钢铁行业：2015年日常报告-统计局14年粗钢产量增幅大概率低估

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2015年01月21日 钢铁行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 统计局14年粗钢产量增幅大概率低估 事件  国家统计局数据显示：2014年12月全国粗钢日均产量219.65万吨，环比增长4.1%。2014年12月我国粗钢产量6809万吨，同比增长1.5%；1-12月粗钢产量82270万吨，同比增长0.9%。2014年12月我国生铁产量5686万吨，同比增长3.7%；1-12月生铁产量71160万吨，同比增长0.5%。2014年12月我国钢材产量9822万吨，同比增长6.4%；1-12月钢材产量112557万吨，同比增长4.5%。 结论 新出炉的14年粗钢、生铁等产量增幅数据，与直观感觉明显相悖。通过与单月数据、上游数据、下游数据等的交叉验证，我们认为该数据可信度较低，且大概率被低估。基于对钢协数据、分企业数据、生铁数据等三个角度的推算，我们判断2014年粗钢产量实际增幅应在2-3%，对应国内钢铁需求增长1-1.5%。2014年需求增量来自基建、金属制品、集装箱、机械零部件、通用机械、专用机械；2015年制造业继续贡献增量，而地产减量大幅收窄，我们判断2015年钢产量增加3.9%，行业产能利用率提升3个百分点，其中板材升幅更明显，有望达到4个点或更高。 基于产能周期逻辑，我们继续看好钢铁，2015年行业将从拐点到趋势。且随着钢价从单边下跌转向低位震荡，钢铁冶炼环节的利润改善，将从2014年的仅仅来自利润占比提升（钢价单边下跌使得产业链总利润大幅收缩），转向同时来自利润占比提升和产业链总利润上升。当前投资的关键便是寻找盈利改善的高点，方法为寻找产能周期与需求周期、库存周期的共振，我们判断其出现在2季度初或4季度的概率较大，特别前者，重点提示关注。选股思路仍然基于两个：高弹性与低估值，优选新钢、华菱、宝钢、河北。 我们的分析 钢铁行业作为一个典型的传统周期行业，数据分析是研究的基础，而由于钢铁本身产业链长、工艺复杂，涉及的相关数据体系庞大、统计口径复杂，因此数据自身的真实性、可信性等显得尤为重要，这种重要性不仅体现在对当前数据的分析外，其对未来行业趋势的判断也影响较大。  统计局2014年粗钢产量数据有悖常理 1) 12月份数据与全年数据不匹配。根据统计局公布的11月数据，2014年1-11月粗钢累计产量74867万吨，按照本次公布的12月份220万吨的日产量，则对应全年产量应为816676万吨，与其公布的全年82270万吨差别较大（594万吨，相当于12月产量9%）。在连续两个月的统计结果里发生如此大的差异，我们认为比较匪夷所思。 2) 对2013年产量的修正幅度过大，可参考性很低。根据本次结果，2014年全年产量82270万吨，同比增长0.9%，即意味着将2013年全年粗钢产量修正为81536万吨。而上年同期公布的2013年全年粗钢产量为77904万吨，两者整整相差3632万吨，相当于2013年总量4.66%，该修正幅度不仅远远大于历年粗钢产量的数据，也大于其他各行业的历史修正幅度。 3) 与下游数据也不匹配。14年0.9%的产量增速对应需求下降1.3%，考虑到除工程机械等少数子行业外其他仍维持正增长，基建也维持小幅正增长，我们判断地产需求至少需要下滑2000万吨以上，即11%左右，这比地产新开工的降幅还高，显然不合理。 4) 生铁产量增幅（0.5%）也存在疑问。2014年铁矿石进口93251万吨，同比增13.8%（1亿吨左右）；与此同时钢厂库存天数下降11天左右（按生铁产量估算至少3300万吨）、矿石港口库存增加1200万吨；国内原矿产量预计14.9万吨，同比增加3.1%。我们判断，即使考虑矿石品位下降，生铁产量增幅也不止0.5%。 杨件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 联系人 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评  产量基数大幅修正的原因 1) 目前尚无明确结论，我们基于对行业动态跟踪，推测其可能的原因之一，是针对河北省历年漏报的钢产量进行了处理，实际情况还有待请确认。  上述带来的问题 1) 对历史数据造成干扰。若按0.9%的增幅计算，意味着2013年粗钢产量81536万吨，增幅高达12.2%。再按照下游增速情况，则2012钢产量增速也会高于12%、2011年则应该高于15%，依此类推，过去5年的粗钢产量无法用于分析。 2) 对未来预测造成干扰。上述直接导致总需求增速，与分行业增速之间的不匹配，从而使得未来基于分行业进行的钢铁需求预测，存在较大的不确定性。 基于以上，我们认为有必要对该数据进行调整。  实际增幅多少？ 我们的调整重要考虑以下几个角度： 1) 另一产量数据：中钢协会员钢厂产量，1-12累计产量均值174.7万吨，同比增加2.0%；虽然该数据历史上也存在较多质疑（主要在于统计口径的非常规变化），但仍可以作为辅助参考； 2) 重点钢厂全年累计产量。该数据以企业为口径，参考意义较大。1-11月份重点钢厂累计粗钢产量1.65%，考虑到12月钢厂大力度复产，而2013年11-12月份为低基数，预计全年增速将有所抬高； 3) 根据生铁产量推算。首先根据铁矿石供需平衡，我们推算2014年全年生铁产量增速在3%左右，再考虑废钢用量小幅下降（根据相关机构统计，1-9月份废钢用量下降0.3%），预计全年粗钢产量增速2.8%。 综上，我们推算，2014年全年粗钢产量合理增幅应该在2-3%左右。  15年供需预测 根据以上分析，对2014年产量合理增速假设为2.5%，则对应2014年国内粗钢总需求增速1.2%左右，其中地产需求下滑-4%、基建需求增长2.8%、制造业需求增加3.7%（制造业需求增长来自集装箱、造船、金属制品、机械零部件、通用机械等）。 针对2015年，我们判断国内总体需求增速小幅提升至1.9%，其中房地产需求增速较2014年上升4个点（从-5.3%上升至-1.3%），基建需求小幅提升0.2个百分点，制造业需求增长2.8%，增速下降0.9个百分点。制造业中除家电需求提升1.2个百分点、能源需求提升4个百分点外，其余全部增速小幅放缓。 上述对应2015年粗钢产量8.54亿吨，同比增加3.9%，较今年增速提升1.5个百分点。对应的产能利用率全年为85.4%，较2014年提升2.9个百分点，较2010、2011年的阶段性高点高出1个百分点。产能利用率对地产需求及补库存弹性较大，若补库存力度达到500万吨（相当于2013年的40%、2010年90%），则产能利用率将达到85.8%，提升3.5个百分点，我们认为出现这种情况的可能性不小。 分品种看，制造业需求增速3%左右，仍然明显高于建筑行业（1%左右），即板材需求仍然好于长材。由于板材产能增速较低、需求增速更高，其产能利用率提升幅度也更大，我们预计有望超过4个百分点，从目前的接近90%向93-94%靠拢，达到非常高的景气度水平。  钢铁股投资思路：重点关注2季度钢铁三个周期的共振 基于产能周期逻辑，我们继续看好钢铁，2015年行业将从拐点到趋势。且随着钢价从单边下跌转向低位震荡，钢铁冶炼环节的利润改善，将从2014年的仅仅来自利润占比提升（钢价单边下跌使得产业链总利润大幅收缩），转向同时来自利润占比提升和产业链总利润上升，这使得2015年行业、企业的利润弹性均将大幅度的边际改善。 当前投资的关键便是寻找盈利改善的高点，方法为寻找产能周期与短周期因素（需求周期、库存周期）的共振，比如14年全年均为产能周期向上，但库存与需求周期均向下，我们认为15年这一点会改观。我们判断三个周期共振出现在2季度初或4季度的概率较大，特别是前者，本文重点提示关注。选股思路仍然基于两个：高弹性与低估值，优选新钢、华菱、宝钢、河北。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表1：钢铁主要的制造业下游产品产量均保持正增长（2014年1-11月份累计同比增幅） -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00产量:汽车:累计同比产量:空调:累计同比产量:家用电冰箱:累...产量:家用洗衣机:累...产量:冷柜:累计同比产量:民用钢质船舶:...产量:钢绞线:累计同比产量:金属集装箱:累...产量:锁具:累计同比产量:搪瓷制品:累计...产量:不锈钢日用制...产量:金属切削工具:...产量:起重机:累计同比产量:电动车辆(电动...产量:挖掘、铲土运...产量:挖掘机:累计同比产量:压实机械:累计...产量:混凝土机械:累...产量:锻件:累计同比产量:粉末冶金零件:...产量:铸造机械:累计...产量:齿轮:累计同比产量:金属紧固件:累...产量:弹簧:累计同比产量:铸铁件:累计同比产量:铸钢件:累计同比产量:工业锅炉:累计...来源：国金证券研究所 图表2：钢铁非主要下游用行业主要产品产量也保持正增长（2014年1-11月份累计同比增幅） -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00产量:大气污染防治设...产量:包装专用设备:累...产量:饲料加工机械:累...产量:水泥专用设备:累...产量:金属冶炼设备:累...产量:大中型拖拉机:累...产量:小型拖拉机:累计...产量:采矿专用设备:累...产量:金属轧制设备:累...产量:炼油、化工生产...产量:塑料加工专用设...产量:印刷专用设备:累...产量:环境污染防治专...产量:水质污染防治设...产量:固体废弃物处理...产量:噪音与振动控制...产量:粮食加工机械:累...产量:农作物收获机械:...产量:场上作业机械:累...产量:棉花加工机械:累...产量:缝纫机:累计同比产量:模具:累计同比产量:金属切削机床:累...产量:交流电动机:累计...产量:电焊机:累计同比产量:电动手提式工具:...产量:泵:累计同比产量:气体压缩机:累计...产量:制冷设备用压缩...产量:阀门:累计同比产量:液压元件:累计同比产量:气动元件:累计同比产量:滚动轴承:累计同比产量:工业电炉:累计同比产量:风机:累计同比产量:气体分离及液化...产量:减速机:累计同比产量:铁路机车:当月同比产量:发动机:当月同比产量:传真机:当月同比产量:复印机械:当月同比产量:电工仪器仪表:累...产量:工业自动调节仪...产量:分析仪器及装置:...产量:汽车仪器仪表:累...产量:试验机:累计同比产量:钟:累计同比产量:表:累计同比来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61620767