具备内容客户优势，发展后劲足

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 方直科技(300325)点评报告 具备内容客户优势，发展后劲足 2014. 8.18 王聪(TMT首席分析师) 电话： 020-88836109 邮箱： wangc_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 事件： 公司于8月18日发布半年度报告：报告期内 公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为3589万元、1025万元，同比增速分别为16%、-2.16%。 点评：  核心业务持续反弹，看好持续成长。公司2014半年报营收增速转正，达到12%，主要系教育软件和技术服务两大核心业务收入增速持续反弹；公司收入结构进一步优化，突出主营；重点区域收入保持高增速；公司2014上半年管理费用大增31%，主要系为满足客户对新课标软件产品的需求而加大网络产品、移动教育产品和多媒体产品的研发投入；上半年研发投入为756万元，同比增加35%，研发投入/营收高达21%，看好随着新产品落地为公司后续创收。  行业：教育信息化稳步推进，移动教育快速发展。教育系统征订需求增长趋稳：2012中央下文要求地方财政性教育经费至少8%用于保障教育信息化建设。2013年中国教育行业IT投资规模达到522亿元，计世资讯预测未来三年将保持20%增速。三通两平台、多媒体教学、智慧校园将刺激教育软件需求。移动教育快速发展：校园无线网络覆盖，电子书包、学生平板电脑越来越普及，传统学习机客户向APP迁移，移动教育APP将迎来爆发性应用需求。  公司：线上线下、智慧校园、学前教育协同发力，发展后劲足。 线上线下：公司一直坚持“线下为主，线上补充”和“前点后站”的产品和市场策略，已开发出客户端、U盘产品，目前已涵盖深圳、广州、江苏等地多个版本；网络业务用户持续增长，截至上半年末注册用户达到74万人，较去年末增长132%，在线延伸将开拓公司成长空间。 智慧校园：公司2014开始尝试整合业内考试评测、在线教育和个性化服务的优质资源，立足教学一体化解决方案提供商的定位，形成资源-教学管理-考务评测-个性化教学等闭环服务体系。 学前教育： 公司积极涉足学前教育市场，2014引入英国BBC幼教大片《布鲁精灵》，并签署合作协议，音箱产品将于秋季全国发行。  后续催化剂：新产品快速推广；客户转化线上加速。  盈利预测与估值：预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为3084、4026、5318万元，EPS分别为0.19元、0.25元和0.34元，对应PE分别为106、81和61。在教育类公司中，公司具备内容、用户两大优势，成长空间大。首次给予公司“谨慎推荐”的评级，目标价139.5元。  风险提示： 市场推广 低于预期；客户线上转化不顺。 强烈推荐（维持） 现价： 17.88 目标价： 25.3 股价空间： 42% 互联网行业 股价走势 股价表现 涨跌 1M 3M 6M 方直科技 16.65 65.5 40.76 计算机 13.46 32.56 4.83 沪深300 9.73 10.66 4.05 基本资料 总市值（亿元） 32.63 总股本（亿股） 1.58 流通股比例 56.06 资产负债率 3.65 大股东 黄元忠 大股东持股比例 22.65 相关报告 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2013-08-192013-09-192013-10-192013-11-192013-12-192014-01-192014-02-192014-03-192014-04-192014-05-192014-06-192014-07-1920140819沪深301方直科技 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 方直科技（300325）点评报告 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 75.09 94.67 133.52 192.66 同比(%) -2.73% 26.07% 41.04% 44.29% 归属母公司净利润 23.31 30.84 40.26 53.18 同比(%) 10.64% 32.28% 30.57% 32.08% ROE(%) 7.58% 9.29% 11.25% 13.50% 每股收益(元) 0.15 0.19 0.25 0.34 P/E 95.99 105.82 81.04 61.36 P/B 7.01 9.47 8.79 7.83 EV/EBITDA 81.23 85.26 66.81 49.15 图表 1公司近年收入及增长率情况（万元，%） 图表 2公司近年归母净利及增长率情况（万元，%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 图表 3公司综合毛利率 变化情况（%） 图表 4公司近年三项期间费用率情况（%） 资料来源：WIND，广证恒生 资料来源：WIND，广证恒生 8140 7535 7719 7509 3589 35.09 -7.43 2.45 -2.73 16.03 -10-505101520253035400 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 20102011201220132014H1营业总收入营业收入同比增速3540 2495 2107 2331 1025 47.85 -29.53 -15.54 10.64 -2.16-40-30-20-1001020304050600 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20102011201220132014H1归属于母公司所有者的净利润同比增速68.35 62.25 63.31 71.97 74.24 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 20102011201220132014H1综合毛利率25.71 33.92 36.52 50.63 56.92 13.34 19.40 20.72 20.93 24.40 12.70 17.55 23.43 34.41 37.47 -0.33-3.02-7.63-4.71-4.95-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20102011201220132014H1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 方直科技（300325）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 234.24 302.55 330.72 356.98 经营活动现金流 17.80 58.05 21.77 33.12 现金 126.39 226.63 223.89 229.11 净利润 23.31 30.84 40.26 53.18 应收账款 18.80 18.95 30.08 40.98 折旧摊销 2.75 5.10 5.50 6.79 其它应收款 0.74 1.03 1.08 2.03 财务费用 -3.54 -4.72 -6.13 -5.76 预付账款 0.85 1.88 2.84 3.71 投资损失 -2.78 0.00 0.00 0.00 存货 6.97 7.69 12.18 17.62 营运资金变动 -31.12 26.87 -17.84 -21.13 其他 80.50 46.38 60.66 63.53 其它 29.17 -0.04 -0.03 0.04 非流动资产 100.39 50.60 62.66 81.99 投资活动现金流 -112.97 44.73 -17.53 -26.16 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 12.45 0.91 2.98 8.49 固定资产 19.38 18.12 20.21 26.61 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.58 6.88 8.42 10.71 其他 -100.51 45.64 -14.55 -17.67 其他 74.43 25.61 34.04 44.67 筹资活动现金流 2.85 -2.53 -6.98 -1.74 资产总计 334.64 353.16 393.38 438.98 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 11.02 5.96 19.02 18.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2.85 -2.53 -6.98 -1.74 应付账款 7.65 3.70 13.69 14.47 现金净增加额 -92.32 100.24 -2.74 5.22 其他 3.36 2.26 5.33 4.47 非流动负债 4.62 2.65 3.26 3.51 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 4.62 2.65 3.26 3.51 营业收入增长率 -2.73% 26.07% 41.04% 44.29% 负债合计 15.64 8.60 22.29 22.45 营业利润增长率 -13.52% 48.11% 42.43% 40.54% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 10.64% 32.28% 30.57% 32.08% 归属母公司股东权益 319.00 344.56 371.09 416.53 获利能力 负债和股东权益 334.64 353.16 393.38 438.98 毛利率 71.97% 71.91% 70.58% 69.46% 净利率 31.05% 32.57% 30.15% 27.60% 利润表 ROE 7.58% 9.29% 11.25% 13.50% 营