具备内容与IP优势，广告业务有望修复

芒果超媒(300413) /数字媒体 /公司点评 /2023.04.23 请阅读最后一页的重要声明！ 具备内容与IP优势，广告业务有望修复 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-21 收盘价(元) 32.64 流通股本(亿股) 10.22 每股净资产(元) 10.36 总股本(亿股) 18.71 最近12月市场表现 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 Q3广告业务承压，内容生产具备核心竞争力 》 2022-10-25 ❖ 事件：公司公布2022年、2023年Q1业绩：2022年公司实现营收137.04亿元（yoy-10.76%），扣非归母净利润15.87亿元（yoy-22.94%）；2023年Q1实现营收30.56亿元（yoy-2.16%），扣非归母净利润5.2亿元（yoy+9.55%）。 ❖ 会员规模再创新高，运营商业务稳健增长：依托优质内容生产与运营，2022年末公司有效会员数达5916万，规模再创新高，全年会员业务收入39.15亿元，同比增长6.15%。运营商业务维持稳健增长，省外深化布局全国大屏业务，省内强化运营、试点“芒果大电视会员”统一计费模式，促进用户粘性、增值收入同步提升，全年营收25.09亿元，同比增长18.36%。 ❖ 广告业务短期承压影响业绩，行业复苏有望同比改善：2022年广告行业需求疲软，公司广告业务承压，全年实现营收39.94亿元，同比下降26.77%，同比降幅较上半年收窄。2023年一季度公司实现扣非归母净利润5.2亿元，同比增长9.55%，展望全年，消费复苏与广告需求恢复背景下，公司广告业务持续修复有望持续推动公司业绩回升。 ❖ 优质内容产出稳定，AIGC赋能内容创新，IP有望释放高价值：芒果TV为头部综艺机构，打造了行业领先的自制综艺体系、剧集体系，内容产出稳定，形成了全产业链上下游联动的新媒体生态闭环。公司把握AI发展趋势，以AIGC和虚实互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC与媒体业务场景结合，加强重点IP在虚拟人、虚拟互动等领域的内容生产需求，公司丰富的综艺、剧集IP储备有望释放高价值。 ❖ 投资建议：公司具备长视频内容生产优势，基本盘稳固、广告业务有望修复。预计公司2023-2025年实现营业收入155.7/174.1/193.6亿元，归母净利润21.8/25.9/30.3亿元。对应PE分别为28.0/23.6/20.1倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：产品上线不及预期；广告需求不足；会员增长不及预期等风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15356 13704 15567 17414 19359 收入增长率(%) 9.64 -10.76 13.59 11.87 11.17 归母净利润(百万元) 2114 1825 2181 2588 3033 净利润增长率(%) 6.66 -13.68 19.54 18.63 17.21 EPS(元/股) 1.17 0.98 1.17 1.38 1.62 PE 48.91 30.63 27.99 23.60 20.13 ROE(%) 12.46 9.68 10.37 11.11 11.68 PB 6.31 2.98 2.90 2.62 2.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -28%-7%13%33%53%73%芒果超媒沪深300上证指数数字媒体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15355.86 13704.34 15567.10 17414.31 19359.49 成长性 减:营业成本 9905.46 9067.03 10100.05 11165.73 12304.84 营业收入增长率 9.6% -10.8% 13.6% 11.9% 11.2% 营业税费 26.89 90.40 38.92 43.54 48.40 营业利润增长率 6.5% -19.2% 26.9% 18.6% 17.2% 销售费用 2469.33 2179.89 2476.73 2765.39 3054.93 净利润增长率 6.7% -13.7% 19.5% 18.6% 17.2% 管理费用 695.93 623.94 706.75 790.61 878.92 EBITDA增长率 9.9% -4.0% -10.2% 6.6% 14.7% 研发费用 271.99 234.73 266.20 297.78 331.05 EBIT增长率 8.3% -25.8% 44.6% 17.9% 16.0% 财务费用 -101.21 -131.46 -101.26 -136.22 -172.51 NOPLAT增长率 8.7% -25.8% 44.1% 17.9% 16.0% 资产减值损失 -68.09 -49.74 -42.35 -70.69 -71.25 投资资本增长率 61.8% 16.2% 11.2% 10.3% 11.2% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 60.0% 10.6% 11.6% 10.8% 11.5% 投资和汇兑收益 37.23 132.98 48.26 57.47 60.01 利润率 营业利润 2135.93 1725.05 2188.38 2594.82 3042.37 毛利率 35.5% 33.8% 35.1% 35.9% 36.4% 加:营业外净收支 -21.45 41.24 1.36 2.77 2.24 营业利润率 13.9% 12.6% 14.1% 14.9% 15.7% 利润总额 2114.48 1766.29 2189.74 2597.59 3044.61 净利润率 13.8% 12.9% 14.0% 14.9% 15.7% 减:所得税 0.00 0.12 7.88 9.35 10.96 EBITDA/营业收入 45.0% 48.4% 38.3% 36.5% 37.6% 净利润 2114.09 1824.93 2181.43 2587.72 3033.04 EBIT/营业收入 13.1% 10.9% 13.8% 14.6% 15.2% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 6974.47 9686.69 11630.08 13646.35 15120.38 固定资产周转天数 4 4 4 4 4 交易性金融资产 3410.00 2695.00 2259.50 2311.70 2338.00 流动营业资本周转天数 73 73 60 47 54 应收帐款 3113.74 3235.43 3086.21 3444.38 4152.23 流动资产周转天数 449 571 505 532 508 应收票据 673.74 1424.54 -196.47 1305.18 -172.65 应收帐款周转天数 71 83 74 68 71 预付帐款 1834.35 1650.22 1732.16 1726.22 1812.50 存货周转天数 61 65 61 56 57 存货 1689.55 1600.13 1807.25 1567.76 2208.02 总资产周转天数 532 725 679 659 655 其他流动资产 123.54 110.76 123.08 136.64 153.46 投资资本周转天数 410 534 523 515 515 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.5% 9.7% 10.4% 11.1% 11.7% 长期股权投资 23.88 4.12 6.12 10.12 15.12 ROA 8.1% 6.3% 7.4% 7.6% 8.4% 投资性房地产 0.00 83.38 83.38 83.38 83.38 ROIC 11.6% 7.4% 9.6% 10.3% 10.7% 固定资产 184.45 165.28 171.42 193.51 208.69 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 16.1% 15.9% 15.9% 15.9% 15.8% 无形资产 6443.68 6965.07 7408.68 7995.68 8572.68 管理费用率 4.5% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 1.26 35.02 35.02 35.02 35.02 财务费用率 -0.7% -1.0% -0.7% -0.8% -0.9% 资产总额 26110.75 29049.67 29645.26 34106.61 36320.08 三费/营业收入 20.0% 19.5% 19.8% 19.6% 19.4% 短期债务 39.79 1057.93 1117.93 1149.93 1212.93 偿债能力 应付帐款 4960.94 4836.10 5311.09 5407.39 6161.90 资产负债率 34.9% 35.3% 29.2% 31.8% 28.6% 应付票据 921.50 1641.00 34.48 1743.97 278.13 负债权益比 53.6% 54.5% 41.2% 46.7% 40.1% 其他流动负债 339.04 105.65 -19.65 -32.25 -16.71 流动比率 2.13 2.13 2.54 2.38 2.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.62 1.70 2.00 1.96 2.12 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 237.44 74.62 23.28 26.32 29.30 负债总额 9113.59 10243.36 8657.09 10855.56 10393.79 分红指标 少数股东权益 30.76 -44.41 -43.97 -43.45 -42.85 DPS(元) 0.13 0.13 0.00 0.00 0.00 股本 1870.72 1870.72 1870.72 1870.72 1870.72 分红比率 留存收益 5851.31 7433.04 9614.46 11876.83 14551.46 股息收益率 0.2% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 16997.16 18806.31 20988.17 23251.05 25926.29 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.17 0.98 1.17 1.38 1.62 净利润 2114.09 1824.93 2181.43 2587.72 3033.04 BVPS(元) 9.07 10.08 11.24