信用债周报:收益率下行空间有限

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债周报 2014/04/21—2014/04/25 收益率下行空间有限 ——信用债周报第5期 核心观点： 分析师  信用债一周表现：利率整体下行明显 上周资金利率下行明显，FR001、FR007周平均2.3%和3.1%的水平，国债到期收益率长端大幅下行，10年期下行15bp，降至4.3%。受利率债收益率大幅下行带动，信用债收益率各品种期限均出现大幅下行，下行幅度15-20bp，5年期各等级品种下降幅度最大超过20bp。  上周焦点新闻和信用事件点评 1、“中民投”成立，将参与钢铁船舶光伏三大产业行业整合 4月17日，“中国民营企业投资公司”正式登场。据媒体报道，中民投以民生银行为背景，注册资本金大约为500亿，将成为一个涵盖了金融、钢铁、光伏、船舶四大板块的资本运作平台。另据了解，中民投还将成立一个投资基金，其基金规模应该不低于3000亿。 我的观点：意义在于引入民营资本、运用市场化手段进行过剩产能淘汰和整合，加速中国产业结构调整，提高资本运作效率。 2、定向降准和银监会“11号文” 4月16日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率，另外，银监会4月17日发文，将非标治理的范围扩展至农村中小金融机构。 我的观点：定向将准不意味着货币宽松的开始。中国目前的问题是结构性问题，宽松货币只能使现有的问题加剧。目前的市场资金流向已经开始有所调整，现在房地产行业的资金流入开始减缓，而地方城投平台的融资需求依然强劲。定向降准更有针对性，释放县市级资金同时，对资金流向进行规范，避免过度风险。  潜在供给压力大 整体来看，未来几周债券市场供给压力将得到一定的缓解。但之前有企业延迟发债，随着债券收益率的下行，潜在供给压力会增加。  信用债投资策略——收益率下行空间有限保持谨慎 上周宏观一季度数据公布，GDP增速7.4%，数据略高于预期，虽然实施了定向降准，货币政策明显宽松可能性不大，另外随着汇率贬值预期导致热钱流出等因素，资金宽松程度不会超过2月份，随着二季度经济企稳，通胀回升，利率债收益率下行空间也有限。鉴于市场后续潜在供给压力很大，信用风险事件或继续暴露，信用债收益率下行空间不大，目前的投资策略仍建议保持谨慎，不建议波段操作赚取资本利得，产业债需精挑细选安全重于收益。 刘丹 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 刘丹 博士 ：（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 中国银河证券固定收益团队 首席分析师：武洪波（8610）83571303 ：wuhongbo@chinastock.com.cn 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 相关研究 [table_report] 信用债周报—保持谨慎（2014/04/14—2014/04/18） 信 用 债 周 报—期 限 偏 好 明 显（2014/04/08—2014/04/11） 信 用 债 周 报—更 高 的 风 险 溢 价（2014/03/30-2014/04/04） 信用债周报—产业债投资安全重于收益 （2014/03/24—2014/03/28） 2014/03/20，天威债暂停上市，国资股东是否兜底是关键 2014/03/19，房地产行业下行风险加大 房地产商现债务违约第一单 信用债周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、信用债市场一周表现：利率大幅下行 ................................................................................................................................ 2 二、上周焦点新闻和信用事件点评 ............................................................................................................................................ 5 三、一级市场：供给压力有所减轻，潜在供给压力大 ............................................................................................................ 6 四、信用债投资策略——下行空间有限保持谨慎 .................................................................................................................... 8 插 图 目 录 图1. 国债利率长端下移，曲线平坦化 ...................................................................................................................................... 2 图2. AA+企业债曲线大幅下移 ................................................................................................................................................ 2 图3. 中票3年期信用利差处于历史3/4分位左右 ................................................................................................................... 3 图4. 中票5年期信用利差处于历史3/4分位左右 ................................................................................................................... 3 图5. 中票等级利差AA+，AA分别处于历史1/2分位以上.................................................................................................... 3 图6. 期限利差（AA+）5-3年下降明显， 1/2分位左右 ........................................................................................................ 3 图7. 上周债券市场净融资额有一定回升 .................................................................................................................................. 7 图8. 上周信用债净融资额大幅回升 .......................................................................................................................................... 7 表 格 目 录 表1. 企业债收益率 ...................................................................................................................................................................... 2 表2. 中票收益率 .......................................................................................................................................................................... 2 表3. 城投债收益率 ...................................................................................................................................................................... 3 表4. 交易所企业债（周成交金额5000万元以上） ................................................................................................................ 4 表5. 交易所公司债（周成交金额5000万元以上） ................................................................................................................ 4 表6. 本周待发行中票16支，企业债9支，短融14支，合计39支（11支城投债），总规模605.1亿元 ....................... 6 信用债周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、信用债市场一周表现：利率大幅下行 上周资金利率下行明显，FR001、FR007周平均2.3%和3.1%的水平，较前周平均值分别下降了44bp和66bp，国债到期收益率长端大幅下行，曲线平坦化，短端变动不大，1年期下行6bp至3.56%，5年期下行9bp至4.08%，10年期下行15bp，降至4.3%。国开债曲线大幅平坦化下行， 3、5、7、10年期分别下行15bp、19bp、15bp、17bp。受利率债收益率大幅下行带动，信用债收益率各品种期限均出现大幅下行，下行幅度15-20bp，5年期各等级品种下降幅度最大超过20bp。周五城投债各等级期限回调，企业债中票5年期品种利率继续下行。 图1. 国债利率长端下移，曲线平坦化 图2. AA+企业债曲线大幅下移 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 表1. 企业债收益率 银行间固定利率企业债到期收益率 3年 5年 7年 信用等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2014/04/18 5.53 6.24 6.59 5.76 6.59 6.99 5.91 6.74 7.34 变动bp（日） 1 1 1 -3 -3 -3 1 1 1 变动bp（周） -15 -15 -15 -20 -23 -2