股票报告网整理http://www.nxny.com 证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 工程业务收入确认放缓，养护设备需求增长可期 ——达刚路机（300103）2014年中报点评 2014年8月26日 评级： 增持(维持) [Table_Market] 市场数据 2014年8月26日 当前价格（元） 13.58 52周价格区间（元） 10.04-14.23 总市值（百万） 2934.63 流通市值（百万） 1425.24 总股本（百万股） 211.73 流通股（百万股） 102.83 日均成交额（百万） 74.15 近一月换手（%） 85.57% 第一大股东 孙建西 公司网址 http://www.sxdagang.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -16%-8%0%8%16%24%32%2013/82013/112014/22014/5达刚路机沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 达刚路机 9.43% 13.26% 23.77% 沪深300 7.87% 11.00% 2.67% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 534 573 653 740 收入同比(%) 121% 7% 14% 13% 归属母公司净利润 64 74 103 132 净利润同比(%) 20% 16% 38% 28% 毛利率(%) 18.2% 19.8% 24.4% 27.7% ROE(%) 8.2% 9.0% 11.3% 13.1% 摊薄每股收益(元) 0.30 0.35 0.49 0.62 [Table_Summary]  报告期公司业绩增长低于预期。期间公司实现营业收入2.2亿元，同比增长-10.3%；实现营业利润3749万元，同比增长-17.3%；实现归属上市公司股东净利润3096万元，同比增长-15.3%；实现摊薄基本EPS 0.15元。  二季度斯里兰卡工程业务收入确认放缓。期间工程收入同比下滑11.3%，设备收入下滑9.9%；收入占比分别为66%及34%。分季度看，一季度营业收入同比增100%，，而二季度收入同比下滑49%，主要是工程收入确认波动所致。去年底及今年初，公司又两次与斯里兰卡公路局共签订约0.66亿美元道路升级改造合同，目前正处于实施前准备阶段。工程业务下半年收入确认或加快，同时也存在继续签订工程合同的潜力。公司正从工程设备供应商向公路系统工程装备及服务提供商的方向转型，工程业务发展值得关注。  养护设备快速增长可期。报告期内，稀浆封层车、沥青洒布车及路面冷再生机等养护设备销售情况较好。根据我国公路养护计划，明年将开始新一轮的国检，同时在未来数年里，我国高等级公路每年需要进行大中修养护的里程数将远远超过新建设的里程数，未来几年我国的公路养护市场潜力较大。  与陕鼓动力战略合作将全方位提升公司竞争力。期间公司通过换股方式与陕鼓动力建立了战略合作关系，公司将在员工激励、公司治理及业务发展方面获得陕鼓动力的经验及支持，公司竞争力将全方位提升，获得可持续发展能力。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016年实现的EPS分别为0.35/0.49/0.62元； 2014/2015年PE分别为38.7倍及28.9倍。考虑到公司工程业务发展潜力，以及将受益国内养护设备市场快速发展的预期，我们维持对公司 “增持”的投资评级。  风险提示：海外工程业务订单及收入确认的不确定性；国内路面养护市场需求低于预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com2014年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司主营业务收入及毛利率变动（按业务） 2014半年度营业收入（百万元）同比变动毛利率同比变动设备73.35-9.85%42.80%增加0.59个百分点工程143.82-11.26%4.92%减少7.81个百分点合计217.17-10.79%17.72%减少4.87个百分点 数据来源：公司半年报、世纪证券研究所 Figure 2 公司主营业务收入及毛利率变动（按地区） 2014半年度营业收入（百万元）同比变动毛利率同比变动国内58.96-15.75%38.84%减少5.34个百分点国外158.21-8.79%9.84%减少4.03个百分点合计217.17-10.79%17.72%减少4.87个百分点 数据来源：公司半年报、世纪证券研究所 Figure 3 公司年度营业收入 Figure 4 公司年度归属母公司股东净利润 010020030040050060020072008200920102011201220132014H1-20%0%20%40%60%80%100%120%140%营业收入(百万元)同比 01020304050607020072008200920102011201220132014H1-20%-10%0%10%20%30%40%归属母公司所有者净利润(百万元)同比 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司毛利率及净利率(%) Figure 6 公司期间费用率情况（%） 0102030405060702008200920102011201220132014H1净利率毛利率 -10-5051015202008200920102011201220132014H1期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com附： 财务预测 资产负债表利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产7868339141026营业收入534573653740 现金534554582638营业成本437459493535 应收账款167179204231营业税金及附加1134 其他应收款6789营业费用16192327 预付账款2223管理费用18222631 存货6983109134财务费用-19 -21 -22 -23 其他流动资产991112资产减值损失7468非流动资产154165172172公允价值变动收益0000 长期投资17171717投资净收益-0 000 固定资产118132140142营业利润7388122157 无形资产14131211营业外收入7345 其他非流动资产5431营业外支出0000资产总计94199910861198利润总额8091126162流动负债162168178192所得税16172330 短期借款0000净利润6474103132 应付账款9297104113少数股东损益0000 其他流动负债70717379归属母公司净利润6474103132非流动负债1000EBITDA6479114149 长期借款0000EPS（元）0.300.350.490.62 其他非流动负债1000负债合计164168178192主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20132014E2015E2016E 股本212212212212成长能力 资本公积313313313313营业收入120.8%7.3%14.0%13.4% 留存收益253306384482营业利润25.9%20.4%38.5%28.4%归属母公司股东权益7778309091006归属于母公司净利润19.9%16.3%38.3%28.3%负债和股东权益94199910861198获利能力毛利率(%)18.2%19.8%24.4%27.7%现金流量表净利率(%)12.0%13.0%15.8%17.8%会计年度20132014E2015E2016EROE(%)8.2%9.0%11.3%13.1%经营活动现金流1455385ROIC(%)19.4%21.5%27.1%32.0% 净利润6474103132偿债能力 折旧摊销10121314资产负债率(%)17.4%16.9%16.4%16.0% 财务费用-19 -21 -22 -23 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失0000流动比率4.844.955.155.35营运资金变动-58 -21 -44 -42 速动比率4.424.464.544.66 其他经营现金流5022营运能力投资活动现金流-28 -25 -22 -17 总资产周转率0.590.590.630.65 资本支出27252015应收账款周转率4333 长期投资-1 -2 00应付账款周转率8.374.844.904.92 其他投资现金流-1 -2 -2 -2 每股指标（元）筹资活动现金流10-0 -3 -12 每股收益(最新摊薄)0.300.350.490.62 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.000.210.250.40 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.673.924.294.75 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E44.9638.6627.9521.79 其他筹资现金流10-0 -3 -12 P/B3.703.463.162.86现金净增加额-13 202857EV/EBITDA36292016单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：天软、世纪证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com2014年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and comp