[动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货1消费淡季来临郑煤震荡偏弱一、价格面分析1、内外结构分析在之前的分析中，我们发现国际动力煤价（包括BJ和ARA）在6月的行情中常常出现小幅回升，那么在不出现大的突发事件的情况下，我们预计6月国际动力煤价出现小幅回升的概率仍然较大。通过价格传导机制，预计在6月东南沿海消费地的进口煤价或跟着出现小幅回升。而从秦皇岛与广州进口煤比价季节性来看，通常到了6月比价皆走低，那么我们可以预计秦皇岛6月煤价应当比进口煤价弱。且从环渤海以及秦皇岛煤价走势来看，环渤海指数已跌至指数发布以来和去年年内低位，而秦皇岛5500煤价亦处于近5年以来的历史低位，所以秦皇岛煤价继续下行的可能性虽然并非没有，但下行空间可能不会太大。图一环渤海动力煤价格指数与秦皇岛5500动力煤价格走势（单位：元/吨）数据来源：wind资讯-先融研究 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货2图二秦皇岛与广州港进口煤比价季节性变化（5500）数据来源：wind资讯-先融研究2、运费情况分析从图三和图四来看，无论是国内海运费还是国际海运费，到了6月运费重心相较于5月运费重心皆有所下滑，显示6月海运市场情况不容乐观的可能性较大。图三国内外运费季节性指数数据来源：wind资讯-先融研究 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货3图四波罗的海干散货指数(BDI)季节性数据来源：wind资讯-先融研究注：波罗的海干散货指数剔除了07、08、09年的极端情况3、期现结构分析从秦皇岛5500动力煤与郑煤主力基差走势来看，从春节后至今基差走势基本以现货升水为主，升水幅度集中在5-20元/吨。而从近期近远月合约价差走势来看，近远月价差由正转负，从5月中旬开始至今逐渐平稳，目前近月贴水幅度大概在9-12元/吨。所以总的来看，无论是期现基差还是近远月价差，目前都呈现出稳定态势，期现结构和远近结构无异常。图五动力煤基差走势（单位：元/吨）数据来源：wind资讯-先融研究 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货4图六郑煤近月与远月价差走势（单位：元/吨）数据来源：wind资讯-先融研究4、期货价格分析图七郑煤主力走势（单位：元/吨）数据来源：博易大师-先融研究当前郑煤主力经过4月反弹后开始回落至反弹发起的位置515-520附近，且已经跌破郑煤上市时的价格。从某种意义上来说，目前的价格是比较低的（除去 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货5融资铜事件引发的大宗商品系统性风险），所以现在的价格从期货价格走势来看，本身已经到了一定低位，那么就期货价格本身来讲，继续下行则需要更大的动力。从价格内外结构分析和海运费季节性来看，预计6月现货价格稳中有跌的可能性较大，且从环渤海动力煤价格指数季节性来看，6月价格较5月价格回撤仍然是大概率事件，加上远近价差结构的作用，预计期货价格可能追随现货价格出现稳中有降的可能性亦较大，且在现货升水的情况下近月合约可能会变得更弱。图八郑煤1409收盘价（单位：元/吨）与持仓走势（单位：手）数据来源：wind资讯-先融研究从郑煤主力合约1409收盘价与持仓走势来看，随着郑煤反弹到一定高度开始回落时，持仓却随之持续攀升，并超过了之前5月合约自春节后到移仓完成的平均持仓水平3.4万手，所以进入5月在郑煤价格回撤时持仓显著增加，且整个持仓成本大概在520-530元/吨，随着价格在515-520一线整理，价格始终反弹乏力，多头主动离场，近期空头又开始主动增仓。从整个持仓情况来看，1409在价格反弹时增仓并不明显，而在价格回落时增仓却十分显著，显示1409仍是 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货6一个主空合约。二、基本面分析1、供给面分析图九煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额（单位：亿元）数据来源：wind资讯-先融研究从煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额来看，2012年达到顶峰，且从产能转化周期来讲，那么2012年的投资将在2014年陆续完成产能转化，所以今年仍然面临着供给压力，且从供给季节性来看，6月供给压力犹存。但另一方面，国内煤炭开采和洗选企业的平均利润率已回归到黄金十年的启动期，且进入2014年，国内亏损的煤炭企业数呈逐步上升态势，亏损企业数明显大于企业增加数，显示整个煤炭行业运行情况已不容乐观，整个行业已步入一个关键发展期，所以从当前煤炭企业运行情况来看，大型煤炭企业因其经营成本较高可能会继续生产计划，而小型煤炭企业则因经营方式灵活而选择停产或去库存，所以总的供给可 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货7能会因企业亏损面加大而出现小幅减少。图十煤炭开采和洗选业利润率数据来源：wind资讯-先融研究图十一煤炭开采和洗选业企业数与亏损情况数据来源：wind资讯-先融研究 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货82、需求面分析从历年我国火电发电情况来看，过去6年中除去极端情况，大部分（至少有4年）火电6月发电量都较5月有所回落，表明6月通常是火电生产的淡季。此外，从铁路货运量和社会零售品总额过去6年的情况来看，进入6月常常都出现一定回落，表明6月极有可能是我国的一个消费淡季。综上所述，无论是火电发电量、铁路货运量还是社会消费品零售总额都可以推断出我国6月是传统的消费淡季，所以预计6月全国消费水平不甚理想。另外，从我国动力煤消费季节性指数来看，动力煤在6月的消费确实呈现一定回落，所以总的来看，6月相较于5月而言，动力煤消费确实存在显著下滑的可能性较大。图十二我国火电发电情况（单位：亿千瓦时）数据来源：wind资讯-先融研究 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货9图十三我国铁路货运量（单位：亿吨）数据来源：wind资讯-先融研究图十四我国社会消费品零售总额（单位：亿元）数据来源：wind资讯-先融研究 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货103、供需平衡分析库存方面：从过去6年的库存统计来看，6月秦皇岛库存重心回升的频数为5，且回升的幅度较大，显示进入6月秦皇岛库存回升的可能性较大。此外，从全国重点电厂库存统计情况来看，去过6年中所有年份到了6月库存皆有所回升，显示重点电厂库存在6月具有明显的季节性回升规律。所以总的来看，无论是中转地库存还是下游电厂库存进入6月出现回升是大概率事件，这与6月是传统的消费淡季是相吻合的。图十五秦皇岛和全国重点电厂煤炭库存（单位：万吨）数据来源：wind资讯-先融研究结转库存方面：从国内动力煤结转库存情况来看，目前国内结转库存近3亿吨，这与我国煤炭产能过剩的现实情况以及煤炭产地山西社会库存维持高位是一致的。此外，从历史情况来看，过去5年6月动力煤供需缺口大多时候显示供过于求的情况较多（除2013年6月出现极端天气促使当期消费额外增加外），且供 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货11给超过需求的幅度较大，都在2000万吨以上，这与6月一方面作为传统的消费淡季，另一方面大型煤企趁着炎热天气的到来提前加快生产进度有关。图十六我国动力煤供需缺口与结转库存（单位：万吨）数据来源：wind资讯-先融研究注：动力煤缺口=当期需求量-当期供给量三、宏观面分析1、资金面分析美元指数预期走强：受美国经济数据利好刺激，美元指数自5月以来持续攀升，重新站上80，美元指数的走强一方面是对美国经济信心的重塑，另一方面随着美国经济复苏态势良好，市场对美联储适时择机缩减QE规模的预期开始加强，也对美元指数的走强起到了一定支撑。此外，人民币自进入2014年起就开始一路贬值，目前美元对人民币汇率报价已突破6.17，美元指数走强的预期势必会进一步促进人民币贬值预期进而抑制国内进口，但目前国内动力煤市场以需求市场为主，所以在国内需求清淡的情况下，人民币贬值对进口煤的抑制作用不会产生 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货12太大的影响。图十七人民币兑美元汇率走势数据来源：wind资讯-先融研究欧元区宽松可期：从前几月欧元区的CPI数据来看，持续低于1%，远远落后于欧元区的目标值2%，因而欧元区在5月就开始酝酿进一步的宽松政策，并且欧洲央行的宽松计划已经得到德国和法国的支持，所以欧元区6月进一步宽松的可能性极大。欧元区宽松政策预期一方面势必会加速美元指数强劲的走势，另一方面也会为中国进一步深入调整经济结构提供底部支撑，进而使得中国在进一步深化改革中可能更为深入更为实质。央行货币政策以稳为主：自春节以来，央行持续正回购市场操作，并主要以14天和28天期为主。进入5月央行则主要以28天期正回购操作为主，因而6月到期的资金量大概3990亿元左右。这主要是因为6月有一部分债务将集中到期，市场必须保有一定的流动性，此外，央行一直坚持稳定的货币政策，会适时 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货13根据宏观经济状况进行微调，而目前从官方表态来看，均认为经济运行在合理区间，所以6月货币政策可能会延续之前的稳健操作。但从央行的操作来看，不会提供更多的流动性和积极引导资金合理流动将仍是主调。图十八中央银行春节以后的正回购操作情况数据来源：wind资讯-先融研究2、政策面分析限煤政策方面：国家发改委近期发布的《能源行业加强大气污染防治工作方案》提出要逐步降低煤炭消费比重，计划到2017年将煤炭占一次能源消费总量的比重控制在65%以下，要做好东北、华北地区小火电淘汰工作，2014年争取关停200万千瓦小火电，北京、天津、河北和山东计划削减8300万吨煤炭。此外国务院发布《大气污染防治行动计划实施情况考核办法》，规定将大气污染防治结果作为地方负责人的考核结果，对地方负责人治霾不合格者或被国务院领导约谈，从而促使大气污染严重地区加快落实整顿方案。大气污染防治方案的出台势 [动力煤近期投资策略]中电投先融期货有限公司研究所联系电话：023-86559800地址:重庆市渝中区邹容广场A座11楼中电投先融期货14必对限煤形成强预期，因而无疑对本已疲弱的动力煤来说雪上加霜。煤矿安全方面：国家安监局局长杨栋梁在国新办发布会上表示“煤矿企业的亏损，主要是由于供大于求。但是亏损我们既有担心，也有可以利用的机会，我们想利用这个机会整顿关闭小煤矿的力度要加大，有一些就不要再干了，风险又大又亏损，何必呢，把它关掉，这样安全也有保障”。安监局官员的表态为未来煤炭行业发展政策定下了基调，即仍允许一些小煤矿关停，这势必为价格进一步下行预留了部分空间。四、结论与操作建议1、结论1）价格面：欧元区的宽松预期及美元指数的走强势必提振欧美经济复苏态势，经济的回暖可能会小幅刺激国际动力煤消费，这将支撑国际煤价6月小幅回升的季节变化，但考虑到国际海运费的季节性回落和国内限煤以及