天津创业环保：焦点股份分析

2013年01月24日焦點股份分析research@grandfg.com1065 天津創業環保20087,560,2633,107,70258.89%0.990.991,135,10115.95%523,94727.26%120.14231,06526116.00%7.44%408,9610.292.180.180.040發布日期評價時限賣出賣出中性大唐研究部門+852 35506827www.grandfg.com免責聲明/Disclaimer:此文所載之內容僅為提供資料之用，並不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦閣下完成任何交易。本文亦屬作者之個人意見，其內容並不代表本公司之觀點。投資涉及風險，在某些情況下，投資者可能會損失全部投資。報告所涉及之內容並不保證完全準確，因此，如有需要，請徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問，以確保所作之決定，皆能符合閣下之個人或財務狀況。資料參考於彭博、信報、新加坡交易所等。不提供1/15/2013每股盈利0.190.48-1.370.090.215,944,0660.9948.570.00-1.67市值80億383億11億138億345,6020.160.040財務報表數據31.30%147.57209,3282250.08020077.14%8.05%2,933,72650.64%0.850.85978,9532.062.310.2427.12%441,7676.12%7.38%1,467,5551.0342.27%一年回報21.46524,20742.74%127.06242,9782770.19目標價不提供1.851.6812個月12個月34億11/22/20129/19/2012股東權益回報率0.240.0402.50855 HK公司財務指標簡評（1）資產品質：公司總體的負債率為60%，負債比率適中。總資產中42%是固定資產，流動負債占總資產的21%，長期債項占總資產的34%；流動比率1.05，速動比率1.00。雖然長期負債的金額較大，但是總體的負債比率適中。短期償債能力良好，因此總體的財務結構穩健。（2）經營品質：公司的核心業務穩定，平均35.11%的經營利潤率和平均7.51%的股東權益回報率，加上穩定的經營現金流，保證了公司業務持續穩定地增長。總體上，公司的負債比率適中，經營現金流穩定，加上良好的短期償債能力，因此財務結構穩健。核心業務收入平穩，盈利狀況較好。公司股票投資價值評估最近，中國多地的嚴重霧霾天氣再次引發環保爭議。在香港上市的環保行業股票極少，天津創業環保的汙水處理業務是盈利前景極好的事業。公司的業務穩定，現金流充足，受宏觀經濟的變化影響很小。最近五年，公司營業額的年均增長率為11.13%，每股盈利年均增長10.87%，平均經營利潤率為35.11%，平均股東權益回報率為7.51%；據此推算平均增長率為16.20%。參考該公司股票在聯交所交易的平均市盈率（14.30倍），根據市盈率≤年均增長率的原則，我們確定公司的合理市盈率是15倍。最近五年，公司的每股盈利平均值為0.20港元。根據計算，公司的目標股價應該是0.20*15 = 3.00港元。2012年三季末每股淨值 = 3.24港元。投資建議截至2013年1月24日收盤，天津創業環保的港股價格是2.49港元，淨資產倍率0.77倍。該價格是我們推算目標價格的八三折，並且低於每股淨值，因此股價具備較好的安全邊際，配合目前政府重視環保的特殊概念，股價還有進一步上升的空間。建議中長線投資者關注，隨大市的起伏做中線投資，波段操作。風險提示：公司汙水處理成本增加以及能否續簽天津汙水處理特許經營權風險。年度總資產股東權益資產負債率流動比率速動比率營業額營業額增長率最新分析師評級20119,085,3243,568,33760.72%1.05經營利潤率經營溢利18.53經營活動現金流量每股經營現金（元）每股淨資產（元）每股盈利（港元）派息紀錄（元）存貨周轉率股東應占溢利盈利（百萬港元）盈利增長率3406.09%7.73%916,6620.641.001,493,1467.05%572,26338.33%20108,425,5633,450,57359.05%1.027.86%271,16032015.82%526,956275,7860.371.001,394,82113.73%501,16835.93%42.9520097,195,6483,293,59154.23%1.011.001,226,466同業基本面比較1065 HK270 HK1129 HK371 HK2.420.220.110證券代號名稱創業環保粵海投資中國水業集團北控水務集團中國水務2.25 2.30 2.35 2.40 2.45 2.50 2.55 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 1/18 9:15 1/21 11:45 1/22 15:05 1/24 10:30