欧洲央行议息分析：欧洲央行负利率创造历史
www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 欧洲央行议息分析 宏观经济点评2014年06月05日 欧洲央行负利率创造历史; 基本结论 欧洲央行负利率表达了强烈的宽松货币政策姿态。欧洲央行把金融机构在欧洲央行隔夜存款利率降到了-0.1%。另外两项政策利率也降到了非常低接近于0的水平。这是有史以来第一次有大经济区的央行把关键政策利率降到了0以下。传统上，0利率底线是一般货币经济学理论和央行货币政策理论/实践基本共识，类似于公理，所以即使是美国央行在政策利率降到0以后，也没有搞负利率而是进行了三轮QE。现在欧洲央行搞负利率是创造了历史，突破了理论和观念禁锢，必然会引起广泛关注。从形成注意力冲击的角度看，欧洲央行这么做非常成功。在特定经济背景下，央行的政策就是要给各经济人主体产生足够大的冲击，从而能够改变经济人旧的行为模式，使之按照央行所希望的方式来行事。欧洲央行通过负利率强烈表达了执行宽松货币政策姿态的决心，思想和工具都非常先进。 尽管负利率的思想冲击力很强，但是对银行和金融机构在欧洲央行进行的隔夜存款行为的直接真实影响很小，同时对于信贷行为的影响也没有那么快。金融机构在欧洲央行的隔夜存款已经从历史最高8000亿大幅度减少到200—300亿欧元的水平。即使是现在降到负利率，银行在欧洲央行的隔夜存款也不可能减少到0以下，未来与货币政策相关隔夜存款数量边际变化不大了。利率降到0和0以下以后，不管是现在的负0.1%还是负1000性质都一样。也就意味着欧洲央行失去了通过调节隔夜存款利率，从而调节银行资产负债表结构，进而影响银行存贷行为，进而影响真实经济的这一项政策工具。以后议息欧洲央行再继续下调隔夜存款利率的必要性不强了；12年的丹麦实验显示负利率对汇率有影响，而对银行放贷行为影响不明显。这有助于解释为什么美元指数先涨后跌。 欧元区降息对欧元区以外经济体有完全相反的两个影响。欧元区本身经济规模很大，略小于美国，欧元也是主要储备货币之一，因此欧洲央行货币政策变化对于全球经济金融环境存在影响。正面影响是，更宽松的具有储备货币地位的央行货币政策，有助于压低世界利率，从而有助于使世界金融环境更加宽松，而更宽松的世界金融环境有助于使当前欧洲以外（包括中国）经济、金融环境更加宽松。从另外一个角度看，欧洲又是一个非常有竞争力的经济体，欧洲现在也正在经行转型，增加储蓄，寻求再平衡。欧洲央行降低利率，一方面有助于压低欧元汇率，有利于欧洲企业产品在国际市场上更有价格竞争力；另一方面欧洲企业的财务成本更低，有助于降低企业成本，也有助于企业增加新的技术和设备投资;这些效应都会增强欧洲企业的竞争力。欧洲企业更强的竞争力会使得其他国家的企业（包括中国企业）面临更大的压力。 欧洲版本QE对于欧洲外部世界影响类似于降息，其传导机制也和欧央行降息效应一样，也会有相反的两个影响。其次，欧央行主席预计未来欧洲版QE会有4000亿欧元。这样规模会小于美国版QE。综合以上两方面，欧版QE有助于扩大流动性，但流动性外溢效应会小于美国版本QE。 刘锋 分析师 SAC执业编号：S1130511040004 (8621)60230202 liufeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 谢雨芮 联系人 (8621)61038330 xieyurui@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 欧洲央行议息分析 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-83831378 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 6793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 地址：深圳市福田区深南大道4001号时代金融中心7BD 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 wwwww2
