研究报告：水务主业领域的又一大扩展，“一主多元”稳步推进

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年11月04日 兴蓉投资（000598）研究报告 证券研究报告/公司点评 水务主业领域的又一大扩展，“一主多元”稳步推进 买入 当前价：5.73元 目标价：7.04元 基础数据 所属行业 公共设施服务业 流通股本 173051万股 总股本 298622万股 近12月最高价 12.66元 近12月最低价 4.06元 今年以来涨跌幅 47.51% 近1个月涨幅 9.19% 近1个月换手率 47.44% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 投资要点：  事项：兴蓉投资11月3日晚间公告，公司10月31日与成都市水务局签署《成都市中心城区中水服务特许经营权协议》，获授成都市中心城区中水服务特许经营权。 该协议授予公司在成都市中心城区由公司下属成都市排水有限责任公司经营管理的污水处理厂，包括新建百万吨污水处理厂（暨新建污水处理厂一期、二期）、第三、第四、第五、第六、第七、第八污水处理厂，以及未来投资新建或运营的污水处理厂区域范围内提供中水服务的特许经营权，特许经营权期限自2014年11月1日至2038年12月31日。特许经营协议项下的特许经营权出让金额为零。 特许经营权的内容包括在特许经营期和特许经营区域范围内对中水资源进行利用的权利；对企业相关设施的独家投资、建设、更新、拥有、管理、运营、处置和维护的权利；在提供合格服务后获取合理服务费用的权利。 市水务局同意购买公司提供的中水服务；公司根据特许经营协议的条款另行签订服务协议，就其所提供的中水服务收取中水服务费。市水务局与公司双方同意针对各具体中水服务项目单独签订服务协议，以明确每一单项中水服务的标准、服务费等相关具体条款。 兴蓉投资同时公告，根据特许经营权协议，市水务局与公司进一步签署了《成都市新建污水处理厂30万吨/日清水河景观环境补水项目中水服务协议》，明确了清水河景观环境补水项目相关事宜。在特许经营期内，每年11月1日至次年4月30日枯水期，市水务局采购公司新建污水处理厂30万吨/日中水用于清水河景观环境补水。  点评：  继供水和污水处理水务领域的又一大业务扩展，中水回用有望做大 此次协议的签订是公司首次向中水回用领域跨越，这是水务产业继供水和污水处理之后又一领域的扩展，公司水务产业将进一做大。根据公司签订的清水河景观环境补水项目中水服务费采用成本加成的原则确定，预计未来中水回用服务项目的收益将比较确定，未来主要得益于公司中水供应量和项目的扩展取得稳步增长的收益，未来一旦项目在中心城区铺开，公司有望实现水务领域又一大业务的利润贡献主力。 “一主多元”战略稳步推进，稳健追求质量 公司“以水务产业为基石，新兴环保产业共同发展”的产业格局初步形成，“一主多元”战略稳步推进，公司运营及在建供排水规模超过500万吨/日，已经投入运营的自来水规模达235万吨/日、污水处理规模达198万吨/日；污泥处理规模400吨/日已经投入运营；垃圾渗滤液处理规模2300吨/日已经投入运营；垃圾焚烧发电规模2400吨/日，预计年底前开工。业务区域除成都市外，已拓展到兰州、银川、西安、深圳、海南和巴中等地。万兴环保发电厂目前处于前期准备阶段，未来是公司利润的重要贡献点，彭州隆丰环保发电项目的运营标致着公司战略的提速。  项目稳步推进，稳定运行后开始逐步放量 公司项目稳步推进。成都市自来水七厂一期工程已经形成生产能力并投入了运行；成都市新建污水处理厂一期工程已建成开始运营；成都市新建污水处理厂二期工程主体工程有望年底完工；西安第一污水处理厂二期项目、成都第六污水处理厂投入商业运营、巴中市经开区污水处理厂也已经完成建设；污泥处理及垃圾渗滤液处理扩容工程开始运行。这些项目的稳定运行后-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%13-1114-0214-0514-08兴蓉投资 水务 沪深300 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 开始逐步放量促使公司业绩增长。  盈利预测及投资建议。公司经营稳健，未来有望通过项目稳步推进和外延式发展实现城市综合环境服务商的蜕变。维持之前的盈利预测，预计公司14-16年的营业收入分别为25.54亿元、28.74亿元、32.32亿元，归属于母公司的净利润分别为8.22亿元、9.66亿元、10.78亿元，同比增长率分别为10.2%、17.6%、11.6%。2014-2016年的EPS分别为0.28元、0.32元、0.36元，对应的PE分别为21、18、16。鉴于“水十条”的政策预期及水价改革预期及公司的发展，给予15年22倍PE,上调目标价至7.04元，给予“买入”评级。  风险提示：公司在建项目建设进度低于预期；汇兑损失风险。 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 表1：财务及估值预测简表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 2,152 2,417 2,554 2,874 3,232 (+/-%) 12.2% 12.3% 5.7% 12.6% 12.4% 净利润(百万元) 726 746 822 966 1078 (+/-%) 23.5% 2.7% 10.2% 17.6% 11.6% 每股收益（元） 0.63 0.25 0.28 0.32 0.36 市盈率（P/E） 8.8 22.2 20.5 17.9 15.9 市净率（P/B） 3.8 2.4 2.2 2.1 1.9 表2：财务预测表 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 1253 1507 1584 1450 1396 营业收入 2152 2417 2554 2874 3232 应收款项 386 419 446 506 577 营业成本 1039 1257 1424 1541 1736 存货净额 109 112 120 123 139 营业税金及附加 22 27 26 29 33 其他流动资产 37 26 28 32 36 销售费用 55 71 72 82 92 流动资产合计 1799 2081 2178 2111 2148 管理费用 136 143 173 185 197 固定资产总额 5018 6166 7528 8857 10125 财务费用 43 31 (10) (1) 4 无形资产 1267 2045 1977 1909 1841 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 26 26 26 26 26 其他长期资产 262 110 110 110 110 其他收入 (48) (45) 0 0 0 资产总计 8346 10403 11794 12987 14224 营业利润 835 867 895 1065 1196 短期借款 1080 195 936 1353 1441 营业外净收支 12 15 70 70 70 应付款项 370 933 980 1039 1345 利润总额 847 882 965 1135 1266 其他流动负债 726 685 711 750 837 所得税费用 121 132 137 163 181 流动负债合计 2176 1813 2626 3142 3623 少数股东损益 0 5 5 6 7 长期借款及应付债券 1072 1024 1024 1024 1024 归属于母公司净利润 726 746 822 966 1078 其他长期负债 742 765 765 765 765 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 1814 1789 1789 1789 1789 净利润 726 746 822 966 1078 负债合计 3990 3602 4415 4931 5412 资产减值准备 17 (1) (23) 0 0 少数股东权益 26 30 35 41 48 折旧摊销 254 290 437 503 564 股东权益 4330 6771 7343 8015 8764 公允价值变动损失 (26) (26) (26) (26) (26) 负债和股东权益总计 8346 10403 11794 12987 14224 财务费用 43 31 (10) (1) 4 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 138 671 11 33 302 每股收益 0.63 0.25 0.28 0.32 0.36 其它 (16) 6 28 6 7 每股红利 0.19 0.08 0.08 0.10 0.11 经营活动现金流 1092 1685 1249 1482 1925 每股净资产 3.75 2.27 2.46 2.68 2.93 资本开支 (1588) (1421) (1682) (1737) (1738) ROS 34% 31% 32% 34% 33% 其它投资现金流 (2) (3) 17 0 0 ROE 17% 11% 11% 12% 12% 投资活动现金流 (1590) (1424) (1664) (1737) (1738) 毛利率 61% 57% 58% 61% 61% 权益性融资 0 0 1 0 0 EBIT Margin 43% 39% 35% 37% 37% 负债净变化 88 (48) 0 0 0 EBITDA Margin 55% 51% 52% 55% 55% 支付股利、利息 (218) (229) (251) (295) (329) 收入增长 12% 12% 6% 13% 12% 其它融资现金流 417 546 741 417 88 净利润增长 23% 3% 10% 18% 12% 融资活动现金流 157 (7) 492 123 (241) 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 4 资产负债率 48% 35% 38% 38% 38% 现金净变动 (341) 254 77 (133) (54) 息率 1% 1% 2% 2% 2% 货币资金的期初余额 1594 1253 1507 1584 1450 P/E 8.8 22.2 20.5 17.9 15.9 货币资金的期末余额 1253 1507 1584 1450 1396 P/B 3.8 2.4 2.2 2.1 1.9 企业自由现金流 0 474 (475) (290) 156 EV/EBITDA 17.4 16.3 15.8 13.7 12.4 权益自由现金流 0 972 275 128 241 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636