www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●饮料制造 2014年12月29日 [table_main] 公司点评报告模板 加速优化治理结构 静待改革元年复苏 山西汾酒（600809.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 山西汾酒发布公告董事长、副董事长李秋喜与王敬民先生提请辞任上市公司相关职务，同时，董事会同意选举谭忠豹副董事长为公司第六届董事会董事长，任期与本届董事会一致。 2．我们的分析与判断 （一）股份公司完成新老管理层交接 在本周末发布的公告中，李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务；王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外，为进一步保证上市公司人员独立性，根据工作需要，经董事审议通过，副董事长谭忠豹被选举为董事长，董事和总经理韩建书被选举为副董事长，会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人，确定杜文广为独立董事候选人。我们认为，这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应，有利于公司的治理结构优化。 （二）期待结构优化后的业绩恢复性增长 公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑，节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月，公司实现营业收入达30.09亿元，同比下降43.27%；归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元，同比下降66.39%；EPS为0.46元。经测算，第三季度单季实现营业收入7.10亿元，同比下滑42.78%；归属于母公司所有者净利润3851.79万元，同比大幅下滑80.77%，延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势，但降幅开始稳定。 此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标，使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始，公司就未继续向渠道压货，转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正，目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平，预计随着四季度部分剩余库存的继续清理，公司业绩也有望迎来筑底。我们认为，新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵，期待开启汾酒2015年业绩恢复增长新篇章。 3．投资建议 预测公司2014/15年EPS（摊薄）0.51/0.62元，看好业绩复苏带来估值修复弹性空间，有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会；加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期，维持“推荐”评级。 分析师 董俊峰(首席) ：010-66568780 ：dongjunfeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010002 李琰 ：010-83571374 ：liyan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513060001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.12.26 A股收盘价(元) 23.24 A股一年内最高价(元) 23.69 A股一年内最低价(元) 12.50 上证指数 3157.60 市净率 5.12 总股本（万股） 86584.83 实际流通A股(万股) 86584.83 流通A股市值(亿元) 201.22 相对指数表现图 [table_stktrend] -29%-9%11%31%51%71%13/12/3014/2/2814/4/3014/6/3014/8/3014/10/30山西汾酒上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 白酒行业：牛市旺季叠加，必配白酒品种20141223 2. 山西汾酒（600809）：全年仍处调整期，静待恢复性增长 20141026 3. 山西汾酒（600809）：淡季承压利润下滑加速，下半年业绩修复尚可期 20140819 4. 山西汾酒（600809）：二季度公司业绩未获改善，关注行业阶段性估值修复 20140723 5. 山西汾酒（600809）：一季报业绩符合预期，未来增长仍先看省内 20140428 融资融券标的证券 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 附录： 谭忠豹：男，1963年4月出生。1986年7月参加工作，历任杏花村汾酒厂组织部、干部处副主任科员、主任科员、科长，汾酒(集团)公司党委组织部副部长、部长，人事劳资部副主任、主任，董事、党委委员、副总经理，杏花村汾酒厂股份有限公司副董事长等职务。 韩建书：男，1962年1月出生。1983年9月参加工作，历任原汾酒厂研究所副所长，质管办副主任；汾酒厂股份有限公司副总工程师兼质检处处长，副总经理兼供应处处长，山西杏花村汾酒集团有限责任公司董事、党委委员，杏花村汾酒厂股份有限公司董事、总经理。 常建伟：男，汉族，中共党员，在职研究生学历，政工师。1984年11月参加工作，历任原汾酒厂企业公司副科长、销售公司业务科科长；汾酒集团有限责任公司打假办主任、支部书记，汾酒销售公司副经理、市场保障部主任；汾酒集团有限责任公司总经理助理、汾酒销售公司常务副经理，汾酒集团有限责任公司副总经理、市场部部长汾酒销售公司经理。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 中国银河证券食品饮料团队，2013 年和2011 年新财富最佳分析师。 董俊峰，食品饮料行业分析师（首席）。1994—1998年消费品营销策划业四年从业经历、1998—1999年超市业一年从业经历、2001年至今证券业十年从业经历。清华大学硕士。2003年首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》，已获国家版权局著作权登记证书。 李琰，食品饮料行业分析师。2010年进入证券业工作，2012年5月至今在银河证券从事食品饮料行业研究工作。英国雷丁大学硕士。 二人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/饮料制造行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn