总结十二月底201220132014年2015年2016年营业额（人民币百万元）6,09037,26348,46751,53555,911增长（％）(95.4)511.930.16.38.5净利润（万元）9,09210,52811,43812,42913,583增长（％）(13.3)15.88.68.79.3每股收益（人民币）1.11.21.31.41.6增长（％）(13.3)15.88.68.79.3市盈率（x）10.79.28.57.8 7.2 OCF /股（人民币）(0.3)(1.1)-0.70.5(2.0)市净率（x）1.81.51.31.21.0EV / EBITDA（x）(154.0)380.71,292.4337.1189.4DPS（元）0.150.180.200.210.23产量 （％）1.31.61.71.92.1资料来源：公司数据，CER估算2014年6月27日中国/汽车积累分享目标上升空间价格价格HK $ 14.1 HK $ 16.0 13.4％ （截至2014年6月26日）黄杰夫(852) 2530 830652射程（港元）9.48-14.16DVD产量%1.59最新关键数据FF股份总数（m）2,856FF（％）100固定市值（港币百万元）40,266每日营业额1200万（港币百万元）158.7712M波动率（％）33.551200万高/低（HK $）9.48-14.16PEG FY13-15E（x）0.9净资产收益率2013财年（％）11.8市净率FY13E（x）1.3净负债/权益FY13E（％）净现金表现（％） 年初至今1200万绝对32.316.133.5 关系到国企指数30.220.620.7主要股东（％）东风汽车公司66.9％摩根大通5.0％价格表 （港元）营业额（百万港元）东风恒生恒指20.090018.080016.070014.060012.050010.04008.06.03004.02002.01000.001月12日至8月12日3月13日至10月13日14年5月资料来源：彭博社，CER估计中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明股票中国香港公司报告书公司更新 公司介绍总部位于武汉的东风汽车集团主要从事全系列商用车，乘用车，汽车零部件，车辆制造设备和汽车相关业务的制造，销售和研发。 2004年，公司合并了主要业务，包括东风汽车有限公司，东风标致雪铁龙汽车有限公司，东风本田汽车有限公司等。该公司成功在香港上市。 2005年12月交换。中国/汽车损益（合并）资产负债表（合并） 12月31日终了（人民币m）201220132014年2015年2016年 12月31日终了（人民币m）201220132014年2015年2016年营业额6,09037,26348,46751,53555,911总资产62,366115,998116,632123,168128,004销售成本(5,736)(32,582)(42,288)(44,868)(48,566)当前资产26,90057,62247,24744,62540,088毛利3544,6816,1786,6677,346现金和ST投资其他的收入有价证券和ST投资营业费用应收账款和票据营业利润存货财务费用净额其他应占协会的盈亏。＆JCE非流动资产税前收益长期投资税固定资产净值少数族裔其他净利负债总额息税折旧摊销前利润流动负债息税前利润应付帐款每股收益（人民币）ST借款DPS（元）其他资料来源：公司，CER估算非流动负债长期债务其他现金流量（合并）权益总额 12月31日终（百万元）2012 2013 2014E 2015E 2016E股东权益经营性现金流少数股东净利负债总额+ SH股票折旧摊销净现金/（债务）营运资金变动营运资金其他已用总资本投资现金流量股东权益+少数股东净资本支出 净负债处置方式资料来源：公司，CER估算长期投资的变化其他资产变动财务摘要净现金流量资料来源：公司，CER估算毛息税折旧摊销前利润息税前利润净其他 （％）有效税率支付比例RoCE平均投资回报率平均ROA利息保障（x）资料来源：公司，CER估算中国光大研究有限请仔细阅读分析师和公司的披露以及最后的免责声明页光大研究有限公司评级制度购买预期在未来六个月中将比基准指数高出15％以上。累积预期在未来六个月中将比基准指数高出5-15％。17,94021,73910,67624,56413,597持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％1,1231,2811,3671,4301,495预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％117117117117117分析师认证(1,518)(4,447)(5,888)(6,403)(7,001)主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–3973,3355,0981,6794,448本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(734)(547)(509)(559)(502)他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。1,1984,2455,8942,9575,559他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(178)(170)(236)(205)(185)中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。7,24828,18625,46315,30716,368他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。10,06411,42912,57213,58314,676揭露35,46658,37669,38578,54387,917在本报告发布之日，本公司所拥有的金融权益（包括股权）不等于所审查上市公司的市值的1％或以上；在过去12个月内与被审核的上市公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是上市公司的高级职员。9,15210,71211,82612,82013,989免责声明32,24736,18939,77943,72948,073本报告由中国光大研究有限公司编制。中国光大研究有限公司不保证（明示或暗示）报告中所含材料的完整性，可靠性和准确性。(45)(109)(246)(243)(259)本报告仅供一般参考，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论是本文或其他方式的任何证券或金融工具买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。2,4309,41816,83722,04627,075中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。(15)(75)(143)(148)(147)中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。78912,76912,76912,76912,769所有版权归中国光大研究有限公司所有，未经中国光大研究有限公司事先书面许可，不得部分或全部复制本报告或部分内容。9,09210,52811,43812,42913,583中国光大研究有限公司经证券及期货事务监察委员会（证监会）许可，并受证监会的规例，《证券及期货条例》及其附属法例的规管。8,36351,96442,71138,50031,580地址：(530)21672233469香港夏cou道16号远东金融中心17楼联络电话：（852）2860-11018,25748,68939,15334,62927,366中国光大研究有限公司(734)(547)(509)(559)(502)应付帐款1,96413,4809,86711,0316,267每股收益（人民币）1.061.221.331.441.58ST借款2,3025,8755,3754,8754,375DPS（元）0.150.180.200.210.23中国光大研究有限公司的报告未考虑3,99129,33423,91118,72316,724自由现金流2,0138,288(3,813)16,215(8,471)融资现金流(4,776)(1,906)(2,181)(2,327)(2,497)股本变动00000债务净变动(3,225)(145)(500)(500)(500)已付股息(1,551)(1,504)(1,681)(1,827)(1,997)兑换的净影响00000 2012年底2012年12月31日2013 2014E 2015E 2016E增长（％）收入-95.4511.930.16.38.5地址：-103.0-140.8-66.8223.9101.7中国光大研究有限公司-105.1-25.5-6.99.7-10.1所有版权归中国光大研究有限公司所有，未经中国光大研究有限公司事先书面许可，不得部分或全部复制本报告或部分内容。-13.315.88.68.79.3每股收益-13.315.88.68.79.3利润率（％） 特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。资料来源：公司，CER估算非流动负债长期债务10603,27503,55903,87104,2140中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。1063,2753,5593,8714,214现金流量（合并）权益总额54,00364,03473,92184,66896,42412月31日终（百万元）2012 2013 2014E 2015E 2016E股东权益53,91