水火共促业绩增长，清洁能源发展后劲足

公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 郑川江0755-83516230 Email:zhengcj@cgws.com 执业证书编号:S1070512110001 联系人： 杨洁010-88366060-8865 Email:yangj@cgws.com 从业证书编号:S1070111020005 杨心成0755-83515471 Email:yangxc@cgws.com 从业证书编号:S1070114090013 目前股价 6.42 总市值（亿元） 435.66 流通市值（亿元） 435.66 总股本（万股） 678,602 流通股本（万股） 678,602 12个月最高/最低 7.03/3.62 （百万元） 2014E 2015E 2016E 营业收入 35,198 38,026 41,943 (+/-%) 8.03% 10.30% 净利润 5565 6243 6311 (+/-%) 12.18% 1.09% 摊薄EPS 0.82 0.92 0.93 PE 7.8 7.0 6.9 数据来源：贝格数据 水火共促业绩增长，清洁能源发展后劲足 ——国投电力（600886）公司三季报点评 投资事件：国投电力10月27日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为46.42亿元，较上年同期增88.72%；营业收入为255.32亿元，较上年同期增24.94%；基本每股收益为0.684元，较上年同期增69.85%。 投资建议：维持对公司2014~2016年0.82/0.92/0.93元的盈利预测，目前股价对应P/E为7.8/7.0/6.9倍。随着公司2014 年大火电项目有望陆续核准并成为2016 年后利润增长点，业绩发展后续强劲，暂给予2014年10倍P/E，对应目标价8.20元，维持“强烈推荐”评级。  业绩符合预期，水火共促业绩大幅增长：业绩同比增长88.72%，对应EPS0.68，就盈利增长的主要来源看，雅砻江水电受益锦屏一、二级新机组投产以及来水偏丰影响，水电发电量同比增53.7%，为业绩增长的主要来源。火电方面，一是受益于煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降；二是部分火电项目去年受检修影响，机组利用小时基数较低，本期发电量同比提高。  汛期雅砻江来水持续偏好，蓄水增加枯期电量助推来年业绩增长：汛期雅砻江来水持续偏好，较好的汛期来水有望推动2014年业绩大幅增长。此外，锦屏一级水库已于8月24日蓄水至1880米设计水位，40.1亿立方米的调节库容将增加今明两年枯期发电量，加之锦屏二级2台机组有望或于今年年底投产，有望共促2015年业绩实现较快增长，雅砻江中游龙头水库两河口电站已获得核准，预计2020年开始陆续投产。  积极发展新能源，打造新增长点：构建新能源发展平台，改善公司项目股权结构，其中，公司以持有的11个新能源项目的股权出资，占股比64.89%，协力基金以9.9 亿元货币出资，占股比35.11%的股权，为公司新能源项目融通建设资金,有利于推动公司新能源项目的可持续发展。  建设三大火电基地，为后续发展添动力：公司积极推进大火电基地建设，火电发展以大容量、高参数机组为方向，钦州二期（2*1000MW）/国投北疆（2*1000MW）以及宣城二期（1*600MW）获得核准，预计2016年开始投产，为公司未来业绩发展提供新动力。  风险提示：电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度不达预期等。 -50%0%50%100%13-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-09国投电力 沪深300 电力及公用事业 投资要点 投资建议 证券研究报告 电力及公用事业| 公司动态点评 2014年10月28日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<水电新投产机组运营，业绩有望超预期>> 2014-08-28 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 23,867 28,339 35,198 38,026 41,943 成长性 营业成本 17,831 16,859 17,144 18,404 22,286 营业收入增长 9.97% 18.74% 24.21% 8.03% 10.30% 销售费用 43 50 52 56 62 营业成本增长 -0.95% -5.45% 1.69% 7.35% 21.10% 管理费用 641 741 921 995 1,098 营业利润增长 161.51% 188.55% 60.89% 16.17% -0.35% 财务费用 3,083 4,410 6,275 6,043 5,980 利润总额增长 139.28% 183.82% 84.88% 17.22% -6.26% 投资净收益 196 548 668 630 608 净利润增长 306.53% 213.61% 68.37% 12.18% 1.09% 营业利润 2,264 6,531 10,508 12,208 12,165 盈利能力 营业外收支 54 47 1,655 2,050 1,200 毛利率 25.29% 40.51% 51.29% 51.60% 46.87% 利润总额 2,318 6,579 12,163 14,258 13,365 销售净利率 8.45% 20.74% 31.04% 32.58% 29.55% 所得税 300 702 1,239 1,867 2,029 ROE 8.58% 17.91% 24.38% 22.52% 21.99% 少数股东损益 964 2,572 5,360 6,148 5,026 ROIC 4.27% 8.01% 11.04% 11.95% 12.21% 净利润 1,054 3,305 5,565 6,243 6,311 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.18% 0.18% 0.15% 0.15% 0.15% 流动资产 13,839 10,232 19,364 38,334 59,349 管理费用/营业收入 2.68% 2.61% 2.62% 2.62% 2.62% 货币资金 6,268 3,994 10,297 26,352 45,998 财务费用/营业收入 12.92% 15.56% 17.83% 15.89% 14.26% 应收账款 3,149 3,277 4,246 4,587 5,059 投资收益/营业利润 8.66% 8.39% 6.36% 5.16% 5.00% 应收票据 254 287 372 401 443 所得税/利润总额 12.96% 10.67% 10.19% 13.10% 15.18% 存货 1,248 971 1,163 1,249 1,512 应收账款周转率 7.01 7.95 7.62 7.62 7.62 非流动资产 132,057 149,327 142,430 135,776 129,403 存货周转率 14.28 17.36 14.74 14.74 14.74 固定资产 55,797 112,147 136,294 129,783 123,448 流动资产周转率 1.78 2.93 1.82 0.99 0.71 资产总计 145,896 159,559 161,794 174,109 188,751 总资产周转率 0.16 0.18 0.22 0.22 0.22 流动负债 33,486 24,648 17,223 18,493 22,327 偿债能力 短期借款 9,204 6,851 0 0 0 资产负债率 82.47% 78.77% 73.14% 68.69% 65.40% 应付款项 2,501 2,400 3,000 3,221 3,900 流动比率 0.41 0.40 1.12 2.07 2.66 非流动负债 86,930 101,177 101,111 101,111 101,111 速动比率 0.37 0.36 1.06 2.01 2.59 长期借款 81,856 99,301 99,301 99,301 99,301 每股指标（元） 负债合计 120,416 125,825 118,334 119,604 123,438 EPS 0.30 0.53 0.82 0.92 0.93 股东权益 25,480 33,734 43,460 54,506 65,313 每股净资产 7.24 4.97 6.40 8.03 9.62 股本 3,520 6,786 6,786 6,786 6,786 每股经营现金流 2.44 2.24 2.95 3.28 3.84 留存收益 5,281 9,648 9,648 14,545 20,327 每股经营现金/EPS 8.17 4.25 3.60 3.57 4.13 少数股东权益 13,193 15,274 20,633 26,782 31,808 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 145,896 159,559 161,794 174,109 188,751 PE 42.50 13.55 7.8 7.0 6.9 现金流量表 （百万） PEG 0.14 0.06 0.12 0.59 0.34 经营活动现金流 8,606 15,198 20,006 22,273 26,086 PB 3.65 2.43 1.96 1.62 1.34 其中营运资本减少 10,794 -5,228 -2,970 -1,674 2,426 EV/EBITDA 14.07 10.40 6.04 5.26 4.73 投资活动现金流 -20,116 -16,884 1,074 1,169 1,128 EV/SALES 5.24 5.75 4.40 3.81 3.11 其中资本支出 -19,533 -15,977 -400 -600 -800 EV/IC 1.10 1.19 1.17 1.13 1.09 融资活动现金流 12,593 -503 -14,325 -7,388 -7,568 ROIC/WACC 1.49 2.80 3.85 4.17 4.26 净现金总变化 1,083 -2,189 6,755 16,055 19,646 REP 0.74 0.43 0.30 0.27 0.26 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺 郑川江：2012年加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 杨 洁：清华大学经济管理学院MBA，2010年10月加入长城证券，2014年8月起担任电力及公用事业行业分析师 杨心成：2014年6月加入长城证券，任电力环保等公用事业行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形