生物质后期之秀，业绩拐点式爆发

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年10月28日 长青集团（002616）研究报告 证券研究报告/公司点评 生物质后期之秀，业绩拐点式爆发 买入 当前价：22.82元 目标价：33.50元 基础数据 所属行业 家具制造业 流通股本 14901万股 总股本 8140万股 近12月最高价 24.30元 近12月最低价 14.31元 今年以来涨跌幅 38.81% 近1个月涨幅 14.67% 近1个月换手率 46.15% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 投资要点：  事项：长青集团公布三季度报告，2014年1-9月，公司实现营业收入10.06亿元，较上年增长21.21%；归属于上市公司股东的净利润为0.56亿元，比去年同期增长41.83%，EPS为0.38元；第三季度公司实现收入4.19亿元，归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比增速分别为20.54%和94.67%，EPS为0.27元。  点评：  业绩拐点性爆发。公司三季度业绩爆发主要原因有以下几点：1、沂水环保本年度运行指标优化，盈利能力提高以及享受增值税退税政策，引起经营业绩增长；2、宁安环保8月份始进入商业运营，增加了公司生物质综合利用的营业收入及业绩；3、明水环保本年度业绩减亏；4、燃气具业务营业收入增长，盈利能力提高。  生物质后期之秀，项目储备充足。公司已经投产及正在建设中的生物质能发电项目已达8个（长青环保、沂水环保、明水环保、宁安环保、荣成环保、鱼台环保、扶余科技、鄄城生物质发电项目）。其中，长青环保继续保持稳定运行，并在进行扩容项目的前期工作；沂水环保运行持续稳定向上；明水环保通过实行一系列改善措施，逐步减亏；宁安环保已完成72+24小时试运，进入试生产阶段；荣成环保正稳步推进建设进度；鱼台环保已顺利开工建设；扶余科技生物质固体成型燃料生产线正在安装调试。这些项目的陆续投产，为公司未来的高成长打下了结实的基础。  生物质扩展步伐坚定，市场前景广阔。据国家规划，我国生物质能具体发展目标为：到2015年，生物质发电装机容量1,300万千瓦，其中农林生物质发电装机容量达到800万千瓦，城市生活垃圾发电装机容量达到300万千瓦。：到2020年生物质发电装机3,000万千瓦的发展目标，其中农林生物质发电（包括蔗渣发电）总装机容量到2020年达到2,400万千瓦，垃圾发电总装机容量到2020年达到300万千瓦。公司通过前期沂水项目的探索已经积累了足够的经验，未来将继续加大对生物质发电项目的拓展力度，未来项目的扩展值得期待。  定增解除公司资金壁垒，股权激励助推公司高增长。公司今年分别进行了定向增发和股权激励，定向增发为公司后续项目的运营、建设解除了资金壁垒；而股权激励有效的锁定了高管及职工的利益。这将为公司的高速增长及后续项目的承接打好了基础，助推公司高成长。  燃气具主业复苏，多样化营销助推成长。公司传统燃气具业务世界经济息息相关。公司外销业务致力于提升产品的整体竞争力，加大力度开发高技术含量、高附加值的新产品，同时，在稳住发达市场的份额下，公司也加快开发新兴市场的步伐，公司通过深入工艺改良及排产优化，降低制造成本；内销业务加快电商网购的步伐，网店、实体店相互结合，实行多管齐下，进一步拓宽了销售渠道及市场份额。  盈利预测及投资建议。预计公司14-16年的营业收入分别为1.40亿元、1.90亿元、25.35亿元，归属于母公司的净利润分别为0.63亿元、0.99亿元、1.53亿元，同比增长率分别为59.2%、55.7%、54.9%。2014-2016年的EPS分别为0.43、0.67、1.03元，对应的PE分别为53、34、22。看好公司的业绩拐点爆发及业绩的的延续性，给予“买入”评价，目标价33.5元。  风险提示：项目扩展低于预期；项目稳定运行进度低于预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%13-1014-0114-0414-07沪深300 白色家电 长青集团 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 表1：财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,046 1,118 1,400 1,896 2,535 (+/-%) -11.9% 6.8% 25.3% 35.4% 33.7% 净利润(百万元) 60 40 63 99 153 (+/-%) -25.0% -33.6% 59.2% 55.7% 54.9% 每股收益（元） 0.41 0.27 0.43 0.67 1.03 市盈率（P/E） 56.3 84.8 53.2 34.2 22.1 市净率（P/B） 3.1 3.2 3.1 2.9 2.7 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 表2：财务预测表 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 166 134 151 168 191 营业收入 1046 1118 1400 1896 2535 应收款项 186 147 189 258 347 营业成本 838 892 1092 1455 1918 存货净额 193 220 271 363 481 营业税金及附加 5 6 28 38 51 其他流动资产 45 52 63 85 114 销售费用 49 51 63 86 113 流动资产合计 591 560 674 874 1133 管理费用 82 98 102 135 174 固定资产总额 909 1059 1380 1754 2172 财务费用 21 23 47 65 87 无形资产 338 342 330 319 308 投资收益 5 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (3) 10 10 10 10 其他长期资产 11 11 11 11 11 其他收入 0 (7) (0) 0 0 资产总计 1849 1973 2395 2958 3624 营业利润 53 56 83 131 207 短期借款 172 252 565 941 1350 营业外净收支 31 11 11 11 11 应付款项 193 220 273 368 490 利润总额 84 66 94 142 217 其他流动负债 113 74 92 125 167 所得税费用 24 26 30 43 64 流动负债合计 478 545 930 1433 2007 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款及应付债券 282 346 346 346 346 归属于母公司净利润 60 40 63 99 153 其他长期负债 8 11 11 11 11 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 290 357 357 357 357 净利润 60 40 63 99 153 负债合计 768 902 1287 1790 2364 资产减值准备 (1) 4 (4) 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 2 折旧摊销 59 74 91 116 142 股东权益 1079 1068 1106 1165 1257 公允价值变动损失 3 (10) (10) (10) (10) 负债和股东权益总计 1849 1973 2395 2958 3624 财务费用 21 23 47 65 87 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 (73) (1) (36) (54) (72) 每股收益 0.41 0.27 0.43 0.67 1.03 其它 1 (4) 4 0 0 每股红利 0.49 0.54 0.17 0.27 0.41 经营活动现金流 49 103 108 150 213 每股净资产 7.29 7.21 7.47 7.87 8.49 资本开支 (284) (213) (386) (469) (538) ROS 6% 4% 5% 5% 6% 其它投资现金流 3 (6) 7 0 0 ROE 6% 4% 6% 8% 12% 投资活动现金流 (281) (219) (379) (469) (538) 毛利率 23% 24% 26% 27% 27% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 7% 7% 9% 10% 11% 负债净变化 67 64 0 0 0 EBITDA Margin 12% 14% 15% 16% 17% 支付股利、利息 (73) (81) (25) (40) (61) 收入增长 -12% 7% 25% 35% 34% 其它融资现金流 31 118 313 375 409 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 净利润增长 -25% -34% 59% 56% 55% 融资活动现金流 20 84 288 336 348 资产负债率 42% 46% 54% 61% 65% 现金净变动 (212) (32) 16 18 22 息率 2% 2% 1% 1% 2% 货币资金的期初余额 378 166 134 151 168 P/E 56.3 84.8 53.2 34.2 22.1 货币资金的期末余额 166 134 151 168 191 P/B 3.1 3.2 3.1 2.9 2.7 企业自由现金流 0 (59) (247) (274) (266) EV/EBITDA 32.5 27.6 21.6 16.8 13.4 权益自由现金流 0 123 34 56 82 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 4 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5% 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说