全年业绩无忧，内容和渠道的拓展升级加快

证券研究报告 中国A股市场 消费品及服务 - 传媒 全年业绩无忧，内容和渠道的拓展升级加快 -- 华策影视（300133）2014 年三季报点评 2014年10月30日 评级： 增持（维持） 市场数据 2014年10月29日 当前价格（元） 32.10 52周价格区间（元） 23.40-40.10 总市值（百万） 20763.83 流通市值（百万） 13735.66 总股本（百万股） 646.85 流通股（百万股） 427.90 日均成交额（百万） 197.53 近一月换手（%） 35.82% Beta（2年） 第一大股东 傅梅城 公司网址 http://www.huacemedia.com 一年期行情走势比较 -130%-104%-78%-52%-26%0%26%52%2013/10 2014/1 2014/4 2014/7华策影视沪深300 表现 1m 3m 12m 华策影视 1099% 1099% 345.82% 沪深300 0.15% 5.15% 3.34% 张瑞 执业证书号：S1030513120002 0755-83199599-8233 zhangrui@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，张瑞，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2013A 2014E 2015E 2016E营业收入（百万元）920.472117.1 2646.33175.6增长率（%） 27.7%130% 25%20%净利润（百万元） 258.3 586.6 737.7867.5增长率（%） 20.1%127.2% 25.8%17.6%毛利率（%） 45.9%50% 50%50%净利率（%） 29.8%29.4% 29.6%29%每股收益（元） 0.399 0.91 1.141.34资料来源：世纪证券研究所 „ 克顿并表贡献主要利润。今年前三季度，公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为12.4亿元和2.9亿元，同比分别增长80%和40%。其中，克顿并表为主要原因, 报告期内实际并入利润为6751 万元。公司内生净利润约为2.24亿元，同比增长7.4%。我们认为内生增速放缓的原因有两点：1、受到“一剧两星”和优先安排播放“五个一”剧目等政策影响。2、部分电视剧和票房较好的电影尚未在Q3确认收入，如《鹿鼎记》、《小时代3》、《一生一世》。我们预期随着Q4收入的确认全年内生增速可恢复至较快水平。 „ 毛利率波动较大，并表和业务拓展推高费用率。报告期内公司毛利率为44%，同比下滑6%，电视剧行业由于其自身的特点，单个剧目对整体毛利率的影响较大，去年《百万新娘》、《天龙八部》等大剧毛利率均较高。费用率方面，期间费用率大幅上涨4.89%至15.5%，主要因为业务规模扩大及克顿并表的影响。 „ 20亿定增项目推动公司在内容和渠道两方面的升级。公司于本月发布定增公告，拟向包括百度和小米在内的5位机构投资者募集不超过20亿的资金用于内容制作业务升级、内容版权与模式采购、资源培植与整合等方面。预计公司未来在优质内容（包括电视剧、电影、综艺、网络自制剧等方向）和渠道（与百度、爱奇艺、芒果传媒、小米等战略投资者的合作）两方面的发展会进一步加快。„ 投资建议及评级：预计公司14-15年的EPS分别为0.91元和1.14元，对应最新股价32.23元，PE分别为35倍和28倍。我们看好公司引入互联网投资者后内容和渠道的拓展升级，维持“增持”评级。 „ 风险提示：电影票房波动风险、政策监管风险。 2014年10月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 图 1：2014H1 营收组成 图 2：营收和净利润（单位：亿元） 广告,1.2%电影,0.1%经纪服务,0.7%影院票房,4.2%电视剧,93.8%024681012142011 2012 2013 20140%20%40%60%80%100%营业收入净利润收入增速净利润增速 图 3：毛利率和净利率（单位：%） 图 4：费用率（单位：%） 010203040506070802011 2012 2013 2014毛利率净利率-10-5051015202011 2012 2013 2014期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：WIND、世纪证券研究所 资料来源：WIND、世纪证券研究所 图 5：20 亿的定增情况 募集资金用途及金额 说明网络剧(4.5亿):打造20部以上网络定制剧电影(5亿):打造13部电影，围绕名家名导的系列电影及国际巨制综艺节目(3.5亿):推出8档大型综艺节目内容版权和模式采购(1亿)购买影视剧内容版权及全球领先综艺节目模式的采购资源培植与整合(4.5亿)通过对创作资源、艺人资源等方面的培植与整合构建行业资源平台互联网应用开发(1.5亿)积极探索基于互联网的、版权交易之外的商业模式，充分实现公司各种产品和资源的“长尾效益”，包括移动互联网视频应用开发、影视娱乐衍生品开发平台、自媒体平台建设、大数据应用平台开发内容制作业务升级(13亿)资料来源：公司公告、世纪证券研究所 2014年10月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 图 6：财务预测（单位：百万元） 报表预测利润表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 营业收入403.07720.91920.472117.072646.343175.61 减: 营业成本155.21332.19497.741058.541323.171587.80 营业税金及附加21.8826.298.0821.1721.1725.40 营业费用16.5522.8732.32127.02150.84174.66 管理费用28.1881.4875.96211.71211.71254.05 财务费用-20.84-17.58-9.85-7.335.4811.82 资产减值损失4.9712.1416.7710.0010.0010.00 加: 投资收益-2.60-1.800.3950.0030.0020.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润194.53261.72299.83745.97953.971131.87 加: 其他非经营损益16.8431.3454.9666.7679.0088.00 利润总额211.37293.06354.79812.731032.971219.87 减: 所得税55.3970.5180.94190.68250.74299.97 净利润155.99222.55273.85622.04782.22919.91 减: 少数股东损益2.007.5115.5935.4144.5252.36 归属母公司股东净利润153.99215.04258.26586.64737.70867.54资产负债表2011A2012A2013A2014E2015E2016E 货币资金745.96559.04409.09211.71264.63317.56 应收和预付款项382.36608.26841.781470.002000.002370.00 存货134.12282.67498.861020.001470.001850.00 其他流动资产0.000.191.438.217.008.00 长期股权投资45.8864.88109.68159.68189.68209.68 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程15.8447.6148.9450.5750.2147.85 无形资产和开发支出103.07103.07118.09119.30120.74122.17 其他非流动资产11.6531.7247.5036.2516.0023.50 资产总计1438.881697.422075.363075.724118.264948.75 短期借款0.000.000.0024.57276.94228.73 应付和预收款项129.99170.16238.45736.00923.001095.00 长期借款0.000.000.000.000.000.00 其他负债1.102.0016.9417.5020.0020.30 负债合计131.09172.16255.39778.071219.941344.03 股本192.03384.06580.70580.70580.70580.70 资本公积851.41690.72544.07544.07544.07544.07 留存收益230.92407.56634.941