大唐金融焦点股份分析

2014年06月09日焦點股份分析research@grandfg.com891 利邦20103,469,1482,250,88835.12%1.591.102,011,3809.4742964021.364.78340,84934189.7215.14573,6290.331.300.20末期0.100發布日期評價時限賣出增持中性買入利邦百麗特步國際控股有限公司中國利郎達芙妮國際控股同業基本面比較891 HK1880 HK1368 HK1234 HK0.31末期0.160證券代號名稱20114,686,2423,255,49530.53%1.48527,955308,2080.310.852,800,6717.4258310920.822.004.2220125,701,0713,461,24239.29%1.2815.6540,1195405.27308-42.948.96335,7520.190.832,695,935-3.7436298413.463.94經營活動現金流量每股經營現金（元）每股淨資產（元）每股盈利（港元）派息紀錄（元）存貨周轉率股東應占溢利盈利（百萬港元）盈利增長率20136,116,1423,439,63543.76%1.18經營利潤率經營溢利【業績摘要】：截至2013年12月31日止年度業績，收入26.96億元，按年跌3.7%，主要由於內地經濟增長放緩及持續實施嚴緊的節約政策，導致國內需求有所減少。純利跌42.9%至3.08億元。每股基本盈利17.8仙，末期息8.5仙，全年共派13仙（2012年連特別息全年共派24仙）。期內，由於需求疲弱致使促銷折扣增加及年內所作的額外存貨撥備，毛利跌6.9%至20.36億元，毛利率由78.1%降至75.5%。【公司財務指標簡評】（1）資產品質：2013年公司總體的資產負債比率為44%，財務杠杆較高，繼續貸款的空間受限。總資產中38%是流動資產，固定資產占5%，長期債不多，僅占5%。流動比率1.18、速動比率0.83，兩項指標均接近1，說明公司的短期償債能力尚可。因此，我們認為公司總體的資產品質一般，財務杠杆較高，繼續貸款融資擴張的空間不大。（2）經營品質：公司的平均經營利潤率較高，均值為18.92%。2013年利潤率下降較多的原因是中國內地反腐倡廉，實施節約政策，導致禮品饋贈收入大幅下降。股東權益回報率平均12.87%，未來淨資產收益率提升的空間不大。存貨周轉率前幾年保持平穩，2013年明顯下降，庫存有積壓，而服裝庫存積壓時間越長，其價值縮水越快，會對公司未來盈利造成極大的傷害。好在公司每年產生的經營現金流還算穩定。總體上顯示公司的盈利能力一般，未來會繼續受到內地反腐倡廉的影響，盈利前景不容樂觀。【公司股票投資價值評估】高檔奢侈服飾行業受國家反腐倡廉政策影響巨大。並且，目前中國經濟增速下降，服裝零售業勢必受到負面影響。短期內，在基本面未變化前，公司的未來盈利能力有可能繼續惡化。最近五年，公司的營業額年均增長率是13.14%，盈利年均增長率是14.37%；股東權益回報率的平均值是12.87%。由此推算公司未來利潤年均增長率約為13.5%。2009年至2013年每股盈利平均值為0.217元。考慮公司未來盈利增長困難的情況，根據市盈率≤增長率的原則，使用PEG估值法推算公司的合理市盈率為12倍。則，每股價值 = 0.217*12= 2.60元。每股淨值 = 1.985元。【投資建議】2014年6月5日，利邦股價為1.84元，市淨率（PB）0.93倍。該價格相當於我們推算的每股價值的71%。目前股價對應的預期市盈率（PE）均值=8.5倍，PEG=0.63；預期市銷率（PS）均值=1.18倍。因此，該股股價不高，具備較好的安全邊際，但是考慮到內地反腐倡廉政策的持續性，會對公司盈利繼續造成負面影響，我們建議可適量乘低買入。風險提示：反腐倡廉的持續深入推進，可能對公司的盈利造成更大的負面影響。年度總資產股東權益資產負債率流動比率速動比率營業額營業額增長率最新分析師評級4/28/20144/10/20144/10/2014股東權益回報率0.18末期0.0851.99210 HK0.30目標價1.602.502.142.3012個月12個月不提供46億一年回報-29.6261352023.534.31513,0905131.1631.880.33-1.5426237650.5315.76577,9060.3383.268.9129.632,016,04435.72%2.961.941,645,1782,607,2810.95564,9200.104末期0.070財務報表數據15.454.27179,663180末期0.1502,0093,136,373-15.72-16.508.39-18.62市值31億637億72億61億每股盈利0.180.530.280.430.20大唐研究部門+852 35506827www.grandfg.com免責聲明/Disclaimer:此文所載之內容僅為提供資料之用，並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本文亦屬作者之個人意見，其內容並不代表本公司之觀點。投資涉及風險，在某些情況下，投資者可能會損失全部投資。報告所涉及之內容並不保證完全準確，因此，如有需要，請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問，以確保所作之決定，皆能符合閣下之個人或財務狀況。資料參考於彭博、信報、新加坡交易所等。根據《非應邀電子訊息條例》及《個人資料(私隱)條例》，如閣下不欲再收到任何與本公司相關的推廣宣傳，請致函本公司以把閣下從名單中刪除．若閣下未曾回覆，本公司將視閣下自動授權，並願意繼續於日後經此電郵信箱收取相關的推廣宣傳，敬請留意。不提供5/12/20141.78 1.80 1.82 1.84 1.86 1.88 1.90 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 6/3 9:15 6/4 13:00 6/5 15:30 6/9 11:20