保险中报分析暨四季度策略报告：动能转换，增长中继

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 保险 动能转换，增长中继 —保险中报分析暨四季度策略报告 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.中报靓丽数据，价值增长典范 四家上市保险公司中报披露结束，在发展保障保险的行业大背景下，均取得了优秀业绩：保费收入9124亿元，同比增长21.34%，寿险市场占比45.60%，财险市场占比29.60%；净投资收益1628亿元，同比上升9.26%；退保赔付合计3877亿元，同比增加10.85%；归母净利润653亿元，同比增7.76%；内含价值合计18502亿元，较去年年底增11.11%；上半年新业务价值合计1024亿元，同比增41.44%。 2.价值高速增长，结构各有差异 2017年上半年，新华、平安、太保和国寿寿险内含价值分别为1421亿、4466亿、1998亿和6975亿，较今年年初分别增长9.73%、23.95%、10.02%和6.96%，其中新业务价值是内含价值增长的主要来源，四家公司新业务价值分别增长28.81%、46.19%、59.0%和31.67%。但新业务增长的原因不同，新华主要依靠新业务价值率，平安和太保则主要依靠新单规模，国寿则相对均衡。另外，新业务价值的提升主要来自个险渠道的保费贡献，相应地银保渠道保费开始大幅收缩。 3.个险渠道成为保费增长的主要来源 2017上半年，除新华战略性地选择放弃银保趸交造成保费下滑13.79%外，其余三家保费均呈现高速增长态势，并且四家公司保费收入合计占比达到45.05%。其中，个险渠道成为保费增长的主要来源，四家公司个险渠道贡献的保费占比为65.72%-88.8%。分红险仍是各家公司的主要险种，其中太保占比最高，而健康险方面增速最快，太保健康险增速超过70%，而新华健康险占比则接近30%。 4.投资端稳健，财险持续发展 四家公司均在投资端对资产配置占比做了微调，以增加灵活性，因此上半年取得了较去年同期更优的投资收益率。财险方面，平安和太保持续发力，在承保端利润略有下降的情况下，投资端为净利润做出主要贡献。 5.投资建议与风险提示： 目前四家公司的PEV仅在1.07-1.23之间，其估值溢价远不及保险公司未来的内含价值增速，因此存在较大的提升空间。另外，我们认为四季度不用担心134号文带来的保费下滑影响，其并不影响新业务价值和内含价值的持续提升，相反四季度保险准备金释放和税延型养老险落地会对股价形成一定支撑。风险提示：1，政策和监管风险；2，2017年四季度保费以及2018年一季度保费不及预期；3，资本市场异常波动。 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 新华保险 SH.601336 推荐 中国平安 SH.601318 推荐 中国人寿 SH.601628 推荐 中国太保 SH.601601 推荐 《保险行业报告：保险行业4月经营数据及上市公司5月保费数据点评》 2017-06-19 《保险行业5月数据、险资参与深港通点评》 2017-07-03 《保险行业报告：保险资管：正在走向壮大与成熟》 2017-08-22 -2%18%37%57%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-19～2017-09-15 沪深300 保险 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 保险 2017年09月20日 12859353/16348/20170920 09:39 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、价值高速提升，结构各有差异 ............................................................................................................................. 5 二、个险渠道已成为保费增长的最主要来源 .............................................................................................................. 9 三、投资整体稳健，同比改善明显 ........................................................................................................................... 16 四、四季度准备金释放，利润增长可期.................................................................................................................... 18 五、太保财险优化，平安非车成亮点 ....................................................................................................................... 21 六、四季度策略及估值分析 ...................................................................................................................................... 23 七、投资建议与风险提示 ......................................................................................................................................... 24 12859353/16348/20170920 09:39 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 寿险内含价值结构 ........................................................................................................................................ 5 图表 2 寿险内含价值边际变化 ................................................................................................................................ 5 图表 3 新业务价值结构 ........................................................................................................................................... 6 图表 4 新华NBV渠道结构 ...................................................................................................................................... 6 图表 5 平安NBV渠道结构和险种期限结构 ............................................................................................................ 7 图表 6 太保NBV险种分类结构 .............................................................................................................................. 8 图表 7 国寿NBV渠道结构 ...................................................................................................................................... 8 图表 8 剩余边际比较 ............................................................................................................................................... 9 图表 9 寿险规模保费 ............................................................................................................................................... 9 图表 10 新华寿险保费与增速 ................................................................................................................................ 10 图表 11 平安寿险保费与增速 ................................................................................................................................ 10 图表 12 太保寿险保费与增速 ................................................................................................................................ 10 图表 13 国寿寿险保费与增速 ................................................................................................................................ 10 图表 14 新华寿险险种占比 .................................................................................................................................... 11 图表 15 平安寿险险种占比 .......................................................................................................................