调研报告：订单情况明显好转，全年或重回高增长势头

软件行业 唐月 执业证书编号：S0730512030001 021-50588666-8020 tangyue@ccnew.com 订单情况明显好转，全年或重回高增长势头 ——易华录（（300212））调调研研报报告告 证券研究报告-调研报告 增持（维持） 发布日期：2016年7月14日 报告关键要素: 作为PPP模式的先行者，公司在2016年上半年的经营形势出现明显的好转，订单实现了大幅增长。目前来看山东易华录引领作用日益突出，或将率先实现公司在PPP领域的突围。同时，公司在蓝光存储的布局日渐清晰，将与公司在政府信息化领域的布局形成业务协同效应。考虑到订单情况好转，上调对公司的预测，预计16-17年公司EPS为0.55元、0.74元，按7月13日收盘价31.35元计算，对应PE为57.21倍、42.28倍，维持对公司“增持”的投资评级。 事件:  近期，我们调研了易华录（300212），就行业发展趋势和公司业务情况同公司高管进行了交流。 点评:  十三五期间公司将以交通为中心，开展“1+4”的发展战略。即围绕智能交通主业，向公共安全、智慧城市、蓝光存储、居家养老4大产业进行业务拓展布局。公司将在智慧城市的科技文化领域综合发展，通过PPP模式推动项目落地，将线上与线下融合，打造成为以数据为核心的智慧城市运营商。 智能交通业务将由上市公司联合部分子公司共同打造。公司目前已经为200多个城市提供了的智能交通系统，涉及驾驶员总量过亿。未来公司将继续打造成为交通方面的专业企业和龙头企业，同时通过2G打通2B和2C，依托大数据来改善交通问题。 公共安全业务由子公司尚易德来主导，依托集团方的产业基础，公司不但布局了前端的产品制造，而且拥有后端视频云作为支撑，未来将继续打造成安全领域的整体解决方案集成商。 智慧城市业务由子公司天津工程公司主导，重点实现城市运营中心和云亭的部署及运营业务，致力于实现政府多部门的数据融合，提高政府管理效率，为企业和市民提供更多便利的服务。 蓝光存储业务主要分为两个部分，其中中国地区的蓝光存储硬件销售由合资公司华录光存储研究院负责（公司与华录松下成立的合资公司），而蓝光存储管理平台的开发和数据中心的建设及运营由上市公司负责。该业务主要基于兄弟公司华录松下生产的蓝光存储设备在数据中心冷存储领域的推广和应用，将与公司在政府信息化领域的布局形成业务协同效应。 养老业务由公司与老龄委成立的合资企业华录健康养老发展有限公司负责，致力于实现居家养老、社区养老、机构养老的融合模式。  作为PPP模式的先行者，公司在2016年上半年经营形势出现明显好转，未来有望打开政府业务的新蓝海。 公司作为PPP的先行先试者，在山东设立了80亿的PPP基金，半年多时间里拿下了几十个亿的PPP项目。目前在公司承接的项目中，有20%是新模式（PPP），80%是旧模式。 PPP要经过策划立项、财政承受能力评审和物有所值评审，竞争性磋商谈判，才能落地。之后 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页 公司在规定时间内设立SPV公司，将其作为未来该项目的投资主体。SPV公司的投资分两部分，一部分是公司和政府出资本金，一部分是ppp基金和银行贷款。后续SPV公司将投资转化为公司的收入。今年已经设立3个SPV公司（山东2个，山西1个），今年预计还有5-6个项目能实现落地。 相对于传统的招投标方式，PPP模式具有多方面的优点：（1）解决了政府资金匮乏的问题，适合大项目落地；（2）避免恶性竞争，使得公司这样有运营能力的企业优势更加明显；（3）公司作为甲方在设备的采购中有更大的议价权，有利于提高毛利率；（4）PPP项目要经过财政评估避免财政盲目投资，比传统模式更加规范；（5）PPP模式将专业的项目运营交给了建设企业，既有利于保证项目完成的质量，又有利于实现专业的精细化管理。 受益于PPP模式的推进，2016年上半年公司订单实现了大幅增长。  山东易华录引领作用日益突出，将在PPP领域实现突围。 以菏泽项目为例，作为全国最大的交通为主体的PPP项目，正在报财政部示范项目，发改委和国开行的示范项目。 菏泽项目采取的政府补贴（BOT）加运营（BOO）的模式。其中BOT对应政府部门服务的部分，经营期15年，15年以后无偿移交给政府；BOO的部分由使用者付费，涉及交通数据运营。菏泽易华录SPV公司由山东易华录持股90%，政府持股10%。BOT部分金额为6.88亿元，其中维护期对应2.84亿元 ，建设期对应4.04亿元。建设期预定2年（有可能延长），13年运营期，第5、11年将进行2次大的维护，项目移交之前还要进行全面的大修（这部分没有在项目中体现）。 运营部分包括了交通和公共安全的可运营资源。其中交通运营部分包括了菏泽交通数据、交通设施广告特需经营、针对交警的收费项目运营权（如驾驶员培训、满12分驾驶员学习管理等）。公共安全运营包括了射频管理的电动车、自行车，小区与物业结合的运营。 目前菏泽的总人口数约1000万人，驾驶员130万，未来5-10年上升到300万人。同时公司在山东也获得了枣庄的项目，后续有望拿下交通业务的运营权，也涉及到100万以上的驾驶员。加上公司承建的阳信、临朐，以及今年有望继续获得的2-3个县级项目，将给公司带来一个庞大的驾驶员基数，进而实现资产证券化。  电子车牌仍处于实验阶段，公司后续发展的优势较为明显。电子车牌业务目前仍处于实验阶段。除了无锡在试点，目前京津冀也是先行先试的区域，公司也会做测试。目前公司的芯片还处于开发阶段；读具做完了公安部室内测试做完了，还要做室外测试；后台软件是公司的强项，产品比较完善。公司在电子车牌的优势较为明显：公司产品种类全，实现了芯片、读具和后台系统实现全面布局；全国200多城市在用公司的系统，公司和公安、交警联系紧密；电子车牌的应用涉及到后期建设运营，围绕交通管理、交通安全、公共安全、动态静态交通管理，要做融合工作，这也是公司的强项。  蓝光存储业务即将步入新的阶段。目前公司在蓝光存储业务的模式主要分为三种：销售模式（由合资公司销售给客户进行使用）；租赁模式（适合经费不足的企业）；运维模式（由公司建设数据中心并为客户提供数据存储服务）。其中运营模式是公司未来发展的重点。 从蓝光存储的应用来看，目前Facebook已经率先使用蓝光用于新增数据的存储，将向华录松下采购10000个PB的设备，苹果预计采购7300个PB， Oracle也有相关的部署计划，国内方面工商银行也已经展开相关的应用。相对于传统的存储介质，蓝光存储的使用周期在50-100年，而硬盘每5-7年就要进行更换，还需要做大量的迁移工作；同时，光盘存储节能效果良好，2米高的光盘塔功耗在100W左右，而2米高的硬盘阵列功耗在6000-7000W；作为一种只读模式的存储介质，光盘在归档 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页 存储中可以更好应对病毒的攻击和电磁干扰；此外蓝光存储对环境要求也更低。 光存储的核心技术包括光头、光盘、机械手臂、数据管理系统。其中在光头方面兄弟公司华录松下拥有全球最大的设计队伍和制造队伍，全球能做出100G光驱光头的只有华录和索尼；在光盘方面，今年主推的300G光盘只有华录、索尼、松下能够生产；数据管理系统目前是制约光存储技术发展的主要因素，公司未来将与合作伙伴一起着力构建光存储应用的生态圈。7月底公司将发布用光盘库虚拟磁带库软件，同时在开发中的光存储运行平台（大规模集中运营的管理软件）有望在2017年上半年发布。 目前公司的天津光存储数据中心已经开工，将建设2万平方米2000个PB的蓝光大数据存储中心，同时以华为云提供热数据服务、公司提供冷数据服务的模式与华为云进行合作。整个数据中心投入在10亿以上，将逐步到位，同时在2017年中或年底投入正式的使用。  盈利预测与投资建议：考虑到订单情况好转，上调对公司的预测，预计16-17年公司EPS为0.55元、0.74元，按7月13日收盘价31.35元计算，对应PE为57.21倍、42.28倍。维持对公司“增持”的投资评级。  风险提示：系统性风险集中释放；PPP模式推进不及预期；来自数据运营的收入增长不及预期。 盈利预测 2014 2015 2016E 2017E 营业收入 （亿元） 15.80 16.14 23.05 31.90 增长比率（%） 90.52% 2.15% 42.80% 38.42% 净利润（亿元） 1.44 1.25 2.03 2.74 增长比率（%） 52.38% -13.05% 62.20% 35.32% 每股收益（元） 0.39 0.34 0.55 0.74 市盈率（倍） 80.69 92.80 57.21 42.28 市场数据（2016年7月13日） 基础数据（2016年3月31日） 收盘价 （元） 31.35 一年内最高/最低（元） 69.72/23.8 沪深300指数 3282.87 市净率（倍） 4.74 流通市值（亿元） 94.83 每股净资产 （元） 6.67 每股经营现金流（元） -0.46 毛利率（%） 34.73 净资产收益率（%） 0.85 资产负债率（%） 42.16 总股本/流通股（万股） 36978/30249 B股/H股（万股） / 个股相对沪深300指数走势 软件行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。