请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 盈利增速回落印证经济下行 ——2014年1-4月觃模以上工业企业利润数据点评 宏观研究快评 (2014.05.29) 投资要点：  1-4月，觃模以上工业企业利润总额、主营活劢利润累计同比增速均较1-3月再度回落，印证经济增速放缓。主营业务收入增速虽有提升，但收入增速中枢较2013年明显下移。  从利润率看，12个月滚劢利润率显示，主营业务收入利润率大致持平，主营活劢利润率继续回落，12个月滚劢主营业务成本率则持续上升，企业盈利能力恶化趋势幵未有根本改变。  4月新增应收款明显减少，新增存货明显增加，企业运营效率亦未见改观。  鉴于结构调整政策延续，需求端难以有明显恢复，企业收入增速中枢下移的状况还将延续。在收入放缓的同时，CPI不PPI的缺口维持高位幵将延续，企业成本呈上升趋势。由此判断，未来企业盈利仍丌容乐观 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 联系人：朱启兵 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《汇丰PM I回升提振信心，言拐点为时尚早——2014年5月汇丰PM I预览值简评》 2014-05-22 《继续探底——2014年4月宏观经济数据点评》 2014-05-14 《M2增速回归常态，流劢性维持中性略松——2014年4月货币融资数据点评》 2014-05-13 《积极财政政策向民生倾斜——1—4月财政收支数据点评》 2014-05-13 《CPI年内低点已现，PPI弱势丌变——2014年4月价格数据点评》 2014-05-12 《外贸缓慢改善中——2014年4月外贸数据点评》 2014-05-09 证券研究报告 宏观研究快评 2014年05月29日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、1-4月企业盈利增速再度回落............................................................................................................................................................... 3 二、企业盈利能力未见改善 .......................................................................................................................................................................... 3 三、企业运营效率难言好转 .......................................................................................................................................................................... 4 四、未来企业盈利仍不容乐观...................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1：1-4月规模以上工业企业盈利增速再度回落................................................................................................................................. 3 图2：2014年规模以上工业企业收入增速中枢下移 .............................................................................................................................. 3 图3：企业盈利能力未见改善 ....................................................................................................................................................................... 4 图4：应收账款增速回落 ................................................................................................................................................................................ 4 图5：收入放缓，新增应收款明显减少 ..................................................................................................................................................... 4 图6：产成品存货增速回升，新增存货增加 ............................................................................................................................................ 5 图7：存货周转率、应收账款周转率继续下行 ........................................................................................................................................ 5 图8：CPI与PPI的缺口维持高位 ............................................................................................................................................................... 5 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 1-4月，规模以上工业企业利润总额、主营活动利润累计同比增速均较1-3月再度回落，印证经济增速放缓。主营业务收入增速虽有提升，但收入增速中枢较2013年明显下移。 从利润率看，12个月滚动利润率显示，主营业务收入利润率大致持平，主营活动利润率继续回落，12个月滚动主营业务成本率则持续上升，企业盈利能力恶化趋势并未有根本改变。 4月新增应收款明显减少，新增存货明显增加，企业运营效率亦未见改观。 鉴于结构调整政策延续，需求端难以有明显恢复，企业收入增速中枢下移的状况还将延续。在收入放缓的同时，CPI与PPI的缺口维持高位并将延续，企业成本呈上升趋势。由此判断，未来企业盈利仍不容乐观。 一、1-4月企业盈利增速再度回落 1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额17628.7亿元，同比增长10%，增速比1-3月回落0.1个百分点；4月当月，规模以上工业企业实现利润总额4686.3亿元，同比增长9.6%，增速比3月回落1.1个百分点。 从与生产经营活动更为相关的主营活动利润看，1-4月，规模以上企业实现主营活动利润16599.3亿元，同比增长9.1%，增速比1-3月回落0.3个百分点。 本月，企业盈利增速较3月再度回落，增速本身也处于较低水平，鉴于利润属于滞后指标，上述现象印证经济增速放缓。 1-4月，规模以上工业企业实现主营业务收入326416.5亿元，同比增长8.4%，增速比1-3月提升0.4个百分点。但与历史水平相比，企业收入增速明显放缓。2010—2013年，企业主营业务收入增速虽呈下行趋势，但一直保持在两位数水平；2014年起，企业收入增速放缓至个位数，收入增速中枢明显下移。 工业企业收入增速的放缓，反映了当前结构调整的现实。当前的结构调整政策在一定程度上意味着第二产业在宏观经济中比重的下降，尤其是重工业比重的下降，这一过程中，传统重工业的萎缩必然带来工业企业整体扩张放缓，收入增速下行。 图1：1-4月规模以上工业企业盈利增速再度回落 图2：2014年规模以上工业企业收入增速中枢下移 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 二、企业盈利能力未见改善 在企业盈利增速回落的同时，企业成本增速超过收入增速，企业利润率低位徘徊，表明企业目前的盈利能力仍未见改善。 1-4月，规模以上工业企业发生主营业务成本280056.3亿元，增长9.2%。成本增速超过收入增速。主营业务成本率为85.8%，较1-3月提高0.2个百分点，连续2月回升，升至年内高位。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002011/022011/042011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/04利润总额累计同比主营利润累计同比0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002011/022011/042011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/04主营收入累计同比 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 规模以上工业企业成本增加加快，尤其是成本率上升，使得企业利润率并无改善。1-4月，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.4%，与1-3月持平；与2013年同期相比，则略有上升0.1个百分点。以主营活动利润计算的利润率为5.09%，较1-3月下降0.02个百分点；与2013年同期相比，利润率回落0.9个百分点。 我们计算的12个月滚动利润率和成本率显示，以利润总额计算的滚动利润率为6.12%，与上月基本持平。以主营活动利润计算的滚动利润率为5.75%，较上月下降0.07个百分点，延续2013年以来的下降趋势。与之相对应，12个月滚动的主营业务成本率为85.44%，较上月上升0.09个百分点，延续2013年以来的上升态势。 整体上看，滚动的利润率和成本率数据显示，企业主营业务收入利润率虽持平，但主营活动利润率持续回落，主营业务成本率则持续上升，企业盈利能力恶化趋势并未有根本改变。 图3：企业盈