平安保险：保卫银行和信托

平安保险保卫银行和信托事件 我们今天在深圳参加了平安战略日。没有提供新的财务信息，也没有提供材料。我们维持优于大市的评级，并承认市场对公司战略，不透明性和资产风险的担忧可能会持续存在。影响力 继续采用集团方法：Mgmt重申了对其综合零售金融模型的承诺。到2020年，mgmt的目标是通过利用其保险分销，使普通客户可以拥有5种平安产品，将非保险业务的贡献从目前的三分之一提高到三分之二。另一个明确的主题是该公司旨在增强技术使用范围以吸引客户并降低成本的目标。 陆金所–开拓影子银行的核心：根据我们的解释，甚至平安自己的管理公司也无法评估Lufax的潜力。因此，尽管现阶段利润贡献不大，但该业务（中国平安持股75％）受到了投资者的高度关注。在接下来的5年中，我们认为销量增长，手续费收入，不良贷款和利润根本无法预测。加上这种贷款的无抵押性质和相对较轻的信用筛选，因此，我们认为卢法克斯存在巨大的风险和回报。尽管评估资产质量还为时过早，但我们今天仍然没有发现改变我们关于中国P2P不良贷款将在未来几年迅速增长的观点的观点。 银行–目标资产增长：Mgmt没有计划剥离银行或改变其战略。 Mgmt暗示了零售（例如，将所有8300万保险客户转变为银行客户）和商业（例如，小企业客户）部门的增长机会，以及提升了WMP制造。不良贷款的运行水平为“正常”水平（2014年第一季度：91bps）。 信任–管理风险：Mgmt强调，资产和交易对手风险已得到控制。重点主要放在房地产和基础设施上，这两个领域合计占信托管理资产的45％。压力测试（即销售收入削减35％）显然没有出现实质性的项目问题，尽管超过70％的房地产AUM是给开发商的。不幸的是，关于股东资本对违约和冲击的敏感性的信息很少。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于零件总和方法的70.00港币。 催化剂：可靠的月度保费数据，强劲的1H14业绩将于8月底公布。行动与建议 我们最近将平安评级升级为跑赢大盘，这反映出历史上便宜的估值（1.1倍EV），以及核心保险业务的业绩回升。尽管银行和信托公司可能会持续存在不透明性和资产问题，但我们认为它们的定价主要在当前水平。请参阅第3页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2014年6月24日麦格理资本证券有限公司分析师斯科特·罗素+852 3922 3567李健CFA+852 3922 3579注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2014年6月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）2318 HK rel恒指表现及回顾历史219.5288.321.762.839.54.7710.10.761.6391.138.5713.30.81.3508.3194.5254.220.055.735.04.2211.50.681.4340.633.4013.50.81.4439.3171.7221.918.049.931.33.9012.40.651.3297.629.0414.80.81.7380.4148.9200.014.646.228.23.5613.60.651.3239.723.0816.40.92.1317.9十亿十亿人民币%十亿人民币%%十亿年底2013年12月31日A 2014E 2015E 2016E人生升职Life Total Rev税前Life Op Inc PBT报告的利润每股收益调整PER调整DPS股息收益率SH基金总BV / SROE ROA P / BVTot嵌入式Val476,54361,4794891.27,916百万美元百万美元%百万美元米中低保险85.8470.00+16.3+18.0港币港币%%估价-零件总和12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础价钱（6月23日，07：592014年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 60.20新加坡香港电话：（86 21）6841 3355 麦格理研究平安保险2014年6月24日2图1平安：财务摘要损益（人民币百万元）每股收益P / BP / NTA2.43倍麦格理–亚洲/欧洲2.03倍中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％1.66倍2.03倍1.45倍1.72倍资产负债表（人民币百万元）每股收益P / BP / NTA2.43倍麦格理–亚洲/欧洲2.03倍中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％1.66倍2.03倍1.45倍1.72倍中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％233,940269,051304,599344,663389,174现金和存款672,837590,485722,793849,506998,870跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上213,144240,199274,861311,055351,202政府债券136,720153,424187,801220,725259,533跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％27,63355,20253,01963,28073,162其他债券和贷款979,6611,283,4751,571,0581,846,4822,171,138跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％74,85293,291103,932120,606139,902公平124,640156,797191,930225,577265,239这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。10,89115,8156,1876,6847,028物业及其他 其他收入12,928 16,333 36,334 42,976 50,960贷款额总收入P /股东账户索赔与利益对联营公司的投资佣金支出无形资产银行利息支出 其他资产122,419 182,510 214,846 250,112 291,078贷款损失准备金总资产费用支出管理费用保险责任 财务成本（1,758）（3,202）（2,895）（2,804）（2,764）投资负债PBT次级债务所得税费用回购资产 少数股东权益（6,700）（7,860）（6,241）（6,904）（7,757）客户存款 净利润20,050 28,154 31,329 34,994 39,518由于银行其他负债每股收益 负债合计2,634,617 3,120,607 3,716,607 4,376,050 5,153,421-pcp上的增长 净资产209,649 221,696 297,619 340,597 391,105宣布DPS支付比例股本资本储备EV分析（人民币百万元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E归属于上海的权益期末：12月12日13年12月14年12月15年12月16年12月 非控制性权益50,032 56,996 56,981 63,800 71,483开启EV 权益总额209,649 239,705 297,619 340,597 391,105电动汽车的预期回报新业务的价值共享o / s（收盘价，百万）操作经验共享o / s（wtd avg，mn）Chg in op。假设电动汽车营业利润偿付比率2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E投资经验年终：12月12日13年12月14年12月15年12月16年12月经济假设中的Chg生活 其他方差财产险电动汽车总利润组资金转移银行汽车其他关闭EV（寿命） 非生命：书籍价值。14,85018,26222,35426,27330,892销量（人民币百万元）宣布DPS709,402861,7701,002,5281,186,2091,403,545–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。339,448420,840474,333544,602622,2532014财年36,24139,60342,22849,75958,165–预计一年内库存将至少上涨或下跌15％至25％。(165,994)(198,002)(225,048)(258,060)(293,732)FY16E9,96012,08114,79118,10822,169推荐建议(20,437)(25,390)(28,897)(32,698)(36,920)年终：37,53643,89643,89643,89643,896注意：(40,351)(50,861)(60,179)(72,278)(86,809)13年12月财务定义(3,048)(6,709)(6,254)(7,969)(9,428)15年12月2,844,2663,342,3034,014,2264,716,6475,544,526加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，财产重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益(1,455)(1,979)(1,425)(1,611)(1,756)=调整后的净利润/ efpowa *(74,067)(88,473)(99,735)(113,526)(128,028)人生GWP（法定）882,5931,030,2121,208,7781,412,0931,642,062报表组ROEV 减：存款组成部分（64,632）（65,981）（74,804）（84,730）（95,617）34,66938,35345,23753,30462,309=调整后的净利润/平均总资产32,33846,22449,90055,65762,815生活GWP报告38,79356,75651,66646,05841,987鱼子(5,588)(10,210)(12,330)(13,759)(15,540) 财险GWP 99,089 115,674 130,712 147,704 166,906154,977121,642121,642121,642121,642总GWP关键指标986,9361,191,5151,461,6751,755,5382,108,4822012财年FY13A420,315509,466624,981750,630901,5412014财年116,334172,663202,629236,785275,399（除非另有说明，所有数字均为港元货币）2.533.553.904.224.77FY16E麦格理资本证券有限公司在中国平安保险（集团）公司的证券市场中交易。有关本报告所涉主题公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/disclosures。1.2%40.3%9.8%8.4%12.9%年终：中性0.450.650.650.680.762318 HK18%18%17%16%16%14年12月7,9167,91633,41633,41633,41615年12月151,701174,793207,222243,381286,20616年12月P / B2.43倍2.03倍1.66倍1.45倍寿命：费用比率159,617182,709240,638276,797319,622银行业务量：P / NTA麦格理–亚洲/欧洲中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％2.03倍1.72倍银行：CIR中期（人民币百万元）144,400177,460203,038234,525271,8311H13A2H13A14,95816,51019,28922,28025,8241H14E16,34018,54020,75123,23425,7952H14E7,9167,9168,2888,2888,2881H15E(1,051