焦点股份分析

2013年11月11日焦點股份分析research@grandfg.com874 白雲山單位：億元發布日期評價時限買入中性中性買入賣出大唐研究部門+852 35506827www.grandfg.com免責聲明/Disclaimer:此文所載之內容僅為提供資料之用，並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本文亦屬作者之個人意見，其內容並不代表本公司之觀點。投資涉及風險，在某些情況下，投資者可能會損失全部投資。報告所涉及之內容並不保證完全準確，因此，如有需要，請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問，以確保所作之決定，皆能符合閣下之個人或財務狀況。資料參考於彭博、信報、新加坡交易所等。根據《非應邀電子訊息條例》及《個人資料(私隱)條例》，如閣下不欲再收到任何與本公司相關的推廣宣傳，請致函本公司以把閣下從名單中刪除．若閣下未曾回覆，本公司將視閣下自動授權，並願意繼續於日後經此電郵信箱收取相關的推廣宣傳，敬請留意。12個月10/31/2013每股盈利0.490.821.480.180.56-13.81112.1145.4131.72市值424億536億264億265億財務報表數據1.679.560.9511072天5.5224.875.2926天不提供一年回報95.13不提供8.710.8487.619.716.432.65目標價38.9039.0028.6235.5012個月12個月12個月144億10/21/20139/13/20137/12/20136/24/2013毛利率（%）1.430.9470天1666 HK【公司概況】白雲山是國內中藥行業品種最全，中華老字型大小品牌最多，產值最大的中藥企業，中藥品種多達400餘種，涵蓋了幾乎所有的傳統中藥分類，45種國家中藥二級保護品種，其中有20餘種為獨家生產品種，另有獨家代理的100多種國外名牌醫藥產品。如王老吉，陳李濟，潘高夀，敬修堂等，都是久負盛名的百年老店。其中包括消渴丸，華佗再造丸等20個獨家產品。王老吉涼茶，保濟丸，烏雞白鳳丸，喉疾靈膠囊，補脾益腸丸，蜜煉川貝枇杷膏，追風透骨丸，跌打萬花油，消渴丸，華佗再造丸，夏桑菊等產品都是享譽華南，東南亞的知名產品。目前公司總股本12.91億股、H股2.20億股。 【公司財務指標簡評】（1）資產品質：公司目前的資產負債率是43%，屬於適中範圍。流動比率1.43、速動比率0.94（速動比率接近於1）。雖然說明公司的短期償債能力尚可，但是流動資產中的應收帳款和存貨的金額較大，短期依然面臨流動風險。另外，公司總資產增長近一倍的原因是，2012年通過增發A股換股吸收合併白雲山，廣藥集團實現主業整體上市後導致資產規模驟增。（2）經營品質：資產注入後，公司的經營業績大幅提高。最近幾年的應收賬款周轉率和存貨周轉率保持平穩。經營活動現金流充足，未來的發展趨勢看好。（3）股東實際收益（OE）：因為公司每年創造的“實際淨現金額”比“淨利潤”更加能夠真實反映公司的實際收益狀況，所以我們使用根據現金流量表推算的 “股東實際收益”（股東實際收益 = 經營活動現金流淨額 - 必要的固定資本開支 ）來評價公司優劣。【公司股票投資價值評估】醫藥行業屬於長期穩定增長的行業。白雲山又是中藥領域的佼佼者，長期發展前景十分樂觀。最近醫藥股受到反商業賄賂和反腐的影響，加上個別公司的負面新聞，導致醫藥股整體大跌。經過錯殺後，部分醫藥股已經具備了較好的投資價值。2013年至2015年淨利潤（預測）複合增長率為41.42%，每股盈利（預測）平均值為1.306元。考慮公司未來盈利穩步增長的因素，根據市盈率≤增長率的原則，使用PEG估值法推算公司的合理市盈率為35倍。則，每股價值=0.885*35=30.98元（折合港幣38.72元）。每股淨值=6.44港元。【投資建議】2013年11月11日，白雲山H股市價為26.40港元，市淨率（PB）4.10倍。該價格相當於我們推算的每股價值的68%，目前股價對應2013年的預期市盈率（PE）= 24倍，PEG = 0.57；2013年預期市銷率（PS）= 1.42倍。因此，該股股價具備較好的安全邊際，醫藥股歷來都是弱市中最好的防禦品種，建議乘低買入。風險提示：銷售不達預期，費用投入增長過快。年度資產總計其中：貨幣資金 應收賬款 存貨 固定資產 無形資產負債合計最新分析師評級2013年Q311919.29.5124.1 長期負債其中：流動負債10.95淨利率（%）應收賬款周轉率存貨周轉率流動比率速動比率淨資產收益率（%）資產負債率（%）總資產淨利率（%）營業淨利潤率（%）7.075.733.415.5217天16.84.7750.7491.712012年62.47.35.512.826.8232.257.364.9642.5422天9.520.92520.119.20.95765天9.651.851.19證券代號名稱2011年48.53.844.478.594.8白雲山國藥控股石藥集團中國生物製藥北京同仁堂科技同業基本面比較874 HK1099 HK1093 HK1177 HK23.00 24.00 25.00 26.00 27.00 28.00 29.00 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 11/5 9:15 11/6 11:45 11/7 14:15 11/11 9:40