2021年报点评：制定高增长目标，剑指资本市场改革红利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 恒生电子（600570.SH）2021年报点评 制定高增长目标，剑指资本市场改革红利 2022年03月31日 [Table_Summary]  2021年收入利润接近“双30”增长。恒生电子于3月30日晚发布2021年报，2021年实现营收54.97亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润14.6亿元，同比增长10.7%；扣除非经常性损益后净利润为9.47亿元，同比增长29.0%。  两大证券IT核心业务均实现40%增长，成长动力十足。具体拆分恒生主营业务，核心业务大零售IT、大资管IT分别为实现营收21.1、17.1亿元，同比增速均为40%；创新互联网业务营收8.04亿元，同比增长34%；数据风险与基础设施IT、银行与产业IT营收分别为3.54、3.54亿元。大零售与大资管的高增长反映了证券IT市场高景气，金融科技正在成为证券与基金公司形成差异化竞争力的核心手段。  加大人才储备，多种压力下更显管理层强大执行力。恒生2021年可以定义为“投入的一年”，销售费用5.6亿元，同比增长58%；研发费用21.4亿元，同比增长43%。费用高速增长的背后，是公司大力扩大人才储备，21年末公司员工总数达到1.3万人，同比增长37%，其中研发人员数量为6065人，占比达到45.6%。在人员规模高速增长&人工成本不断上涨的背景下，公司在21年很好地做到了收入与扣非利润的高增长，彰显管理层执行力。  资本市场改革有望加速，金融数字化转型方兴未艾。从两个维度看，金融IT催化动力强劲：一方面金融改革与金融创新不断加速，21年北交所“横空出世”，中央经济工作会议提出推行全面注册制，都为22年乃至未来3年恒生的创造良好的机遇；另一方面，在同质化竞争日趋加剧的背景下，数字化正在成为金融机构IT支出的下一个成长点，向下打造数据中台、业务中台等创新产品，向上以数字化赋能投研、营销系统，正在成为机构IT支出的重要方向。  聚焦恒生，22年25%的收入目标彰显信心。看恒生自身的产品布局，21年底战略产品O45上线华宝基金、22年上线华泰自营，下一代核心产品推进顺利；新一代证券综合金融服务平台 UF3.0 已经实现全业务上线，分布式云原生 架构在信创方面不断落地，并与华泰等7家券商深度合作。21年恒生发布多款创新产品涉足金融数字化，收购Summit吸收海外先进技术，在研发上继续引领行业。公司年报制定22年25%收入增速、30%成本增速目标，信心十足。  投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润18.3/23.1/28.4亿元，当前市值对应22-24年PE为37/30/24倍。目前证券IT行业在Wind一致预期下对应22/23年PE为35/28倍，公司作为行业市占率领先的领军者有望享受估值溢价，且低于自身过去三年 PE（TTM）均值 71 倍。故维持“推荐”评级。  风险提示：资本市场改革进度不及预期；行业竞争加剧致毛利率下滑；新产品推进进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,497 7,026 8,841 10,710 增长率（%） 31.7 27.8 25.8 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,464 1,831 2,311 2,844 增长率（%） 10.7 25.1 26.3 23.1 每股收益（元） 1.00 1.25 1.58 1.95 PE 47 37 30 24 PB 12.0 9.1 6.9 5.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月30日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 46.65元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理： 丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 18817739265 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.恒生电子（600570）业绩预告点评：业绩符合预期，持续受益资本市场改革 2.恒生电子（600570）收购Summit事件点评：“引进来”战略又一重磅里程碑事件 3.恒生电子（600570）2021三季报点评：三季度收入表现亮眼，聚焦长期成长 4.恒生电子（600570.SH）2021年一季报点评：一季度营收增长优异，加大研发投入力度 5.恒生电子（600570.SH）2020年报点评：合同负债与现金流靓丽，20年经营情况良好 恒生电子(600570)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,497 7,026 8,841 10,710 成长能力（%） 营业成本 1,485 1,751 2,147 2,551 营业收入增长率 31.73 27.82 25.84 21.14 营业税金及附加 60 91 115 139 EBIT增长率 -15.84 131.23 25.28 20.95 销售费用 558 703 884 1,071 净利润增长率 10.73 25.08 26.25 23.06 管理费用 681 843 1,061 1,285 盈利能力（%） 研发费用 2,139 2,529 3,183 3,856 毛利率 72.99 75.08 75.71 76.18 EBIT 828 1,915 2,399 2,901 净利润率 27.11 26.86 26.95 27.38 财务费用 -1 -15 -38 -97 总资产收益率ROA 12.12 12.65 12.79 12.78 资产减值损失 -12 -10 -20 -30 净资产收益率ROE 25.70 24.32 23.50 22.43 投资收益 276 281 354 428 偿债能力 营业利润 1,511 1,987 2,508 3,086 流动比率 0.92 1.12 1.42 1.70 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 0.82 1.01 1.31 1.59 利润总额 1,510 1,987 2,508 3,086 现金比率 0.31 0.48 0.81 1.11 所得税 20 99 125 154 资产负债率（%） 48.55 44.00 41.98 39.69 净利润 1,490 1,887 2,383 2,932 经营效率 归属于母公司净利润 1,464 1,831 2,311 2,844 应收账款周转天数 50.66 50.00 50.00 50.00 EBITDA 943 2,070 2,548 3,058 存货周转天数 114.81 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.46 0.49 0.49 0.48 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,728 2,858 5,822 9,365 每股收益 1.00 1.25 1.58 1.95 应收账款及票据 764 932 1,166 1,407 每股净资产 3.90 5.15 6.73 8.68 预付款项 12 18 21 26 每股经营现金流 0.65 1.20 1.94 2.27 存货 467 566 686 809 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,065 2,319 2,549 2,781 估值分析 流动资产合计 5,035 6,692 10,245 14,387 PE 47 37 30 24 长期股权投资 1,111 1,111 1,111 1,111 PB 12.0 9.1 6.9 5.4 固定资产 1,680 1,940 1,908 1,872 EV/EBITDA 71.10 31.84 24.70 19.43 无形资产 376 441 473 493 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,045 7,776 7,826 7,860 资产合计 12,080 14,468 18,071 22,247 短期借款 178 178 178 178 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 504 432 529 629 净利润 1,490 1,887 2,383 2,932 其他流动负债 4,807 5,380 6,503 7,648 折旧和摊销 115 155 149 156 流动负债合计 5,489 5,990 7,210 8,455 营运资金变动 50 133 767 755 长期借款 228 228 228 228 经营活动现金流 957 1,754 2,830 3,324 其他长期负债 147 147 147 147 资本开支 -684 -886 -200 -190 非流动负债合计 375 375 375 375 投资 169 -200 -200 -200 负债合计 5,865 6,365 7,586 8,830 投资活动现金流 -423 -605 154 238 股本 1,462 1,462 1,462 1,462 股权募资 104 0 0 0 少数股东权益 520 577 648 736 债务募资 303 0 0 0 股东权益合计 6,215 8,103 10,485 13,417 筹资活动现金流 -174 -19 -19 -19 负债和股东权益合计 12,080 14,468 18,071 22,247 现金净流量 353 1,130 2,964 3,543 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 恒生电子(600570)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪