研究报告：业绩持续爆发，多领域扩展布局

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年10月24日 维尔利（300190）研究报告 证券研究报告/公司点评 业绩持续爆发，多领域扩展布局 买入 当前价：25.65元 目标价：33.20元 基础数据 所属行业 公共设施服务业 流通股本 17406万股 总股本 6352万股 近12月最高价 30.25元 近12月最低价 19.22元 今年以来涨跌幅 16.80% 近1个月涨幅 -8.29% 近1个月换手率 64.61% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 投资要点：  业绩持续爆发，高增长延续。2014年1-9月，公司实现营业收入3.19亿元，较上年增长90.54%；归属于上市公司股东的净利润为4200万元，比去年同期增长98.67%，EPS为0.26元；第三季度公司实现收入1.33亿元，归属于上市公司股东的净利润1771万元，同比增速分别为134.15%和155.58%，EPS为0.10元。公司业绩延续爆发，主要是由于公司2013年及2014年上半年新签订单的工程项目的陆续开工以及杭州能源、湖南仁和惠明、北京汇恒及常州埃瑞克四家子公司的陆续并表，另外，公司前三季度运营业务规模实现了大幅增长，前三季度累计实现运营收入5，556.86万元，较去年同期增长53%。  订单延续增长，下半年进入高峰期。截至目前，本年公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.05亿元，新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.77亿元，新中标乡镇污水处理项目2,771万元，共计约4.1亿，公司13年签订订单8亿，由于下半年往往是公司获得订单的高峰期，预计公司的项目中标有望延续，全年订单超预期的可能性较大，预计公司全年订单在10亿以上。  固废治理成绩显著，多领域扩展布局。公司固废治理从垃圾渗滤液处理起步横向扩展到餐厨垃圾处理新兴领域。目前，公司的固废治理领域订单不断，彰显了公司在该领域的竞争优势；其中：垃圾渗滤液处理方面，浏阳、三亚BOT项目及南京、长沙项目将陆续完成；餐厨垃圾处理方面，公司目前有常州项目、日照、宁德EPC项目，另外，还有杭州和青岛园博园的储备项目。随着国内垃圾渗滤液及餐厨处理项目需求的进一步释放，公司项目及订单将继续放量，并带动业绩的快速上升。另外，公司在大气治理、水治理、土壤修复等领域内均有布局，未来有望逐步做大。  外延式并购扩张还将继续，打造综合环保平台。公司不断的通过并购进行新领域扩展，目前，杭州能源、湖南仁和惠明、北京汇恒及常州埃瑞克已经并入公司，公司的综合竞争实力大增。未来，公司持续推进对外投资并购等工作，继续积极寻找外延式扩张及产业链延伸的机会这。将有利于公司拓展业务范围，培育新的业务增长点，同时进一步提升公司的核心竞争力和可持续发展能力，未来公司有望整合资源打造成为综合环保平台。  盈利预测及投资建议。预计公司14-16年的营业收入分别为6.97亿元、10.48亿元、15.28亿元，归属于母公司的净利润分别为0.9亿元、1.3亿元、1.74亿元，同比增长率分别为211.1%、45.1%、33.3%。2014-2016年的EPS分别为0.57、0.83、1.11元，对应的PE分别为45、31、23。看好公司的业绩确定性和环保多领域的扩展，给予15年40倍PE，目标价33.2元，给予“买入”评级。  风险提示：公司的订单获取低于预期，应收账款收不回风险。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 355 278 697 1,048 1,528 (+/-%) 34.4% -21.5% 150.6% 50.3% 45.8% 净利润(百万元) 68 29 90 130 174 (+/-%) 42.5% -57.5% 211.1% 45.1% 33.3% 每股收益（元） 0.70 0.18 0.57 0.83 1.11 市盈率（P/E） 36.9 139.1 44.7 30.8 23.1 市净率（P/B） 4.2 4.2 4.0 3.9 3.6 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%13-1014-0114-0414-07沪深300 环保工程及服务 维尔利 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 附表：财务预测表 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 478 212 123 181 203 营业收入 355 278 697 1048 1528 应收款项 300 373 936 1399 2033 营业成本 212 176 438 656 955 存货净额 159 146 367 550 809 营业税金及附加 8 6 16 24 36 其他流动资产 40 20 54 82 119 销售费用 14 17 41 57 84 流动资产合计 976 751 1481 2212 3164 管理费用 50 50 120 166 241 固定资产总额 60 203 330 374 418 财务费用 (21) (11) 7 26 45 无形资产 67 172 166 161 155 投资收益 (0) (1) (1) (1) (1) 长期股权投资 25 31 31 31 31 资产减值及公允价值变动 12 16 16 16 16 其他长期资产 4 23 23 23 23 其他收入 (24) (33) 0 0 0 资产总计 1132 1179 2030 2800 3791 营业利润 79 24 91 135 183 短期借款 0 10 559 1068 1698 营业外净收支 1 8 8 8 8 应付款项 134 156 394 587 854 利润总额 80 32 99 143 191 其他流动负债 40 23 57 81 116 所得税费用 12 3 10 15 20 流动负债合计 174 189 1010 1736 2668 少数股东损益 0 (0) (1) (2) (2) 长期借款及应付债券 0 8 8 8 8 归属于母公司净利润 68 29 90 130 174 其他长期负债 5 6 6 6 6 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 5 14 14 14 14 净利润 68 29 90 130 174 负债合计 179 203 1024 1750 2682 资产减值准备 5 4 (16) 0 0 少数股东权益 0 11 9 7 5 折旧摊销 5 8 14 21 25 股东权益 953 966 997 1043 1104 公允价值变动损失 (12) (16) (16) (16) (16) 负债和股东权益总计 1132 1179 2030 2800 3791 财务费用 (21) (11) 7 26 45 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 (135) (49) (563) (458) (628) 每股收益 0.70 0.18 0.57 0.83 1.11 其它 (5) (5) 15 (2) (2) 每股红利 0.17 0.12 0.37 0.54 0.72 经营活动现金流 (74) (29) (477) (325) (448) 每股净资产 9.74 6.17 6.37 6.66 7.05 资本开支 (42) (167) (103) (43) (47) ROS 19% 10% 13% 12% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 7% 3% 9% 12% 16% 投资活动现金流 (42) (167) (103) (43) (47) 毛利率 39% 36% 36% 37% 36% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 23% 17% 14% 15% 15% 负债净变化 0 8 0 0 0 EBITDA Margin 25% 20% 16% 17% 17% 支付股利、利息 (16) (20) (58) (85) (113) 收入增长 34% -21% 151% 50% 46% 其它融资现金流 (23) (46) 549 509 630 净利润增长 42% -58% 211% 45% 33% 融资活动现金流 (56) (69) 490 425 517 资产负债率 16% 18% 51% 63% 71% 现金净变动 (171) (265) (89) 57 22 息率 0% 0% 1% 2% 3% 货币资金的期初余额 649 478 212 123 181 P/E 36.9 139.1 44.7 30.8 23.1 货币资金的期末余额 478 212 123 181 203 P/B 4.2 4.2 4.0 3.9 3.6 企业自由现金流 0 (163) (564) (335) (445) EV/EBITDA 47.8 77.0 44.9 31.6 26.4 权益自由现金流 0 (201) (21) 152 145 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5% 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意