信达策略汇：解读新“国九条”

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 年月日 晨会纪要 艾宜 执业编号：S1500511110001 联系电话：+86 10 63081457 邮箱：aiyi@cindasc.com ●今日投资故事–解读新“国九条” 受物价数据低迷影响，上周五大盘连续走低，但在权重股的护盘努力下，市场再次收于2010点上方，维持了近两周以来的风格。物价低迷说明当前的基本面因素仍然不容乐观，预示着宏观经济可能还有下行风险。在这种情况下，投资者更要坚守底线思维，须知当前的估值已经较为充分地反映了宏观经济基本面的情况，下跌风险有限，投资者不宜过度悲观。 周末国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新“国九条”），市场对此认识不一，我们认为从长期来看这是对资本市场发展的重大利好。同时，选择在IPO新股发行即将开始的时点公布这一决定，也说明决策层不希望股市长期低迷，毕竟这不利于发挥资本市场最基本融资作用的效果。 新“国九条”很容易让人联想起2004年时的旧“国九条”。对比两部文件，其相同点在于：一是都是在市场低点时出台，二是都由国务院发布，是今后一段时间的纲领性文件。区别之一在于旧“国九条”的立足点在于打消市场关于资本市场被边缘化的担心，明确了要大力发展资本市场；新“国九条”则明确提出充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，强化资本市场的产权定价和交易功能。可以预见，兼并重组以及随之而来的企业效率提升和效益改善将给A股尤其是周期性股票带来大量的投资机会，国企改革主题将持续发酵。区别之二在于新“国九条”发布前市场经历了比旧“国九条”更长时间的调整。2004年的国九条并没有马上使市场出现反转，而是先涨一段，然后出现较大幅度调整，出台一年多后才是大牛市。新“国九条”的发布对市场产生的影响节奏可能与之类似，短期内市场仍然可能会震荡，难以出现趋势性行情。区别之三在于旧“国九条”出台之际正是中国经济的上行周期，基本面持续向好；此次新“国九条”则出台在经济持续探底、IPO重启的过程之中，对市场的影响作用不同于前者。这就要求投资者不要盲目乐观，要看市场走势而定。 总结起来，新“国九条”对资本市场是重大利好，预示着股市的政策底已经来到，接下来需要耐心等待市场底的出现。同时，投资者也必须认识到IPO重启和经济下行的压力，短期不宜盲目乐观。但总体来说，当前市场风险释放已经比较充分，投资者在投资思路上要适时而变，一味悲观可能只会错失投资机会。 操作上，根据新“国九条”的精神，投资者要善于把握国企改革等带来的重组机会，以及一季度业绩较好的低价股。受此消息刺激的影响，此前长期处于下跌趋势的有色、钢铁、煤炭等权重股也有可能趁势反弹，但不具有持续性，建议投资者谨慎对待。鉴于市场下跌空间已经比较有限，充分调整后的股票可以大胆参与，而获利的股票则要及时止盈。 产品说明： 核心提示： 股市有风险，入市须谨慎 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 http://www.cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 一、宏观策略 1、宏观点评“新国九条”：让资本市场担当结构转型的急先锋（邱继成 20140512） 首先，我们认为国务院刚刚公布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》释放的一个重要信号，就是要让资本市场担当结构调整的急先锋，让资本市场在新一轮的经济结构转型和发展中发挥更大的作用。 资本市场能否健康发展，核心是处理好市场和政府的关系。《意见》明确了资本市场改革的时间表，但这个时间表很紧迫。 依照市场化运行的原则，许多创新会被激发出来。股票发行注册制的推进、区域性股权市场纳入多层次资本市场体系、强化资本市场的产权定价和交易功能、市场化并购重组、退市制度、上市公司质量上升等，这些都将在市场化原则下获得完善和推进。 值得关注的是“积极发展债券市场。建立健全地方政府债券制度。丰富适合中小微企业的债券品种。统筹推进符合条件的资产证券化发展。深化债券市场互联互通。 总之，《意见》进一步明确以市场化的方向和意志推进资本市场建设，实现资本市场完成经济结构转型的任务。因此，这是个长远利好的文件。 二、行业公司 1、中小企业研究A股业绩分析季报：13年整体向好，1季度下滑明显，关注消费及成长股（谢从军20140509） A股上市公司业绩情况：13年盈利向好，1季度下滑明显。从2013年来看，A股上市公司全年实现营业总收入270,642亿元，同比增长9.60%，增速较2012年同比提高0.8个百分点；实现净利润24,088亿元，同比增长14.57%，增速较2012年同比提高13.78个百分点。2013年结束了2011、2012连续两年的增速下滑，形成拐点。分季度来看，从2013年4季度开始，收入及净利润同比增速呈下滑态势。2014年1季度，A股上市公司营业总收入同比增长6.38%，较2013年4季度同比增速下滑1.94个百分点；净利润同比增长8.06%，较2013年4季度同比增速下滑4.6个百分点。 分板块情况：金融优于非金融，创业板增速仍高于其他板块。从金融、非金融分类来看，A股金融上市公司营业总收入及净利润同比增速均高于非金融上市公司。从主板、中小企业板、创业板分类来看，2013年，创业板营业总收入同比增速高于中小企业板，中小企业板高于主板；主板净利润同比增速高于创业板，创业板高于中小企业板。分季度来看，2014年1季度，创业板上市公司收入及盈利增长好于主板及中小企业板上市公司。 分行业分析：地产产业链辉煌不再，关注消费和成长。统计2013年各行业净利润同比增速情况，仅有2/3的行业保持了正增长；净利润同比增速前三和倒三分别为通讯、电子元器件、非银行金融和钢铁、轻工制造、煤炭。整体来看，以地产产业链为主的周期类行业表现普遍较差，虽然房地产行业仍有较好业绩，但根据上下游传导逻辑，13年或是地产产业链的最后表现。分季度来看，2014年1季度营业总收入同比能保持大幅增长的主要是消费类行业；净利润同比增速相对2013年4季度进一步加速且增幅在30%以上的主要也是消费类及成长类行业。盈利方面，除金融外，消费类行业表现最抢眼， 2014年1季度毛利率前三分别为食品饮料（44.08%）、餐饮旅游（40.32%）、房地产（34.78%）； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 净利率前三分别为食品饮料（16.24%）、传媒（14.34%）、电力及公用事业（12.68%）。经营状况方面，从应收账款周转及存货周转情况看，周期类行业恶化最严重。资本结构方面，消费及成长类行业负债率最低。综合2013年及2014年1季度公司业绩和经营情况来看，我们认为，消费类及成长类上市公司更加值得关注。 重点行业分析：推荐消费、医药、传媒。随着经济增速的放缓及未来经济增速中枢下降的预期，周期类行业面临供给过剩、盈利下滑、经营恶化的问题，未来难有机会。我们建议关注消费类：食品饮料、纺织服装、餐饮旅游；成长类：医药、TMT。消费类：在13年反腐等利空完全消化后，14年或是消费行业收入、盈利双反弹的时机。尤其在目前经济背景下，消费行业或迎来机遇，建议关注食品饮料、餐饮旅游、纺织服装行业，推荐食品加工、酒业、旅游综合子行业。成长类：在缺少趋势性机会的市场环境下，成长股仍是被炒作的对象，业绩能否兑现是最大问题。基于此，我们认为盈利能力及增长势头是关键指标，建议关注医药、TMT行业，推荐医药、传媒。 风险因素：宏观经济继续下行，大盘持续低迷。 2、医药生物行业事项点评：发改委低价药目录出台中药优势品种提价可期（李惜浣 20140509） 事件：5月8日，发改委发布《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》，对现行政府指导价范围内日均费用较低的药品（低价药品），取消政府制定的最高零售价格，在日均费用标准内，由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格。现阶段低价药品日均费用标准为：西药不超过3元，中成药不超过5元。发改委公布的低价药品清单共涉及530个品种1154个剂型，各省（区、市）价格主管部门将在2014年7月1日前公布本级定价范围内的低价药品清单。 点评： 化药品种竞争激烈，利好上海医药、华润双鹤、东北制药等普药龙头企业。西药部分共涉及285个品种，其中大多数品种生产企业众多、竞争激烈，华润双鹤（复方利血平氨苯蝶啶）、东北制药（阿扑吗啡）、上海医药（炔雌醇、羟嗪）、华润三九（咪唑斯汀）、武汉健民（雌二醇）等公司的独家品种进入清单；我们认为，独家品种生产企业的调价能力较强，而其他竞争性品种受制于招标、短期内提价较难。 多个中药独家品种进入清单，同仁堂、中新药业、白云山、华润三九等优势企业最为受益。西药部分共涉及250个品种，同仁堂、中新药业、白云山、华润三九、桂林三金、康恩贝、千金药业等公司的独家品种在列；我们认为，相对于西药品种的激烈竞争，中药部分入选的独家品种、低竞争品种（5家以下生产企业）较多，考虑到中成药企业近几年成本压力提升，优势品种后期提价的可行性较高。 风险因素：各省药品招标的不确定性；发改委调整中成药价格。 三、今日财经 1、长江经济带指导意见有望年内出台交通战略先行 近日从权威人士处获悉，由国家发改委牵头制定的《关于依托长江建设中国经济新支撑带指导意见(征求意见稿)》目前在讨论，年内有望出台。意见稿提出，到2022年长江经济带将建设中国经济新支撑带，率先建成以长江为主轴，以综合交通运输大通道为支撑的现代化综合交通运输体系，全面建成沿江高速铁路和国家高速公路，基本形成城市群轨道交通网络骨架。意见稿提出，建成上述运输体系的首要工作是提升长江 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 的黄金水道功能。其中对上海、武汉、重庆三大航运中心的建设引人关注，计划实现上海国际航运中心与武汉长江中游、重庆长江上游航运中心以及南京、芜湖、九江等长江航运物流中心的联动发展等。 2、周小川：目前不会采取大规模刺激政策 据媒体报道，在清华五道口全球金融论坛上，针对央行是否会全面下调存款准备金率的传闻，央行行长周小川表示，短期数据出来不一定说明问题，央行一直在流动性方面进行微调，目前国务院强调宏观调控要有定力，不会采取大规模的刺激政策。周小川表示，对经济形式的判断还是要更准确一些，现在虽有些变化，但是得出结论要慎重，短期的数据出来不一定说明问题。他还称央行逆周期调节都是微调，“央行主要进行逆周期调整。如果我们发现周期变化，我们会进行逆周期调整，绝大多数是微调，这种微调始终都是在做，不管你看没看见，我们都在做。”周小川说，微调在强度增大的时候才需要典型的货币政策数量型、政策性工具，让调节力度迈上一个台阶。从目前的情况看，国务院明确强调宏观调控要有定力，不会轻易采取所谓“大规模刺激”政策。 3、上交所：新国九条创造历史性机遇 《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称“新国九条”）出台后，本报记者在第一时间致电上交所采访，上交所主要负责人表示，虽未及全面学习领会和消化文件精神，但愿意与市场分享初步学习心得。上交所党委书记、理事长桂敏杰表示，新国九条发