集成电路助力业绩持续增长，北斗三代有望打开成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 集成电路助力业绩持续增长， 北斗三代有望打开成长空间 ■事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年，公司实现营收7.94亿元，同比增长37.48%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长87.91%。2022年一季度，公司实现营收2.01亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长79.59%。 ■2021年集成电路营收显著增加，推动公司业绩快速增长。公司集成电路产品主要以处理模拟和数字信号的数模混合产品为主，产品生命周期较长，行业技术壁垒较高，具有高投入、高成本、重技术人才经验的特点，因此，行业竞争格局相对稳定。2021年，受益于集成电路行业市场需求增长， 公司在保障技术水平不断提升的同时加大新产品推出速度及市场开拓力度，集成电路业务实现营收3.41亿元，同期增长 63.66%，显著高于公司整体营收增长速度。我们认为，随着装备信息化水平的不断提高，数模集成电路产品需求将保持增长，公司的数模集成电路产品将持续推动公司业绩增长。 ■北斗三代组网完成，有望助力公司打开成长空间。公司深耕北斗行业多年，相关产品覆盖北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条， 从北斗一号到北斗三号保持了较强的产品技术优势和新产品研制能力，是国内北斗导航领域龙头企业之一。2012年北斗二代组网完成后，2013-2015年公司北斗产品复合增长率达到50%以上，受北斗组网带动作用十分显著。随着2020年北斗三号卫星导航系统全球组网完成，我国卫星导航与位臵服务产业整体发展和产值增速明显，根据中国卫星导航定位协会《白皮书》显示，2020 年我国卫星导航与位臵服务产业总体产值达4,033 亿元人民币，2014-2020 年产值复合增速约为 20.11%。我们认为，北斗三代组网完成后，公司地面终端设备有望迎来快速增长，未来公司北斗产品有望助力公司业绩打开成长空间。 ■投资建议： 公司在数模集成电路和北斗导航产业深耕多年，技术积累雄厚，随着我国装备信息化水平的不断提高，以及北斗三代组网带来的终端设备需求增加，公司业绩有望持续增长。预计公司 2022-2024年净利润分别为 2.2、3.1、4.2亿元，对应当前股价的 PE 分别为 39、28和20倍，首次评级，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：数模集成电路订单不及预期的风险；北斗三代终端产品需求不及预期的风险。 Table_Tit le 2022年04月18日 振芯科技（300101.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 20元 股价（2022-04-16） 15.34元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,485.00 流通市值（百万元） 8,449.93 总股本（百万股） 560.07 流通股本（百万股） 557.75 12个月价格区间 14.94/35.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 -5.93 1.14 绝对收益 -11.2 -25.15 -10.09 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -15%3%21%39%57%75%93%202 1-04202 1-08202 1-12振芯科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5.8 7.9 11.3 15.3 20.2 净利润 0.8 1.5 2.2 3.1 4.2 每股收益(元) 0.14 0.27 0.39 0.55 0.76 每股净资产(元) 1.81 2.19 2.58 3.13 3.89 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 106.6 56.7 39.4 28.0 20.3 市净率(倍) 8.5 7.0 5.9 4.9 3.9 净利润率 14.0% 19.1% 19.3% 20.1% 21.0% 净资产收益率 8.0% 12.3% 15.1% 17.5% 19.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.1% 16.0% 20.5% 18.2% 23.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/振芯科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5.8 7.9 11.3 15.3 20.2 成长性 减:营业成本 2.7 3.4 4.7 6.3 8.2 营业收入增长率 22.4% 37.5% 42.6% 35.3% 31.8% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 6778.9% 52.0% 55.8% 38.9% 35.4% 销售费用 0.5 0.7 0.9 1.2 1.6 净利润增长率 1657.5% 87.9% 43.8% 40.9% 37.9% 管理费用 1.0 1.1 1.5 2.0 2.6 EBIT DA增长率 73.8% 88.5% 30.2% 28.1% 27.0% 研发费用 0.8 1.2 1.5 2.0 2.7 EBIT增长率 180.5% 137.2% 46.4% 37.9% 33.8% 财务费用 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NOPLAT增长率 7835.3% 51.5% 57.1% 37.3% 35.2% 资产减值损失 -0.1 -0.4 -0.2 -0.2 -0.2 投资资本增长率 14.3% 22.8% 54.4% 6.1% 42.6% 加:公允价值变动收益 - - - -0.0 - 净资产增长率 8.2% 17.5% 15.6% 18.5% 21.2% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 1.0 1.6 2.4 3.4 4.6 利润率 加:营业外净收支 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 54.0% 56.6% 58.0% 58.9% 59.6% 利润总额 0.9 1.6 2.5 3.4 4.6 营业利润率 17.9% 19.8% 21.6% 22.2% 22.8% 减:所得税 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 净利润率 14.0% 19.1% 19.3% 20.1% 21.0% 净利润 0.8 1.5 2.2 3.1 4.2 EBIT DA/营业收入 26.4% 36.3% 33.1% 31.4% 30.2% EBIT /营业收入 13.9% 23.9% 24.6% 25.0% 25.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 67 56 38 22 13 货币资金 3.4 3.9 0.9 1.2 1.6 流动营业资本周转天数 390 332 365 377 378 交易性金融资产 - 0.3 0.2 0.2 0.2 流动资产周转天数 798 698 620 559 546 应收帐款 4.6 5.2 11.7 10.2 17.8 应收帐款周转天数 281 222 269 257 249 应收票据 0.6 1.3 1.0 2.2 2.1 存货周转天数 242 234 205 213 208 预付帐款 0.4 0.3 0.9 0.7 1.2 总资产周转天数 1,121 945 780 656 601 存货 4.8 5.5 7.4 10.7 12.6 投资资本周转天数 511 441 434 401 380 其他流动资产 0.2 0.3 0.2 0.3 0.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.0% 12.3% 15.1% 17.5% 19.5% 长期股权投资 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.3% 6.2% 8.2% 10.4% 10.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.1% 16.0% 20.5% 18.2% 23.3% 固定资产 1.2 1.3 1.1 0.8 0.6 费用率 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售费用率 9.2% 8.6% 7.9% 8.1% 8.1% 无形资产 2.4 2.4 1.7 1.0 0.2 管理费用率 17.1% 13.9% 13.0% 13.1% 13.1% 其他非流动资产 1.7 1.6 1.7 1.7 1.7 研发费用率 13.8% 14.6% 13.3% 13.3% 13.6% 资产总额 19.5 22.2 26.8 28.9 38.4 财务费用率 0.1% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 短期债务 1.9 2.4 2.7 1.3 1.3 四费/营业收入 40.3% 37.5% 34.4% 34.6% 34.8% 应付帐款 2.4 2.4 4.0 4.9 6.4 偿债能力 应付票据 - 0.1 0.0 0.0 0.1 资产负债率 38.5% 36.7% 39.3% 33.4% 39.2% 其他流动负债 1.5 2.2 2.1 2.0 2.1 负债权益比 62.7% 57.9% 64.8% 50.2% 64.6% 长期借款 - - 0.3 - 3.8 流动比率 2.44 2.38 2.51 3.07 3.60 其他非流动负债 1.7 1.1 1.4 1.4 1.3 速动比率 1.60 1.60 1.68 1.77 2.33 负债总额 7.5 8.1 10.5 9.7 15.1 利息保障倍数 113.99 55.45 90.22 138.24 205.47 少数股东权益 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 分红指标 股本 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 DPS(元) - - - - - 留存收益 4.7 6.7 8.9 11.9 16.2 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 12.0 14.1 16.3 19.3 23.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 0.8 1.4 2.2 3.1 4.2 EPS(元) 0.14 0.27 0.39 0.55 0.76 加:折旧和摊销 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 BVPS(元) 1.81 2.19 2.58 3.13 3.89 资产减值准备 0.2 0.7 - - - PE(X) 106.6 56.7 39.4 28.0 20.3 公允价值变动损失 - - - -0.0 - PB(X) 8.5 7.0 5.9 4.9 3.9 财务费用 0.1 0.1 0.0 0