订单开始爆发，重回高增长

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年10月24日 万邦达（300055）研究报告 证券研究报告/公司点评 订单开始爆发，重回高增长 买入 当前价：35.97元 目标价：44.4元 基础数据 所属行业 其他社会服务业 流通股本 17184万股 总股本 24506万股 近12月最高价 43.17元 近12月最低价 26.02元 今年以来涨跌幅 -7.65% 近1个月涨幅 13.15% 近1个月换手率 29.65% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 投资要点：  昊天节能并表，业绩回归高增长。2014年1-9月，公司实现营业收入5.69亿元，较上年增长6.97%；归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元，比去年同期增长7.52%，EPS为0.48元；第三季度公司实现收入2.36亿元，归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增速分别为35.09%和34.72%，EPS为0.22元。我们认为：主要是由于昊天节能在9月份实现并表所致；从目前公司的新增订单和昊天节能的并表来看，公司全年实现高增长的可能性较大。  三季度订单开始爆发，未来有望延续。8月份以来公司新中标项目提速，先后有陕煤化工100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目（3.89亿元）、神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目（1.88亿元）和神华宁煤高盐水零排放项目（2.12亿）项目三个大单，合计金额7.89亿元。我们认为：公司的项目中标有望延续，项目的实施为公司业绩的增长提供了保障。  项目稳步推进，保障公司高成长延续。目前，公司项目处于稳步推进阶段，陕煤化工100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目完工进度约30%；神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目（1.88亿元）合同正在签订过程中，同时已开始该项目相关设备采购的准备工作；神华宁煤高盐水零排放项目2014年底完成建设；另外，公司的托管运营项目也在稳步推进，本季度新增1个项目，预计2015年将新增两项托管运营项目；同时，天元化工煤焦油轻质化废水处理BOT项目和吉林固体项目也有望在15年稳定贡献利润。公司的项目的推进落实，保障公司的高成长延续。  工业水处理专家，新型煤化工建设的最大受益对象。公司工业水处理技术领先，目前“煤化工高盐水正渗透膜技术研发及示范应用”已申报为北京市科委科技计划项目，该研发课题中试成功后，将极大增强公司在煤化工高盐水处理领域的技术能力。“十二五”期间，我国煤化工总投资计划达到8,500亿元，而水治理的投入约在300亿-500亿之间，近期发改委、能源局联合下发《做好2014年天然气迎峰度冬工作的通知》，提出要千方百计增加资源供应，统筹利用煤制气、煤层气、页岩气等非常规资源。公司凭借在煤化工方面的技术储备及建设经验，获得的订单金额将远远高于行业平均水平，未来的高增长的确定性强。  盈利预测及投资建议。预计公司14-16年的营业收入分别为11.35亿元、15.81亿元、22.04亿元，归属于母公司的净利润分别为1.85亿元、2.53亿元、3.51亿元，同比增长率分别为31.5%、36.9%、38.8%。2014-2016年的EPS分别为0.81、1.11、1.53元，对应的PE分别为45、33、23。看好煤化工行业水治理的巨大空间及“水十条”的政策预期，给予15年目标价44.4，对应PE为40倍，给予“买入”评级。  风险提示：公司在建项目建设进度低于预期；客户集中及大项目依赖风险。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 581 772 1,135 1,581 2,204 (+/-%) 66.4% 32.9% 47.0% 39.3% 39.4% 净利润(百万元) 99 141 185 253 351 (+/-%) 30.7% 42.3% 31.5% 36.9% 38.8% 每股收益（元） 0.43 0.61 0.81 1.11 1.53 市盈率（P/E） 83.3 58.6 44.5 32.5 23.4 市净率（P/B） 4.7 4.5 4.2 3.8 3.4 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 -30%-20%-10%0%10%20%13-1014-0114-0414-07万邦达 沪深300 环保工程及服务 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 附表：财务预测表 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 1237 1156 1260 1245 1308 营业收入 581 772 1135 1581 2204 应收款项 296 371 542 752 1076 营业成本 447 565 838 1162 1615 存货净额 98 147 218 303 422 营业税金及附加 9 11 17 24 33 其他流动资产 45 79 113 158 220 销售费用 5 8 12 17 24 流动资产合计 1676 1753 2133 2458 3026 管理费用 35 45 65 91 128 固定资产总额 459 588 728 824 890 财务费用 (32) (30) (9) (5) (5) 无形资产 14 15 15 14 14 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 3 7 7 7 7 其他长期资产 21 35 35 35 35 其他收入 (6) (13) 0 0 0 资产总计 2169 2392 2911 3332 3966 营业利润 114 166 218 299 416 短期借款 0 10 185 168 192 营业外净收支 (0) 0 0 0 0 应付款项 241 374 554 770 1071 利润总额 114 166 219 299 416 其他流动负债 80 53 80 112 158 所得税费用 15 26 34 46 65 流动负债合计 321 437 819 1050 1420 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 99 141 185 253 351 其他长期负债 99 99 99 99 99 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 99 99 99 99 99 净利润 99 141 185 253 351 负债合计 421 537 918 1149 1520 资产减值准备 (1) 4 (7) 0 0 少数股东权益 12 12 12 12 12 折旧摊销 12 15 27 40 49 股东权益 1737 1843 1982 2171 2435 公允价值变动损失 (3) (7) (7) (7) (7) 负债和股东权益总计 2169 2392 2911 3332 3966 财务费用 (32) (30) (9) (5) (5) 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 7 (63) (76) (92) (159) 每股收益 0.43 0.61 0.81 1.11 1.53 其它 1 (4) 7 (0) (0) 每股红利 0.10 0.15 0.20 0.28 0.38 经营活动现金流 115 86 128 195 234 每股净资产 7.59 8.05 8.66 9.49 10.64 资本开支 (55) (154) (153) (129) (108) ROS 17% 18% 16% 16% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 6% 8% 9% 12% 14% 投资活动现金流 (55) (154) (153) (129) (108) 毛利率 24% 27% 27% 28% 27% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 15% 19% 18% 19% 19% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 17% 21% 21% 21% 21% 支付股利、利息 (23) (35) (46) (63) (88) 收入增长 66% 33% 47% 39% 39% 其它融资现金流 17 55 175 (17) 24 净利润增长 31% 42% 32% 37% 39% 融资活动现金流 (30) (14) 129 (81) (64) 资产负债率 20% 23% 32% 35% 39% 现金净变动 30 (82) 104 (15) 63 息率 0% 0% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 1207 1237 1156 1260 1245 P/E 83.3 58.6 44.5 32.5 23.4 货币资金的期末余额 1237 1156 1260 1245 1308 P/B 4.7 4.5 4.2 3.8 3.4 企业自由现金流 0 (55) (26) 67 128 EV/EBITDA 86.4 53.2 38.8 28.1 21.3 权益自由现金流 0 1 157 55 157 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5% 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联