断路影响显著 新能源有序推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 业绩和公告简评： 华北高速发布2014年三季度报告，2014年1-9月，公司实现营业收入5.37亿元，同比增长8.99%；归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长7.16%，对应EPS 0.20元。2014年第三季度，公司实现营业收入1.78亿元，同比减少5.79%，归属于上市公司股东的净利润5813.35万元，同比减少29.98%。 经营分析： ¾ 断路施工对公司三季度业绩影响较为显著：今年7月9日起京津塘高速公路主线断交施工，预计项目施工期10个月，断路期间的负面影响三季度已经显现，公司第三季度营业收入同比下滑5.79%，同时公司在报告期内启动包括桥梁维修在内的数个专项工程，导致营业成本不降反升，导致三季度净利同比减少近30%。9月，公司已收到天津市政工程建设公司支付的断路施工首期补偿款5000万元。 ¾ 汇兑损益导致财务费用大幅增长。光伏项目运营正常。上半年江苏丰县项目已实现收入3154.41万元，预计全年可贡献营业收入近6000万，净利润可达4000万左右。今年8月，公司公告收购的内蒙古科左后旗光伏项目四季度也将开始对业绩产生贡献。 ¾ 签订合作协议，光伏建设有序推进。今年9月，公司公告与相关企业共同签署光伏电站开发运营合作意向书。合作方包括招商新能源、福建南瑞电力、苏美达能源、国电光伏等，预计未来两年，目标项目的装机规模不低于200WM。此前，公司与招商新能源签订合作协议，未来两到三年电站投资总规模将达到1GW，其中权益部分200到300MW。 ¾ 预计公司14-16年EPS分别为0.27、0.34元和0.41元，对应当前股价20x14PE、16x15PE和13x16PE，维持“增持”评级。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 631.93 664.15 741.42 880.21 991.73 增长率（%） -11.55 5.10 11.66 18.72 12.67 归母净利润(百万) 202.60 269.62 290.75 366.80 441.88 增长率（%） -18.32 33.08 7.70 26.20 20.50 每股收益 0.19 0.25 0.27 0.34 0.41 市盈率 28.53 21.68 20.07 15.94 13.22 交运研究组 分析师： 瞿永忠(S1180513070005)电话：18916019988 Email：quyongzhong@hysec.com 刘攀 (S1180514050002) 电话：021-65051190 Email：liupan1@hysec.com 王滔(S1180514080003) 电话：010-88085053 Email：wangtao1@hysec.com 市场表现 2013/10/31～2014/10/31-13%-2%9%20%31%42%Oct/13 Feb/14 Jun/1406121824成交量(百万)华北高速上证指数 相关研究 《收购新项目，光伏开拓再下一城》 2014/8/20《通行费企稳回升，光伏运营良好》 2014/8/12《新能源转型稳步推进，未来前景广阔》2014/8/12 断路影响显著 新能源有序推进 增持 维持 目标价格：8.00 证券研究报告/华北高速(000916)/公司季报简评 2014年10月31日请务必阅读正文之后的免责条款部分 华北高速/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 图1：三张表摘要 资产负债表（百万元）20132014E2015E2016E利润表（百万元）20132014E2015E2016E现金及现金等价物1160148318592279营业收入664742881993应收款项14796123163营业成本296327387426存货净额2233营业税金及附加24273236其他流动资产362404480541销售费用01 11流动资产合计2067238128613382管理费用72737882固定资产1941175615741387财务费用(47)(5)(7)(8)无形资产及其他7777投资收益355278117投资性房地产430430430430资产减值及公允价值变动(2)(2)(2)(2)长期股权投资217220225230其他收入00 00资产总计4662479450975436营业利润352369466571短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支710 1010应付款项77476884利润总额359379476581其他流动负债146113149172所得税费用9495119145流动负债合计223160217256少数股东损益(5)(7)(9)(7)长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润270291366443其他长期负债50505050长期负债合计50505050现金流量表（百万元）20132014E2015E2016E负债合计273210267306净利润270291366443少数股东权益283278272267资产减值准备(10)5(1)0股东权益4106430645584863折旧摊销121218221225负债和股东权益总计4662479450975436公允价值变动损失22 22财务费用(47)(5)(7)(8)关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动(113)(49)(48)(62)每股收益0.250.270.340.41其它6(10) (5) (5)每股红利0.060.080.100.13经营活动现金流276457535603每股净资产3.773.954.184.46资本开支(409)(40)(40)(40)ROIC6%6%8%9%其它投资现金流(267)000ROE7%7%8%9%投资活动现金流(680)(43)(45)(45)毛利率55%56%56%57%权益性融资00 00EBIT Margin41%42%44%45%负债净变化00 00EBITDA Margin59%72%69%68%支付股利、利息(64)(91)(114)(138)收入增长5%12%19%13%其它融资现金流2700 00净利润增长率33%8%26%21%融资活动现金流142(91)(114)(138)资产负债率12%10%11%11%现金净变动(262)323376420息率1.1%1.5%1.9%2.3%货币资金的期初余额1422116014831859P/E22.020.416.213.4货币资金的期末余额1160148318592279P/B1.51.41.31.2企业自由现金流(140)365420459EV/EBITDA16.011.710.49.4权益自由现金流130368426465资料来源：WIND,宏源证券 华北高速/公司中报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共3页 作者简介： 瞿永忠：北京交通大学硕士，10年交运从业经验，3年交运行业研究经验，宏源证券交运行业组长，资深分析师。2011年新财富团队第四，2012年金牛奖团队第五。2013年腾讯天眼第三名，21世纪金牌分析师亚军。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路产业链等行业。 刘 攀：上海交通大学硕士，3年机械行业研究经验，1年产业融资租赁行业经验，宏源证券交运行业组（设备方向）分析师。擅长草根挖掘投资机会，重点覆盖铁路设备产业链、航运港口和船舶海工产业链等细分行业。 王滔：中山大学硕士，3年交运行业研究经验，重点覆盖物流、航空机场和高速公路等行业。 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010‐8801356113631508075liqian@hysec.com孙利群 010‐8808575613910390950sunliqun@hysec.com罗 云 010‐8808576013811638199luoyun@hysec.com滕宇杰 010‐8808529718618343994tengyujie@hysec.com上海片区 李冠英 021‐6505161913918666009liguanying@hysec.com吴 蓓 021‐6505123118621102931wubei@hysec.com吴肖寅 021‐6505116913801874206wuxiaoyin@hysec.com赵 然 021‐6505123018658849608zhaoran@hysec.com广深片区 夏苏云 0755‐3335229813631505872xiasuyun@hysec.com赵 越 0755‐3335230118682185141zhaoyue@hysec.com孙婉莹 0755‐3335219613424300435sunwanying@hysec.com周 迪 0755‐3335226215013826580zhoudi@hysec.com机构 北京保险/私募 王燕妮 010‐8808599313911562271wangyanni@hysec.com张 瑶 010‐8801356013581537296zhangyao@hysec.com上海保险/私募 程新星 021‐6505125718918523006chengxinxing@hysec.com宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 行业投资评级 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。