并购集中落地，业绩增长后劲足

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6667 流通股本(百万股) 6667 市价(港元) 1.74 市值(百万港元) 11600 流通市值(百万港元) 11600 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email: fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519080005 Email: wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1扩张提速，多点开花 2中报业绩符合预期，高教龙头地位稳固 3高教体量领先，创办+并购往绩优异 备注：股价使用4月9日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值（人民币） 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1030 1331 1900 2676 2973 增长率yoy% 37 29 43 41 11 净利润 168 490 621 799 909 增长率yoy% (21) 192 27 29 14 每股收益（元） 0.03 0.07 0.09 0.12 0.14 每股现金流量 0.36 (0.18) 0.03 0.06 0.03 净资产收益率 4 11 12 14 14 P/E 62 21 17 13 11 PEG (3.0) 0.1 0.6 0.5 0.8 P/B 3 2 2 2 2 投资要点  事件：2019财年公司实现收入13.31亿元、同增29.3%，归母净利润4.9亿元、同增192.8%，经调整净利润5.01亿元、同增57%。  点评：  收入同增29%，主要来自内生增长及新校并表贡献。2019年公司实现营收13.31亿元、同增29.3%，主要受内生增长及19年新并购的4所学校并表贡献驱动。其中学费收入10.92亿元、同增28%，占比84%；住宿费收入1.03亿元、同增21%；其他收入1.01亿元、同增12%。平均每名学生的学费和住宿费合计11059万元。  在校生人数同增63%，已建成全国性招生网络体系。截至2019年末，公司旗下学校为14所（含19年并购的4所），包含5所本科学校、7所大专学校及2所技师学校。在校生合计14.01万人、同增62.9%，其中新并购4所学校在校生约3.6万人，剔除新校后存量学校在校生约10.4万人、同增21%。旗下学校总容量17.1万人，目前利用率达到82%、同比提升2个百分点。  2019年4单并购落地，2020年海外再下一城。2019年，公司陆续公告4单并购项目，其中贵州大学科技学院于去年7月并表，在校生超过9000人且已全部搬进新校区；鹤壁、苏州拓普、银川学校于9月实现并表。2020年2月，公司收购马来西亚英迪大学，该校现有在校生1.65万名，生均学费3万元左右，2019年年收入4.8亿元、税后净利润0.33亿元，收购完成后有望与公司旗下的境内学校产生一定的协同作用。  投资建议：19年是公司的并购大年，4单并购集中落地，2020年海外再下一单，公司旗下院校增至15所，其中本科6所、大专7所（其中四川天一学院拟升本、四川文化传媒职院拟筹建本科），技师学院2所。职业教育领域政策利好不断，高职扩招成果显著，2020年专升本扩招32万人，民办高教板块整体受益。预计2020/21/22年盈利预测为净利润6.21/7.99/9.09亿元，对应每股收益0.09/0.12/0.14元人民币，或0.10/0.13/0.15港元，目前市值116亿港元，对应估值17/13/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：民办高等教育学校的政策风险；新建、扩建进度不达预期；招生情况、报到率不达预期；并购学校增多，可能存在管理整合风险。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04希望教育恒生指数 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年4月9日 希望教育(1765.HK)/教育 并购集中落地，业绩增长后劲足 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 事件 ..................................................................................................................... - 3 - 点评 ..................................................................................................................... - 3 - 投资建议 .............................................................................................................. - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - eXdYuZpZnWkXjZfWwVoOrN6M8Q8OmOpPtRnNlOrRmQfQoPpP7NpPzQvPtPqONZnNwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 事件  2019财年公司实现收入13.31亿元、同增29.3%，归母净利润4.9亿元、同增192.8%，经调整净利润5.01亿元、同增57%。 点评  收入同增29%，主要来自内生增长及新校并表贡献。2019年公司实现营收13.31亿元、同增29.3%，主要受内生增长及19年新并购的4所学校并表贡献驱动。其中学费收入10.92亿元、同增28%，占比84%；住宿费收入1.03亿元、同增21%；其他收入1.01亿元、同增12%。平均每名学生的学费和住宿费合计11059万元。 图表1：收入拆分 收入金额（亿元） 占比 2018 2019 YOY 2018 2019 同比增减（pct） 学费 8.54 10.92 27.87% 82.99% 84.26% 1.27 住宿费 0.85 1.03 21.18% 8.26% 7.95% 0.31 其他 0.90 1.01 12.22% 8.75% 7.79% 0.95 来源：公司公告，中泰证券研究所  在校生人数同增63%，已建成全国性招生网络体系。截至2019年末，公司旗下学校为14所（含19年并购的4所），包含5所本科学校、7所大专学校及2所技师学校。在校生合计14.01万人、同增62.9%，其中新并购4所学校在校生约3.6万人，剔除新校后存量学校在校生约10.4万人、同增21%。旗下学校总容量17.1万人，目前利用率达到82%、同比提升2个百分点。 图表2：在校生人数变动情况 2018 2019 yoy 本科院校 38784 71259 84% 大专院校 43053 60631 41% 技师教育 4039 8235 104% 总计 86033 140125 63% 来源：公司公告，中泰证券研究所  毛利率同比提升，财务费用率大幅下降。2019年毛利率50.66%、同比提升5.28pct，经调整毛利率为52%、同比提升6.2pct。销售费用率3.4%（+1.38pct），提升主要是19年秋季招生指标增长而补充招生人员所致；管理费用率12.95%（-13.03pct），下降较多主要是相比去年无上市开支（1153万元）以及股权激励费用减少3113万元，及新收购学校并表整合抵减所致；财务费用率12.82%(-6.72pct)，主要是因为贷款规模减少、对部分高息债务进行了置换。期间费用率合计29.17%（-18.37pct）。  经调整净利润同增34%，净利率提升明显。2019年实现归母净利润4.9亿元、同增192.8%。经调整净利润5.01亿元、同增57%，经调整净利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 率37.6%（+6.6pct），主要是毛利率提升所致。  2019年4单并购落地，2020年海外再下一城。2019年，公司陆续公告4单并购项目，其中贵州大学科技学院于去年7月并表，在校生超过9000人且已全部搬进新校区；鹤壁、苏州拓普、银川学校于9月实现并表。2020年2月，公司收购马来西亚英迪大学，该校现有在校生1.65万名，生均学费3万元左右，2019年年收入4.8亿元、税后净利润0.33亿元，收购完成后有望与公司旗下的境内学校产生一定的协同作用。 图表3：2019年以来的5单并购项目 学校名称 区域 类型 股权比例 并表 在校生人数 占地面积 容量 贵州大学科技学院 贵州 独立学院 100% 19年7月 9000+ 鹤壁汽车工程职业学院 河南 高职 95% 19年9月 4500+ 320亩 7000+ 苏州拓普信息职业技术学院及昆山技工学院 江苏 高职+技工 100% 19年9月 5500+ 310亩 银川能源学院（含若干学校） 宁夏 本科+专科+技工+中职+培训+驾校 100% 19年9月 15108 1471亩 30000左右 马来西亚英迪大学 马来西亚 私立高等院校 100% 来源：公司公告，中泰证券研究所  自建3所学校正在进展当中。上市后公司先后公告多个自建学校项目，2019年8月公司新增一单自建项目，即拟在江西宜春新建樟树中医药职业学校，目前已收到政府补贴1.8亿元，学校计划于2020年9月投入使用，可容纳学生5000人。目前3所学校均已取得土地使用权，正处于建校筹备过程中，预计将集中于2020年及以后投入使用。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表4：拟自建3所学校 学校 方式 办学层次 总投资 在校生容量 预计投入使用时间 甘肃学校 自建 大专 13亿元 1.2万人 重庆学校 自建 大专 15亿元 1万人 2020年 江西学校 自建 大专 一期3亿元 5000人 2020年 来源：公司公告，中泰证券研究所  四川文化传媒职业学院拟筹建本科学院。2019年5月公司与简阳市政府就四川文化传媒职业学院整体迁建（筹建本科学院）项目签订投资协议，新校区预计预计于2021年投入使用，总容量预计在1.5万人以上，规划建成本科职业大学。 投资建议  19年是公司的并购大年，4单并购集中落地，2020年海外再下一单，公司旗下院校增至15所，其中本科6所、大专7所（其中四川天一学院拟升本、四川文化传媒职院拟筹建本科），技师学院2所。职业教育领域政策利好不断，高职扩招成果显著，2020年专升本扩招32万人，民办高教板块整体受益。预计2020/21/22年盈利预测为净利润6.21/7.99/9.09亿元，对应每股收益0.09/0.12/0.14元人民币，或0.10/0.13/0.15港元，目前市值116亿港元，对应估值17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示  民办高等教育学校的政策风险；新建、扩建进度不达预期；招生情况、报到率不达预期；并购学校增多，可能存在管理整合风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -