大连三垒（002621）公司调研报告 2014年09月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 曲伟0755-83675954 Email:quwei@cgws.com 执业证书编号:S1070514080005 目前股价 12.34 总市值（亿元） 27.77 流通市值（亿元） 6.94 总股本（万股） 22,500 流通股本（万股） 5,625 12个月最高/最低 13.20/7.76 2014E 2015E 2016E 营业收入 179.20 232.95 302.84 (+/-%) 10.00% 29.99% 30.00% 净利润 55.67 70.75 87.34 (+/-%) 12.36% 27.09% 23.45% 摊薄EPS 0.25 0.31 0.39 PE 48.02 37.78 30.60 数据来源：贝格数据 五轴联动数控机床扬帆起航 ——大连三垒（002621）公司调研报告 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.25、0.31和0.39元，对应的PE分别为48、38和31。公司是国内波纹管设备龙头供应商，是智能机器细分领域的创造者，新产品五轴数控联动机床代表了国内高端装备的新方向，看好公司未来的发展。给予公司“推荐”评级。  公司多年累积波纹管设备，国内市占率第一：公司是国内领先、国际先进的塑料波纹管自动化成套装备制造企业，市场占有率排名第一。公司生产的φ50～φ1800PVC、PE、PP等各类管材生产线，均以优质、高效的产品形象赢得国内外客户的认可。公司下游塑料波纹管用于排水、排污，及电力、通讯线缆套管。  产品的定制化属性拉高行业门槛，持续高盈利能力：设备或生产线的控制系统由于所处行业、客户选用工艺、工作环境、在工艺段中的位臵不同，其具体原理设计、硬件选用、软件编程也不同，因此需要根据客户需求为其定制。2011-2013年公司的综合性毛利率一直维持在40%以上。其主打产品PE/PP管自动化生产线的毛利率多年来持续维持在40%以上。  五轴联动数控机床扬帆起航：公司具有先进的加工能力（有五轴联动加工中心17台）、高效管理及良好品质控制能力，使用并开始逐步生产。目前公司已经完成五轴数控机床的研发工作，在进行系列产品的开发和精细化的结构调整。公司目前已经生产出了两台样机，其关键部件都已经实现了国产化，目前公司在对其进行精度和可靠性的验证，依靠公司自有的波纹管生产设备对机床进行测试，精度不断提高。  不仅仅填补国内空白，同时加大了公司对下游解决方案的能力：公司的两种型号机床，一种型号SHW100为立卧转换式五轴联动加工中心，一种型号SVW80为立式五轴联动加工中心，两种机床的性能指标均达到了国际先进水平，在某些领域上甚至填补了国内空白。更重要的是公司可以将波纹管设备及数控机床以工厂整体解决工艺方案的形式销售给客户，这种方案将扩大公司对用户需求的解决能力，实现资本更加高效率的运作。  风险提示：高端数控机床等新产品的业绩贡献周期。 -20%0%20%40%60%13-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-08大连三垒 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司调研报告 2014年09月06日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 184.27 162.90 179.20 232.95 302.84 成长性 营业成本 92.77 91.47 100.60 130.80 170.04 营业收入增长 -23.06% -11.59% 10.00% 29.99% 30.00% 销售费用 6.38 6.43 5.82 8.28 10.85 营业成本增长 -26.65% -1.40% 9.98% 30.02% 30.00% 管理费用 20.28 19.16 18.45 25.68 33.40 营业利润增长 -30.20% -7.07% 0.53% 37.20% 26.22% 财务费用 -19.93 -13.61 -11.73 -19.97 -23.69 利润总额增长 -34.75% -13.85% 12.36% 27.05% 23.48% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -34.63% -13.93% 12.36% 27.09% 23.45% 营业利润 60.36 56.09 56.38 77.36 97.64 盈利能力 营业外收支 8.54 3.27 10.31 7.37 6.98 毛利率 49.66% 43.85% 43.86% 43.85% 43.85% 利润总额 68.90 59.36 66.69 84.73 104.62 销售净利率 31.56% 30.74% 31.40% 30.69% 29.15% 所得税 10.75 9.29 10.42 13.24 16.36 ROE 5.84% 4.82% 5.17% 6.21% 7.17% 少数股东损益 0.59 0.52 0.60 0.74 0.93 ROIC 5.86% 4.84% 5.18% 6.23% 7.20% 净利润 57.56 49.55 55.67 70.75 87.34 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.46% 3.95% 3.25% 3.55% 3.58% 流动资产 844.59 891.77 961.42 1001.20 1057.29 管理费用/营业收入 11.01% 11.76% 10.30% 11.02% 11.03% 货币资金 735.17 789.11 856.39 817.24 871.90 财务费用/营业收入 -10.82% -8.35% -6.54% -8.57% -7.82% 应收账款 12.79 14.98 9.27 25.35 20.11 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 15.60% 15.65% 15.63% 15.62% 15.63% 存货 68.36 71.49 50.56 126.59 103.55 应收账款周转率 13.86 11.73 14.78 13.46 13.33 非流动资产 202.60 184.93 184.19 218.81 264.02 存货周转率 1.47 1.31 1.65 1.48 1.48 固定资产 108.16 91.50 89.31 102.37 119.70 流动资产周转率 0.22 0.19 0.19 0.24 0.29 资产总计 1047.19 1076.70 1145.61 1220.01 1321.31 总资产周转率 1.64 1.63 1.98 2.43 2.73 流动负债 51.35 38.69 55.17 67.34 89.38 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 4.90% 3.59% 5.00% 5.58% 6.84% 应付款项 6.88 6.52 9.65 11.08 15.27 流动比率 16.45 23.05 17.43 14.87 11.83 非流动负债 0.00 0.00 2.17 0.72 0.96 速动比率 15.12 21.20 16.51 12.99 10.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 51.35 38.69 57.34 68.06 90.34 EPS 0.26 0.22 0.25 0.31 0.39 股东权益 995.84 1038.01 1088.28 1151.94 1230.96 每股净资产 4.43 4.61 4.82 5.10 5.43 股本 150.00 150.00 225.00 225.00 225.00 每股经营现金流 0.35 0.22 0.34 0.02 0.50 留存收益 842.35 884.39 859.06 921.99 1000.08 每股经营现金/EPS 1.36 0.99 1.36 0.06 1.28 少数股东权益 3.49 3.61 4.21 4.96 5.88 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 1047.19 1076.70 1145.61 1220.01 1321.31 PE 46.44 53.95 48.02 37.78 30.60 现金流量表 （百万） PEG -1.34 -3.87 3.89 1.39 1.30 经营活动现金流 78.50 49.19 75.55 4.24 111.66 PB 2.69 2.58 2.47 2.34 2.20 其中营运资本减少 -24.34 5.90 -14.11 66.76 -20.61 EV/EBITDA 21.91 24.07 22.18 17.78 13.87 投资活动现金流 -21.23 -1.24 -16.16 -54.09 -71.69 EV/SALES 10.54 11.59 10.19 8.01 6.00 其中资本支出 8.01 -17.83 -1.63 35.26 45.08 EV/IC 1.96 1.82 1.69 1.63 1.49 融资活动现金流 -1.86 6.11 7.89 10.70 14.69 ROIC/WACC 0.55 0.46 0.49 0.59 0.69 净现金总变化 55.41 54.05 67.28 -39.15 54.66 REP 3.53 3.99 3.43 2.76 2.18 公司调研报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 曲 伟：中国人民大学硕士，2012年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。