证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 成长空间打开，可望持续增长 ——中国南车（601766）2014年三季报点评 2014年10月31日 评级： 买入（维持） [Table_Market] 市场数据 2014年10月30日 当前价格（元） 5.80 52周价格区间（元） 4.12-5.89 总市值（百万） 80057.40 流通市值（百万） 72157.20 总股本（百万股） 13803.00 流通股（百万股） 12440.90 日均成交额（百万） 293.71 近一月换手（%） 21.37% 第一大股东 中国南车集团公司 公司网址 http//:www.csrgc.com.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2013/102014/12014/42014/7中国南车沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 中国南车 10.06% 11.32% 31.14% 沪深300 0.86% 5.90% 4.08% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 97886 129801 148406 168898 收入同比 8% 33% 14% 14% 归属母公司净利润 4140 5767 6595 7450 净利润同比 3% 39% 14% 13% 毛利率 17.8% 20.1% 20.2% 20.2% ROE(%) 11.3% 14.0% 13.8% 13.5% 每股收益(摊薄，元) 0.30 0.42 0.48 0.54 [Table_Summary]  公司期间业绩实现快速增长。期间公司实现营业收入848.9亿元，同比增长50.2%；营业利润58.75亿元，同比增长81.7%；归属母公司股东净利润39.7亿元，同比增长58.3%；基本EPS 0.29元。  动车组、机车等交付量快速增长。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-6.8%、86.6%及76%，归属母公司净利润同比增速分别为-4.9%、98.5%及82.3%，第二三季度交付量加快。半年度动车组、城轨地铁车辆及机车业务收入分别同比增长178.8%、102.6%及40%，产品交付结构明显变化，下半年将会延续此趋势。  产品交付结构变化使毛利率同比明显提升，费用率基本稳定。公司期间综合毛利率同比增加2.38个百分点，达到20.88%为历史最高，主要是毛利率较高的动车组及机车业务收入快速增长所致；公司动车组、机车订单饱满，综合毛利率仍将维持较高水平。期间费用率13.05%，同比增加了0.16个百分点，基本保持稳定。  国内外行业环境向好。2014年1-9月，全国铁路固定资产投资同比增长25.1%，远高于去年同期增速4.2%；铁路总公司多次上调全歼投资计划至8000亿元以上，开工项目由44项增至64项；三季度开始铁路总公司也进行了两次大规模的动车组招标。海外市场方面，中俄的“莫斯科-北京”欧亚铁路合作，参与竞标美国加州高铁，以及可能的南北车整合以应对国际轨道交通车辆装备市场竞争，都标志海外市场空间的打开，持续成长可期。  盈利预测及投资评级：我们上调持公司 2014-2016年EPS的预测分别为0.42元、0.48元和0.54元，按照最近5.8元收盘价，对应2014-2015年PE分别为13.9及12.1倍。考虑到公司订单充足，业绩较为确定，国内铁路投资环境向好，以及海外业务不断取得进展打开发展空间，我们维持对公司“买入”的投资评级。  风险提示：铁路总公司后续车辆招标进度低于预期；海外市场拓展遇阻而低于预期。 2014年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司营业收入及增速 Figure 2 归属母公司所有者净利润及增速 02004006008001000120020072008200920102011201220133Q20140%10%20%30%40%50%60%营业收入(亿元)同比增速 0102030405020072008200920102011201220133Q20140%10%20%30%40%50%60%70%80%归属母公司净利润(亿元)同比增速 数据来源：同花顺、世纪证券研究所 数据来源：同花顺、世纪证券研究所 Figure 3 单季度营业收入及增速 Figure 4 单季度归属母公司所有者净利润及增速 01002003004005002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q3-40%-20%0%20%40%60%80%100%单季度营业收入(亿元)同比增速 05101520252013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q3-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%单季度归属母公司股东净利(亿元)同比增速 数据来源：同花顺、世纪证券研究所 数据来源：同花顺、世纪证券研究所 Figure 5 公司毛利率及净利率(%) Figure 6 公司费用率情况(%) 05101520252007200820092010201120123Q201320133Q2014销售净利率销售毛利率 024681012142007200820092010201120123Q201320133Q2014销售期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源：同花顺、世纪证券研究所 数据来源：同花顺、世纪证券研究所 2014年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 附：财务预测 资产负债表利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产82953118742121594161770营业收入97886129801148406168898 现金16400324502226150669营业成本80469103711118428134781 应收账款34121418744980455584营业税金及附加540715818931 其他应收款1592211024132746营业费用3085480354916249 预付账款4876628471768167管理费用8548111631276314525 存货17721257712850431871财务费用459508671761 其他流动资产8243102531143712733资产减值损失2247508501000非流动资产38177408044157741111公允价值变动收益2000 长期投资2993299329932993投资净收益490390440500 固定资产21563252462679526963营业利润50538541982511151 无形资产5201521152215231营业外收入1251800800800 其他非流动资产8420735565695925营业外支出370400400400资产总计121129159547163171202881利润总额593389411022511551流动负债670009898393986123883所得税859138615851790 短期借款507623698821028082净利润5074755586409761 应付账款31798392264579551548少数股东损益934178820452310 其他流动负债30126360593998144253归属母公司净利润4140576765957450非流动负债7975809680788129EBITDA7462111611296614628 长期借款569690672723EPS（元）0.300.420.480.54 其他非流动负债7406740674067406负债合计74975107079102063132012主要财务比率 少数股东权益9595113831342815738会计年度20132014E2015E2016E 股本13803138031380313803成长能力 资本公积10281102811028110281营业收入8.2%32.6%14.3%13.8% 留存收益12529170542364931100营业利润1.9%69.0%15.0%13.5%归属母公司股东权益36560410854768055130归属于母公司净利润3.3%39.3%14.4%13.0%负债和股东权益121129159547163171202881获利能力毛利率(%)17.8%20.1%20.2%20.2%现金流量表净利率(%)4.2%4.4%4.4%4.4%会计年度20132014E2015E2016EROE(%)11.3%14.0%13.8%13.5%经营活动现金流54123397880310996ROIC(%)12.1%15.9%17.2%19.1% 净利润5074755586409761偿债能力 折旧摊销1950211224702716资产负债率(%)61.9%67.1%62.5%65.1% 财务费用459508671761净负债比率(%)9.41%24.10%10.09%22.89% 投资损失-490 -390 -440 -500 流动比率1.241.201.291.31营运资金变动-1933 -6887 -2849 -2019 速动比率0.960.930.981.04 其他经营现金流352498311278营运能力投资活动现金流-7245 -4340 -2814 -1750 总资产周转率0.860.920.920.92 资本支出4580450030002000应收账款周转率3333 长期投资-3427 000应付账款周转率2.752.922.792.77 其他投资现金流-6092 160186250每股指标（元）筹资活动现金流147316994-16178 19163每股收益(最新摊薄)0.300.420.480.54 短期借款58818622-15488 19872每股经营现金流(最新摊薄)0.390.250.640.80 长期借款-159 122-19 52每股净资产(最新摊薄)2.652.983.453.99 普通股增加0000估值比率 资本公积增加936000P/E19.3413.8812.1410.75 其他筹资现金流108-1750 -671 -761 P/B2.191.951.681.45现金净增加额-444 16050-10189 28409EV/EBITDA11766单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：天软、世纪证券研究所 2014年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%