业绩增速接近预告上限

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海大集团（002311） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公布三季报：今年1-9月实现营业收入162.7亿元，同比增长17.7%，归 属于上市公司股东的净利润5.4亿元，同比增长53.2%，每股收益0.51元，接近业绩预告的上限。 二、 分析与判断  毛利率明显改善，应收账款余额继续攀升 第三季度公司实现营业收入73.4亿元，同比增长11.06%，我们在草根过程中了解到，公司虾料和鱼料销量增速约10%，猪料和禽料销量增速接近15%-20%。第三季度公司毛利率10.94%，较去年同期上涨2.3个百分点，毛利率的大幅提升与原料采购业务的改善直接相关。 2013年末公司销售人员数量达到3,060人，公司明确提出2014年将以提高现有销售人员效率为重，今年前三季公司销售费用4.04亿元，同比增长16.6%，销售费用增速低于收入增速，公司期间费用率6.07%，较去年同期降低0.35个百分点。三季末公司应收账款余额10.5亿元，较年初增长123.7%，较去年同期小幅增长11.2%。  公司预计2014年净利润同比增长40%-70% 公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润47,649.73万元-57,860.38万元，增长幅度40%-70%，对应每股收益0.45元-0.54元。  公司拟参与组建广东空港城，加入混合制改革大潮 公司将以1.1亿元与其他六方投资者共同投资组建成立广东空港城投资有限公司，公司占广东空港城11%股份。本次投资的合作方以广东具有雄厚实力的国有企业为主，项目包括政府、国有资本、民营资本和创投资本在内的社会各方面的力量，吸收和借鉴先进的资本、技术、人才、经验和企业组织模式，通过发展混合所有制经济发挥地方资源优势，通过国有资本的带动效应撬动社会资本，加大投资力度，加快产业落地，进而推动投资项目的持续健康发展，项目预期收益可观。 公司投资该项目，即能积极参与到地方国有企业混合所有制改革大潮中，获取合理的投资收益；同时还能借助国有企业雄厚的资本实力和正在打造的物流、金融等更多产业平台，进一步完善公司的产业生态。 三、盈利预测与投资建议 2014年是公司的调整年，饲料产能利用率有望稳步提升，期间费用率则有望回落。预计2014-2015年公司分别实现营业收入215.1亿元和260.6亿元，同比增长20%和21.2%，分别实现归属于母公司股东的净利润5.24亿元和6.53亿元，同比增长53.8%和24.7%，对应每股收益0.49元和0.61元，合理估值13-14元，维持强烈推荐评级不变。 四、风险提示 疫病；原料价格大幅波动； 强烈推荐 维持评级 合理估值: 13-14元 交易数据（2014-10-29） 收盘价（元） 11.24 近12个月最高/最低 12.80/9.20 总股本（百万股） 1070 流通股本（百万股） 1001 流通股比例% 93.5% 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元) 113 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：王莺 执业证书编号：S0100510120001 电话：（8621）60876712 Email：wangying_yjs@mszq.com 相关研究 1、《海大集团调研报告：2014定调平稳过渡年，海外和猪料成新亮点》 2、《海大集团点评报告：2013受行业和经营双重打击，2014定调平稳过渡年》 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%13-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-09海大集团 沪深300 业绩增速接近预告上限 民生精品---点评报告/农林牧渔行业 2014年10月29日 海大集团（002311） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 15,451 17,930 21,510 26,064 增长率（%） 29.0% 16.0% 20.0% 21.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 452 340 524 653 增长率（%） 31.5% -24.8% 53.8% 24.7% 每股收益（元） 0.60 0.34 0.49 0.61 毛利率（%） 9.40% 8.47% 9.42% 9.23% 净资产收益率ROE(%) 16.2% 9.5% 13.0% 15.0% 每股净资产（元） 4.0 4.1 3.8 4.3 PE 16.8 29.7 20.5 18.3 PB 6.1 5.9 6.4 5.7 资料来源：民生证券研究院 海大集团（002311） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 一、营业总收入 15,451 17,930 21,510 26,064 货币资金 879 1,338 1,605 1,945 减：营业成本 13,999 16,412 19,483 23,659 应收票据 17 26 32 38 营业税金及附加 3 3 4 5 应收账款 361 470 564 683 销售费用 372 486 535 648 预付账款 467 394 473 573 管理费用 476 587 753 912 其他应收款 98 124 149 180 财务费用 78 129 120 130 存货 1,291 1,419 1,684 2,045 资产减值损失 13 17 10 17 其他流动资产 48 48 48 48 加：投资收益 12 93 30 93 流动资产合计 3,161 3,830 4,554 5,512 二、营业利润 524 397 635 785 长期股权投资 4 46 46 46 加：营业外收支净额 32 26 26 26 固定资产 2,099 2,512 2,346 2,400 三、利润总额 556 423 662 812 在建工程 199 195 395 595 减：所得税费用 101 85 133 163 无形资产 377 461 193 179 四、净利润 455 338 529 648 其他非流动资产 41 25 25 25 归属于母公司的利润 452 340 524 653 非流动资产合计 2,978 3,562 3,005 3,245 五、基本每股收益（元） 0.60 0.34 0.49 0.61 资产总计 6,139 7,392 7,559 8,757 短期借款 1,161 1,074 1,191 1,609 主要财务指标 应付票据 30 136 161 196 项目 2012A 2013A 2014E 2015E 应付账款 611 604 717 871 EV/EBITDA 13.96 20.84 14.53 13.31 预收账款 313 355 422 512 成长能力: 其他应付款 58 51 51 51 营业收入同比 29.02% 16.04% 19.97% 21.17% 应交税费 17 42 2 2 营业利润同比 13.7% -24.3% 60.1% 23.6% 其他流动负债 98 209 209 209 净利润同比 23.88% -25.6% 56.4% 22.7% 流动负债合计 2,288 2,471 2,753 3,449 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 57.57 43.15 41.64 41.82 其他非流动负债 812 837 837 837 存货周转率 14.87 13.23 13.86 13.98 非流动负债合计 812 837 837 837 总资产周转率 2.98 2.65 2.88 3.19 负债合计 3,100 3,309 3,590 4,286 盈利能力与收益质量: 股本 761 1,064 1,064 1,064 毛利率 9.4% 8.5% 9.4% 9.2% 资本公积 1,062 1,573 1,573 1,573 净利率 2.9% 1.9% 2.4% 2.5% 留存收益 1,106 1,332 1,298 1,804 总资产净利率ROA 8.8% 5.0% 7.1% 7.9% 少数股东权益 113 124 129 125 净资产收益率ROE 16.2% 9.5% 13.0% 15.0% 所有者权益合计 3,039 4,083 4,064 4,566 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,139 7,392 7,654 8,852 流动比率 1.38 1.55 1.65 1.60 资产负债率 50.5% 44.8% 47.5% 48.9% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 63 496 475 523 每股收益 0.60 0.34 0.49 0.61 投资活动现金流量 (1,213) (930) (1,170) (307) 每股经营现金流量 0.08 0.50 0.45 0.49 筹资活动现金流量 976 186 (621) 124 每股净资产 4.00 4.13 3.82 4.29 现金及等价物净增加 (174) (249) (1,316) 340 资料来源：民生证券研究所 海大集团（002311） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 王莺，CFA，英国布里斯托大学经济金融专业硕士，金融学学士。2005年2月加入元大京华证券（香港）上海代表处从事行业研究工作，2007年10月加入华泰柏瑞基金，先后负责金融、食品饮料和农业行业研究；2010年12月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下