1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩预告高增长，迎来治理结构优化与资本市场改革双重红利 1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为33,515万元至38,305万元，与上年同期比较，将增加9,575万元至14,365万元，同比增加40.00% - 60.00%。扣除非经常性损益事项后，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为12,490万元至17,280万元，同比增加30.36% - 80.36%。 ■业绩预告高增长。根据公司业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%。公司在证券IT、资管IT，以及综合金融IT业务方面，不断提升服务水平、加强技术实力，持续丰富和拓展产品线，各板块业绩稳步提升。同时，控股子公司杭州金证引擎科技有限公司业务增长较快，收入及利润都有较大幅度的增加。 ■治理结构优化，新团队朝气蓬勃。根据公司相关披露，公司相继宣布聘任吴晓琳、王海航、张海龙、王清若为公司高级副总裁，殷明为董秘，周志超为董事长助理。根据相关背景介绍，王海航曾历任申万宏源证券、九州证券和民生证券的高级管理岗位，殷明曾先后任职招商银行、招商证券，周志超是前世纪证券分管财务的副总裁，吴晓琳、张海龙、王清若均为从业20多年的资深行业专家。我们认为，公司新晋管理团队专业性极强，并充分解决了过往公司管理层存在的部分问题，有望以新面貌助力公司发展。 ■股权激励彰显发展信心，锁定核心管理团队提高公司向心力。公司于2020年8月发布股权激励计划草案，并在10月进行了授予。公司股票期权授予数量为1,353.80万份，行权价格为19.87元/股。根据计划，公司2020-2025的业绩目标为扣非净利润相对2019年增长率为14.81%/ 73.26%/ 130.67%/ 213.12%/ 317.50%。授予数量方面，公司核心管理人员获授占比达到59.03%。股权激励计划充分彰显了公司对未来前景的信心，同时核心管理团队的高额授予更能保证公司长期保持良好的发展向心力。 ■与腾讯云建立紧密合作，加强自身云化业务布局。根据公司公告，公司与腾讯云于2020年10月签订《战略合作协议》。在建立紧密合作关系的基础上，双方将在平台共研、产品集成以及生态互惠等方面进行深度合作，包括云基础设施相关解决方案、金融机构核心应用的信Table_Tit le 2021年01月27日 金证股份（600446.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 20.00 元 股价（2021-01-26） 15.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 13,250.78 流通市值（百万元） 13,172.36 总股本（百万股） 860.44 流通股本（百万股） 855.35 12个月价格区间 14.99/23.83元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.94 -24.38 -44.81 绝对收益 -1.85 -14.59 -24.89 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tabl e_Repor t 相关报告 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%202 0-02202 0-06202 0-10金证股份 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 创计划、金融机构行业云PAAS/SAAS解决方案、智慧城市领域云解决方案等相关软硬件产品的开发、整合、销售、售后等。同时，公司的定增募投项目4“金融云平台项目”定位于为证券公司、基金公司提供包括灾备云在内的在线解决方案。我们认为，公司的多项布局充分表明其具备十足的业务云化潜力。 ■金融市场改革不断加速，金融科技产业充满潜力。从政策角度看，国内金融市场改革开放进程提速，科创板、资管新规、新11条、基金投顾试点、创业板注册制、新三板改革等多项新规则陆续发布。同时，我国以证券与交易所业务、资产管理业务、财富管理业务为代表的直接融资市场较银行为代表的间接融资市场发展滞后，资本市场供给侧改革有望逐步推进。从技术层面看，金融科技作为现今全球前沿技术之一，是优质行业赛道。根据20年半年报披露，国内多家金融机构研发投入增长，并加速数字化转型提速，对公司是重要的发展机遇。 ■投资建议：根据业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%，管理层变革后表现出蓬勃的发展生机，股权激励计划充分彰显业绩发展决心，在资本市场改革和金融科技持续迭代的背景下，有望迎来重要的业绩拐点。预计2020-2021年EPS分别为0.40元、0.44元，给予买入-A评级，6个月目标价20元。 ■风险提示：金融IT产品落地不及预期，行业竞争加剧导致毛利润率下降 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 4,890.6 4,875.3 5,606.6 6,727.9 8,073.5 净利润 -116.4 239.4 341.4 376.8 454.3 每股收益(元) -0.14 0.28 0.40 0.44 0.53 每股净资产(元) 1.89 2.24 2.81 3.22 3.65 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) -113.9 55.4 38.8 35.2 29.2 市净率(倍) 8.1 6.9 5.5 4.8 4.2 净利润率 -2.4% 4.9% 6.1% 5.6% 5.6% 净资产收益率 -7.2% 12.4% 14.1% 13.6% 14.5% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% ROIC -8.6% 18.1% 28.0% 30.9% 26.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qRmRqNtNtOwOoPtQmRqNyQ8OaOaQnPmMpNpOiNpPpOjMmOsNaQoOvMxNtPtRNZoNpP 3 公司快报/金证股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,890.6 4,875.3 5,606.6 6,727.9 8,073.5 成长性 减:营业成本 3,761.2 3,643.8 4,092.8 4,877.7 5,853.3 营业收入增长率 15.7% -0.3% 15.0% 20.0% 20.0% 营业税费 16.6 16.7 16.8 20.2 24.2 营业利润增长率 -136.8% -388.1% 41.1% 10.3% 20.5% 销售费用 173.9 164.4 168.2 168.2 201.8 净利润增长率 -188.2% -305.7% 42.6% 10.4% 20.6% 管理费用 200.9 258.7 308.4 336.4 403.7 EBIT DA增长率 -137.9% -364.5% 61.6% 4.1% 19.5% 研发费用 621.0 677.1 784.9 941.9 1,130.3 EBIT增长率 -157.6% -278.1% 70.9% 4.3% 20.4% 财务费用 3.6 5.3 7.5 -14.7 -18.3 NOPLAT增长率 -153.4% -297.7% 42.6% 4.3% 20.4% 资产减值损失 332.7 -0.7 - - - 投资资本增长率 -5.6% -8.0% -5.5% 42.5% -16.6% 加:公允价值变动收益 - 1.7 -67.0 11.2 14.9 净资产增长率 -19.8% 15.0% 24.1% 13.9% 13.1% 投资和汇兑收益 91.3 104.4 210.0 - - 营业利润 -91.2 262.9 371.0 409.4 493.4 利润率 加:营业外净收支 3.9 -0.2 -0.5 -0.5 -0.4 毛利率 23.1% 25.3% 27.0% 27.5% 27.5% 利润总额 -87.3 262.7 370.5 408.9 493.0 营业利润率 -1.9% 5.4% 6.6% 6.1% 6.1% 减:所得税 39.8 15.7 18.5 20.4 24.6 净利润率 -2.4% 4.9% 6.1% 5.6% 5.6% 净利润 -116.4 239.4 341.4 376.8 454.3 EBIT DA/营业收入 -1.9% 5.0% 7.1% 6.1% 6.1% EBIT /营业收入 -2.5% 4.5% 6.8% 5.9% 5.9% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 5 7 9 7 5 货币资金 774.4 1,187.5 1,295.0 1,167.6 1,903.3 流动营业资本周转天数 39 40 34 41 40 交易性金融资产 - 100.4 33.5 44.6 59.5 流动资产周转天数 220 221 223 205 207 应收帐款 780.2 919.3 746.8 1,342.7 1,231.0 应收帐款周转天数 51 63 53 56 57 应收票据 35.6 - 122.9 55.6 67.5 存货周转天数 71 65 70 66 66 预付帐款 55.7 113.3 20.3 142.2 77.0 总资产周转天数 309 308 300 271 260 存货 858.3 900.0 1,288.9 1,195.3 1,783.3 投资资本周转天数 106 99 80 79 71 其他流动资产 135.5 122.9 94.0 117.5 111.4 可供出售金融资产 242.8 - 122.7 121.8 81.5 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -7.2% 12.4% 14.1% 13.6% 14.5% 长期股权投资 300.5 335.5 335.5 335.5 335.5 ROA -3.3% 5.5% 7.3% 7.4% 7.3% 投资性房地产 - 285.2 285.2 285.2 285.2 ROIC -8.6% 18.1% 28.0% 30.9% 26.1% 固定资产 62.4 137.1 128.8 120.4 112.0 费用率 在建工程 402.7 157.6 157.6 157.6 157.6 销售费用率 3.6% 3.4% 3.0% 2.5% 2.5% 无形资产 75.1 65.0 54.8 44.6 34.4 管理费用率 4.1% 5.3% 5.5% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 119.4 186.1 150.4 147.4 156.0 研发费用率 12.7% 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 资产总额 3,842.7 4,509.9 4,836.2 5,277.9 6,395.4 财务费用率 0.1% 0.1%