工程业务可望持续，仍养护设备将成新增长点

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 机械 工程业务可望持续，仍养护设备将成新增长点 ——达刚路机（300103）2013年报点评 2014年3月25日 评级： 增持(首次) [Table_Market] 市场数据 2014年3月24日 当前价格（元） 12.79 52周价格区间（元） 9.02-14.23 总市值（百万） 2708.08 流通市值（百万） 1316.29 总股本（百万股） 211.73 流通股（百万股） 102.92 日均成交额（百万） 82.12 近一月换手（%） 88.04% 第一大股东 孙建西 公司网址 http://www.sxdagang.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -24%-12%0%12%24%36%48%2013/32013/62013/92013/12达刚路机沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 达刚路机 -58.08% 53.41% 274.06% 沪深300 -1.71% -4.88% -16.87% [Table_Author] 赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599-8267 zhaoxc@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，赵晓闯，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 534 645 768 917 收入同比(%) 121% 21% 19% 19% 归属母公司净利润 64 80 104 130 净利润同比(%) 20% 25% 31% 25% 毛利率(%) 18.2% 20.8% 22.5% 23.5% ROE(%) 8.2% 9.3% 10.8% 11.9% 摊薄每股收益(元) 0.30 0.38 0.49 0.62 [Table_Summary]  报告期工程业务带动营业收入大幅增长。2013年度公司实现营业收入5.34亿元，同比增长120.8%；营业利润7330万元，同比增长25.9%；归属上市公司股东净利润6395万元，同比增长19.9%；基本EPS 0.3元。利润分配预案为每10股派发股利1元。  2014年一季度业绩大幅增长。公司同时预告，2014年一季度归属于上市公司股东的净利润为1037万元至1276万元，同比增长30%至60%，同样是海外工程项目进展较快所致。  报告期斯里兰卡工程业务确认收入大幅增长。报告期公司工程业务收入达到3.98亿元，同比增长354%。此为2011年接斯里兰卡公路局的二期公路升级改造项目订单（约1.3亿美元），至今已确认约4.9亿元。由于项目交付效果得到斯里兰卡方肯定，公司在2013年12月及2014年1月又分别得到0.44亿美元及0.22亿美元的道路改造升级工程合同。据斯里兰卡公路局道路升级改造规划，公司持续获取后续订单较乐观。同时公司报告期获得了建筑企业资质，为公司开拓国内公路工程施工业务提供了准入条件。  养护设备业务可望获得快速发展。随着公路工作重心开始向国、省干线公路养护和改造倾斜，养护设备需求将有较快增长，据交通部预测，到2015年，国内公路养护设备市场需求将接近千亿元，潜在成长空间巨大。报告期公司研发的路面冷再生机开始取得500万元销售，冷再生机及其他养护设备后续可望实现快速增长。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016年实现的EPS分别为0.38元、0.49元及0.62元；按3月25日12.52元收盘价， 2014-2015年PE分别为28.9倍及20.9倍。考虑到公司工程业务的持续发展潜力以及带动设备业务的协同效应，和国内养护设备市场快速发展的预期，我们首次给予公司 “增持”的投资评级。  风险提示：海外工程业务订单及收入确认的不确定性；国内路面设备需求持续低迷。 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1 公司2013年度主营业务收入及毛利率变动 2013年营业收入（百万元）同比变动毛利率同比变动设备126.59-0.76%42.60%减少3.4个百分点工程397.53354.47%9.53%增加0.95个百分点其他9.75-63.60%52.72%增加1.98个百分点合计533.87120.80%18.16%减少11.84个百分点 数据来源：公司年报、世纪证券研究所 Figure 2 公司年度营业收入 Figure 3 公司年度归属母公司股东净利润 010020030040050060020072008200920102011201220130%20%40%60%80%100%120%140%营业收入(百万元)同比 01020304050607020072008200920102011201220130%5%10%15%20%25%30%35%40%归属母公司所有者净利润(百万元)同比 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 Figure 4 公司毛利率及净利率(%) Figure 5 公司期间费用率情况（%） 0102030405060702007200820092010201120122013净利率毛利率 -10-5051015202007200820092010201120122013期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 数据来源：wind、世纪证券研究所 数据来源：wind、世纪证券研究所 附： 财务预测 资产负债表利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产78691510271186营业收入534645768917 现金534612668758营业成本437511595702 应收账款167201240286营业税金及附加1112 其他应收款67911营业费用16232732 预付账款2233管理费用18232833 存货698295112财务费用-19 -13 -14 -15 其他流动资产9111315资产减值损失7777非流动资产154185209221公允价值变动收益0000 长期投资17171717投资净收益-0 000 固定资产118149174190营业利润7393124157 无形资产14131211营业外收入7777 其他非流动资产5663营业外支出0001资产总计941110012361407利润总额80100131164流动负债162243275315所得税16202733 短期借款0000净利润6480104130 应付账款92108126148少数股东损益0000 其他流动负债70135149167归属母公司净利润6480104130非流动负债1000EBITDA6493125160 长期借款0000EPS（元）0.300.380.490.62 其他非流动负债1000负债合计164243275315主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20132014E2015E2016E 股本212212212212成长能力 资本公积313313313313营业收入120.8%20.8%19.0%19.4% 留存收益253332436567营业利润25.9%27.2%33.1%26.5%归属母公司股东权益7778579611091归属于母公司净利润19.9%24.6%30.9%25.1%负债和股东权益941110012361407获利能力毛利率(%)18.2%20.8%22.5%23.5%现金流量表净利率(%)12.0%12.3%13.6%14.2%会计年度20132014E2015E2016EROE(%)8.2%9.3%10.8%11.9%经营活动现金流110984107ROIC(%)19.4%28.6%32.6%36.8% 净利润6480104130偿债能力 折旧摊销10121518资产负债率(%)17.4%22.1%22.3%22.4% 财务费用-19 -13 -14 -15 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失0000流动比率4.843.763.733.76营运资金变动-58 28-25 -30 速动比率4.423.433.393.40 其他经营现金流5234营运能力投资活动现金流-28 -45 -42 -32 总资产周转率0.590.630.660.69 资本支出27454030应收账款周转率4333 长期投资-1 -2 00应付账款周转率8.375.105.095.12 其他投资现金流-1 -2 -2 -2 每股指标（元）筹资活动现金流10131415每股收益(最新摊薄)0.300.380.490.62 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.000.520.400.50 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.674.054.545.15 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E41.4633.2825.4320.33 其他筹资现金流10131415P/B3.413.092.762.43现金净增加额-13 785690EV/EBITDA33231713单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：天软、世纪证券研究所 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell sec