KIATNAKIN BANK（KKP.TB）：股息收益靠垫向下

公司研究|等级变更Kiatnakin银行（KKP TB）股价：THB44.50 MCap（USD）：1.2B泰国2014年4月23日保持股息收益率缓冲下行 键数据 下调至持有评级，目标价从43泰铢上调至42泰铢，意味着8倍2014年市盈率，0.9倍市净率和5.6％的股息收益率。 将2014年收益降低12％，以反映资本市场业务的非利息收入疲软。 在以下因素的支持下，维持2014年贷款增长假设为8％52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：70.50/35.001.768.0840泰铢37.6B公司贷款，信贷成本为1.25％，因为我们预计KKP将从今年下半年的汽车贷款中扣除较低的损失。什么是新的-THEPKANJANA PANIDA 4％-WATTANAVEKIN THITINAN 4％-东方糖蔗有限公司4％ 分享价格性能KKP今年保持了9％的贷款增长。增长应主要来自房地产行业的公司贷款和中小企业贷款，而汽车贷款则应大致持平。 KKP预计，在该银行发行短期债券并将低成本CASA的比例从2013年的12％提高至1Q14的17％之后，今年的NIM将持平，以控制资金成本。我们的看法是什么75.070.065.060.055.050.045.040.035.030.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-131701601501401301201101009080我们喜欢KKP的多元化企业贷款战略和 Kiatnakin银行-（LHS，THB）Kiatnakin银行/泰国证券交易所指数-（RHS，％）与汽车维修服务提供商“ B-Quik”一起进入利润丰厚的“汽车换现金”业务。我们还认为，长期以来，资本市场和财富管理业务的强大实力应有助于银行增加和维持手续费收入。然而，疲弱的汽车贷款业务（占汽车贷款账本的68％）应继续存在，这对其资产质量（上升的不良贷款）和收益（汽车清算损失）造成短期压力。由于股价在过去三个月中上涨22％超过我们的目标价后，由于上涨空间有限，我们将其评级下调为持有。我们建议投资者以低于38泰铢的价格开始积累。主要风险是资产质量下降，这可能会增加准备金风险。FYE 12月2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入11,518.014,210.614,272.116,191.817,842.3拨备前利润5,588.07,631.17,363.68,592.59,483.1核心净利润3,391.04,418.24,183.04,939.45,459.1核心每股收益（泰铢）4.95.35.05.96.5每股核心收益增长率（％）36.08.3(5.7)18.110.5净DPS（泰铢）2.42.72.52.93.3核心市盈率（x）9.28.59.07.66.9P / BV（x）1.11.11.01.00.9净股息收益率（％）5.45.95.66.67.3账面价值（THB）39.5141.6644.1547.1050.36净资产收益率（％）11.913.011.612.913.4广告支出回报率（％）1.61.81.61.81.8请参阅第8页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）4.122.6 (36.1)相对指数（％）0.111.8 (29.6) 马来亚银行vs市场正中性负市场记录6114马来亚银行共识% +/-目标价（泰铢）42.0044.00(4.5)'14 PATMI（THBm）4,1834,249(1.6)'15 PATMI（泰铢）4,9394,997(1.1)资料来源：FactSet；马来亚银行Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394目标价：42.00泰铢（-6％）广告（美元）：200万银行业务（来自购买） Kiatnakin银行2014年4月23日2短期前景不那么令人鼓舞，但长期前景依然良好下调非净利息收入增长。由于来自资本市场业务的超额手续费收入以及来自经纪业务和投资银行（IB）的较低手续费收入，我们预计今年非利息收入会出现10％的负增长。经纪费用应随SET的营业额而下降，但应从他人那里获得市场份额。我们假设2014年IB业务的费用为3亿泰铢，而2013年为7.7亿泰铢。请注意，KKP在2014年第一季度的IB业务收入为8700万泰铢，主要来自CP集团的可交换债券。我们预计该银行将在FY14F计入出售止赎资产的损失1亿泰铢，其中包括不良资产销售收入的8亿泰铢和汽车清算产生的9亿泰铢的损失。在计入非利息收入的负增长之后，我们将2014年的收益降低了12％，至42亿泰铢（每股收益：5.0泰铢）。预计自2014年第二季度起，来自汽车清算以及准备金支出的损失将减少。尽管该银行在2014年第一季度将信贷成本定为1.6％，但我们仍将2014年信贷成本假设维持在1.25％，同比持平。我们认为，KKP将在今年余下时间从其汽车贷款账目中计入较低的亏损，因为我们认为2014年第一季度来自汽车清算的亏损主要是由于二手车的贬值，因为日历年发生了变化。从长远来看，我们喜欢KKP的战略，即多元化发展为公司贷款，并与汽车维修服务提供商“ B-Quik”一起进入高利润率的“ Car For Cash”业务。我们还认为，该行在资本市场和财富管理领域的强大实力应长期帮助该行增加和维持手续费收入。由于汽车清算带来的损失以及2014年第一季度集体方法假设的改变，信贷成本仍然很高泰铢90080070060050040030020010001Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14拨备费用（THBm）信贷成本（年化）1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%资料来源：公司，MKE-ISR1.67%1.60%1.38%0.74%3431.17%553596748777 Kiatnakin银行2014年4月23日3由于疲弱的经济形势和高家庭债务水平，不良贷款呈上升趋势泰铢9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14不良贷款-总不良贷款比率4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%资料来源：公司，MKE-ISR由于不良贷款增加，覆盖率降至91％140%120%100%80%60%40%20%0%13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度资料来源：公司，MKE-ISR4.2%3.2%5,7273.5%6,3623.5%6,4593.8%7,2838,28291%100%110%111%115% Kiatnakin银行2014年4月23日4KKP快照图1：贷款增长图2：贷款比例80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2014F 2015F资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR图3：净息差和净利润增长图4：不良贷款总额和不良率60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4.1%4.0%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%泰铢9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2014F2015F3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%净利润增长（LHS）NIM（RHS）不良贷款毛额（THBm）（LHS）不良贷款率（RHS）资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR图表5：PER频段图表6：PBV频段资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR73%57%28%21%22%23%26% 24%12%13%8%8%10%企业，15%中小企业11％零售，74％49%30%14% 2015F-5%-20%2014F 3.8%3.8%3.5%4,7423.3%5,6287,2837,7633.7%8,426 Kiatnakin银行2014年4月23日512月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）9.28.59.07.66.9核心FD P / E（x）9.28.59.07.66.9P / BV（x）1.11.11.01.00.9P / NTA（x）1.31.21.11.01.0净股息收益率（％）5.45.95.66.67.3收入表（百万泰铢）利息收入14,452.015,808.716,647.617,860.019,615.2利息花费(7,339.0)(7,461.7)(7,681.6)(8,314.2)(9,083.4)净利息收入7,113.08,347.08,966.09,545.910,531.8保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金2,281.04,357.23,774.84,271.04,698.1其他的收入2,124.01,506.41,531.22,374.92,612.4非利息总收入4,405.05,863.65,306.16,645.97,310.5营业收入11,518.014,210.614,272.116,191.817,842.3人事费(3,054.0)(4,048.9)(4,251.3)(4,676.4)(5,144.1)其他营业费用(2,876.0)(2,530.6)(2,657.2)(2,922.9)(3,215.2)营业费用(5,930.0)(6,579.5)(6,908.5)(7,599.3)(8,359.2)拨备前利润5,588.07,631.17,363.68,592.59,483.1贷款减值准备(1,555.0)(2,240.2)(2,472.5)(2,588.1)(2,846.9)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入0.00.00.00.00.0税前收益4,033.05,390.94,891.26,004.46,636.2所得税(606.0)(951.0)(688.5)(1,040.9)(1,150.4)少数族裔(36.0)(21.7)(19.7)(24.2)(26.7)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润3,391.04,418.24,183.04,939.45,459.1核心净利润3,391.04,418.24,183.04,939.45,459.1资产负债表（泰铢m）银行现金和存款8,917.010,959.411,816.312,602.913,592.0秒根据转售协议0.00.00.00.00.0衍生金融资产0.00.00.00.00.0交易证券42,428.030,912.733,076.636,053.539,298.3可供出售证券0.00.00.00.00.0投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款163,833.0184,778.4199,277.4219,113.3240,932.9中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资0.00.00.00.00.0保险资产0.00.00.00.00.0固定资产6,350.05,326.15,326.15,326.15,326.1无形资产3,410.03,510.63,510.63,510.63,510.6其他资产8,075.013,621.913,621.913,621.913,621.9总资产233,013.0249,109.1266,628.9290,228.3316,281.8客户存款153,027.0145,996.5156,508.2170,907.0186,801.4银行和金融机构存款5,468.06,656.07,135.37