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钢铁行业2014年日常报告:5月钢产量下降的季节性原因与结构性特点

钢铁2014-06-18贺国文国金证券自***
钢铁行业2014年日常报告:5月钢产量下降的季节性原因与结构性特点

www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2014年06月16日 钢铁行业 2014年日常报告 评级:增持 维持评级 5月钢产量下降的季节性原因与结构性特点 事件 国家统计局数据显示:2014年5月我国粗钢日均产量227.19万吨,较4月日均产量下降1%。2014年5月我国粗钢产量7043万吨,同比增长2.6%。 评论  结论 在行业普遍盈利、开工率上升的背景下,5月钢产量环比回落超出预期。但我们分析其仍合理:1)季节性检修为降产主因,钢厂为迎接淡季而主动去库,以及盈利回升与增产之间存在时滞;2)结构性特点——部分大钢厂强势增产,而小钢厂普遍减产,其原因除下游停止垫资、环保成本上升外,还包括近期了解的民间融资渠道受损。测算5月份粗钢日消费量224万吨,同比增1.2%、环比降3.7%——符合我们前期关于存量巨大、增量不足的判断,环比回落则属于季节性范畴。未来钢价反弹仍需寄望补库存与政策增量,基建是政策着力点,短期正对冲地产,但考虑到基建增速3-4月的反复,以及钢铁需求高频数据表现平平,我们认为政策效果尚需观察。出口回升是铁矿石红利之外的另一大逻辑,未来欧美经济改善可能带来进一步出口增量,继续关注板材类钢企盈利改善的持续性。  分析 1、 5月盈利上升而产量下降的解释  5月份产量环比回落,低于预期。首先,在行业普遍性盈利的背景下减产,不符合钢厂经营特点及往年规律;其次,与高炉开工率、会员钢厂产量等数据相悖。  但通过分析,我们认为5月份钢产量下降仍具备合理性: 1) 季节性原因。钢厂的季节性检修、减产,即高炉单位利用率的下降抵消了总开工率的上升,跟踪的微观检修信息也的确略高于4月份。此外,07-13年之间除09年外5月份产量均为下降,我们推测是钢厂为迎接需求淡季而主动去产成品库存。就今年而言,钢厂盈利虽然回升,但主要发生在4月份后期,而钢厂一般至少提前一个月制定生产计划,因此产量未及时释放。我们跟踪的另外两套细分数据——分品种钢产量及特钢企业产量,环比均小幅回落。 2) 结构性特点。即大、小钢厂生产出现分化。钢协数据显示,5月份部分大钢厂快速复产,如河北、建龙、国丰、鞍钢、宝钢、武钢等环比均增产10万吨左右或更高,但小钢厂却普遍减产。这种分化背后的逻辑,符合我们年初草根调研的——小钢厂因资金问题影响了原料采购。特别对于唐山地区,其资金紧张的原因,除我们前期调研的国企贸易商停止垫资、环保成本上升外,还包括近期了解的不少小钢厂民间融资渠道受损。 3) 减产难持续。产量下降利好短期钢价、盈利,但我们判断其难以持续:一是季节性消除,二是小企业现金状况随盈利提升而改善,三是高炉开工率6月份环比大幅提升,我们了解唐山前期因各种原因开不起来的高炉部分近期也复产了。 2、 基建对冲地产  我们模型测算,5月份日均净出口23.6万吨、日均去库存20.8万吨、日均国内消费224.2万吨。按统计局修正后的同期产量测算,5月份日均国内消费量同比增加1.2%、环比下降3.7%。  上述数据符合此前预期:1)需求存量巨大,但在补库存及政策效果显现之前,增量依然不足;2)出口才是去库存的主要动力。对于5月份国内需求的环比回落,基本仍在季节性范畴内,近两周去库存速度放缓,也是因为该原因。 杨 件 联系人 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 联系人 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号:S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 5月份下游数据表明,我们较早强调的基建对冲地产正在进行中。不过,考略到基建投资前期的反复和波动——3月份回升对冲地产,4月份又回落,短期很难判断究竟是自身波动,还是政策效果已经开始显现。而从钢铁数据看,比如需求端高频数据等,短期尚未观察到回升迹象,因此我们认为政策效果仍需观察,而且中长期看基建能否完全对冲也持谨慎态度。  如我们在前期报告《钢价反弹三段论》中强调:1)未来若出现补库存,钢价有望反弹,而逻辑上6-7月份下游可能进入补库周期;2)未来若政策增量不明显,即使反弹空间也不乐观。目前宏观如PMI、发电量等呈现回升迹象,政策继续加码且市场情绪有所好转,我们判断钢价反弹的动力增强,但仍面临很大不确定性。 3、 关注板材钢企盈利持续改善  如前期报告中多次论述,铁矿石红利已经显现,而对于出口,我们仍维持对欧美需求可能带来新增量的判断。两者推动钢铁盈利改善——测算的板材盈利从4月初的亏损持续攀升至接近200元/吨。  从下游、品种特点看,上述两个逻辑均利好板材类企业,且具备一定持续性。综合考虑品种结构、出口比例、股票弹性三个纬度,并结合公司估值水平,最看好鞍钢股份、宝钢股份;其次华菱钢铁、河北钢铁、首钢股份。 图表1:5月产量环比普遍性下降 1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月07年08年09年10年11年12年13年 来源:Wind,国金证券研究所 图表2:5月部分大钢厂大幅度增产 产量变化(万吨) 增幅 武钢集团 28.0 9.0%河北钢铁集团 15.4 4.0%建龙 10.3 11.2%方大集团 9.7 9.1%东海特钢 9.3 24.6%联鑫 9.1 81.0%重钢集团 8.6 25.6%凌钢 8.5 23.3%三钢 8.5 12.7%凯恒 8.4 56.6%宝钢集团 8.3 2.3%鞍钢集团 7.6 2.7%国丰 6.7 11.3%济源 6.2 25.3% 来源:Wind,国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评投资建议  三条主线:1)基本面上,出口回升及铁矿石红利带来板材类钢企盈利持续回升,标的鞍钢股份、宝钢股份;2)国企改革相关的6大类题材股;3)钢管、钢铁电商、军工钢等5个子版块。 wwwww3报告来自:中国证券研究报告网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式。 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明: 增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上; 持有:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 wwwww4报告来自:中国证券研究报告网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式。 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话:(8621)-61038271 电话:010-6621 6979 电话:0755-83831378 传真:(8621)-61038200 传真:010-6621 6793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204