尿素行业：价格有望继续上涨，建议关注低成本龙头

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2017年09月25日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 尿素行业报告 价格有望继续上涨，建议关注低成本龙头 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：徐文浩 电话：010-57631196 邮箱：xuwenh@swsc.com.cn 联系人：李海勇 电话：0755-23605349 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 304 行业总市值（亿元） 34,842.24 流通市值（亿元） 32,951.84 行业市盈率TTM 24.33 沪深300市盈率TTM 13.9 相关研究 [Table_Report] 1. 钛白粉行业动态跟踪报告：钛白粉上涨通道正式开启 (2017-09-17) 2. 纯碱行业动态跟踪报告：供给缺乏弹性，供需格局持续向好 (2017-09-15) 3. 炭黑行业研究报告：看好炭黑，推荐两大龙头企业 (2017-09-04) [Table_Summary]  尿素价格开启快速上涨，景气度回升。近期海内外尿素价格开始快速上涨，其中我国尿素价格已由底部上涨7%，而海外FOB美国尿素价格上涨幅度更是超40%，我们总结原因主要是由于全球尿素供需处于偏紧状态，而我国尿素价格主要是受益于煤炭价格上涨推动成本上行，此外供给端2017年大幅收缩、近期出口受海外需求提振等因素进一步助推价格上涨。目前全球尿素价格已开启快速上涨模式，在当前节点，我们通过对2017年第四季度我国尿素行业供需进行测算，预计尿素行业将处于偏紧状态，尿素价格有望继续上涨，行业景气度有望触底回升，建议行业关注低成本龙头。  供给端，产能退出加速，开工率将维持较低水平：由于多数企业处于亏损或者微利水平，我国2015-2017年长期停车或退出产能高达1500万吨，产能增速分别为0.6%、-5.3%和-5.4%，产能去清加速；从开工率角度来看，我国行业开工率维持在较低水平，9月份最新开工率57%，预计受环保趋严影响和停车或转产产能短期无复工可能，行业开工率有望进一步下降，我们保守估计四季度开工率将维持在57%水平。  需求端，农业需求底部已现，工业需求维持稳健，看好4季度出口需求：农业需求受益于小麦、水稻、蔬菜等农产品价格维持在较高水平，需求较为刚性；同时，玉米价格于由底部回暖，已由1471元/吨回升至1677元/吨，有望带动今年冬储和明年春耕时期对于尿素需求。工业需求主要是人造板等对于尿素的需求，受益于我国房地产新开工面积维持在较高水平且近期人造板开工率有所提升，工业尿素需求有望持续稳健；此外，4季度出口有望改善。主要是由于印度国内尿素供需失衡和库存处于低位，再次招标在即，而中东地区部分尿素装置检修影响供给和多数货源供给欧洲，印度从中东地区进口可能性降低，并且当前价格下，我国FOB尿素价格（241.5美元/吨）相较于阿拉伯湾FOB价格（235美元/吨）已相差无几，考虑我国具有较低运输成本，我国尿素出口至印度价格劣势已不明显。  库存端，库存新低，补库存需求预期强烈：我国港口库存、经销商库存和生产企业库存经过4月份至今的消化，已达近3年新低。根据卓创资讯，当前我国尿素港口库存有46万吨，企业库存在36万吨。A） 和今年比较：相较于今年3月份高点时，共下降162万吨；B）和去年同期比较下降116万吨：去年同期港口库存100万吨，企业库存98万吨；C）和近三年库存均值相比，下降约80万吨。库存持续低位带动经销商等补库存需求预期强烈。  成本端，为价格上涨提供强支撑：近期我国煤炭价格出现大幅上涨，同时随着冬季采暖季对于煤炭需求提升的影响，煤炭价格有望进一步上涨，为尿素价格上涨提供强支撑。  重申我们对尿素行业的推荐，建议关注低成本龙头阳煤化工（550万吨）、中国心连心化肥（262万吨）、华鲁恒升（180万吨）和鲁西化工（180万吨）；每涨50元/吨EPS弹性分别为0.10元、0.09元、0.04元、0.04元。  风险提示。原材料价格波动的风险、出口不及预期的风险、停车产能大幅复工的风险、尿素价格或不及预期的风险。 -9%-4%1%7%12%17%16/916/1117/117/317/517/717/9化工 沪深300 尿素行业报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 尿素价格有望继续上涨，景气周期底部回升 .................................................................................................................. 1 2 供给端：产能加速退出，开工率有望持续下行............................................................................................................... 2 3 需求端：内需有望触底回升，下半年出口有望改善 ....................................................................................................... 6 4 库存端：补库存需求预期强烈 ....................................................................................................................................... 10 5 成本端：成本提供强支撑 ............................................................................................................................................... 10 6 业绩弹性测算 .................................................................................................................................................................. 11 7 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 11 尿素行业报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：我国尿素价格开启上涨模式 ............................................................................................................................................. 1 图2：海外尿素价格快速上涨（美元/吨） ................................................................................................................................ 1 图3：全球尿素产能、产量及开工率 ......................................................................................................................................... 2 图4：未来几年全球产能增速低于需求增速 ............................................................................................................................. 2 图5：我国无烟煤尿素为全球价格提供强支撑 ......................................................................................................................... 3 图6：固定床工艺尿素价差降至历史底部 ................................................................................................................................. 3 图7：水煤浆工艺尿素价差维持低位 ......................................................................................................................................... 3 图8：我国尿素产能加速出清 ..................................................................................................................................................... 4 图9：尿素开工率持续低位，预计后续维持在55-60%水平 .................................................................................................... 5 图10：2017年供给大幅收缩23% .............................................................................................................................................. 5 图11：液氨和甲醇价格处于上行趋势 ....................................................................................................................................... 5 图12：以山东为例，开工率持续下行 ....................................................................................................................................... 6 图13：秋冬季可能受环保影响的产能占比达37