HeaderTable_User 5017258 733249810 HeaderTable_Stock 002603 增持 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,649 2,490 3,234 4,227 5,379 同比增长 -15.6% 51.0% 29.9% 30.7% 27.3% 营业利润（百万元） 188 273 454 690 937 同比增长 -61.6% 45.2% 66.1% 52.0% 35.8% 归属母公司净利润（百万元） 186 244 400 604 812 同比增长 -59.1% 31.5% 63.8% 50.9% 34.5% 每股收益（元） 0.33 0.43 0.71 1.07 1.44 毛利率 68.2% 66.6% 66.4% 66.1% 65.8% 净利率 11.3% 9.8% 12.4% 14.3% 15.1% 净资产收益率 4.9% 6.0% 9.0% 12.3% 14.5% 市盈率（倍） 95.4 72.5 44.3 29.3 21.8 市净率（倍） 4.6 4.2 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 心脑血管类产品保持高速增长，抗感冒类下滑 Table_Summary 事件：  公司发布14年中报，营业收入15.37亿，增长33.0%；利润总额2.38亿，增长31.9%；净利润2.01亿，增长32.6%，扣非净利润1.97亿，增长31.3%。现金流1.57亿，增长37.2%。每股收益0.36元。 投资要点  心脑血管类产品保持高速增长，抗感冒类下滑：上半年心脑血管类产品收入10.93亿，增长42.04%，毛利率68.82%，与去年同期持平；抗感冒类产品收入2.82亿，同比下滑9.54%，毛利率下降2.76%至70.24%，主要原因我们估计是连花清瘟因13年甲流疫情所致高基数，今年估计保持高位持平；其他产品收入1.59亿，增长113.97%，毛利率下降30.28%至29.90%；另外饮料业务逐步放量，贡献了366万的收入。大部分核心产品均为独家中药，政府事务和价格维护能力强，普遍能进入新版520基药目录和各省份增补，随着各地招标进行和基药推广使用，下半年产品有望进入放量政策红利期。  毛利率和销售费用均下降：毛利率64.9%，因中药材成本价格上涨，下降4.1pp；销售费用率39.2%，下降4.4pp，原因是公司去年同期基层渗透加速销售人员增多所致高基数。管理费用9.9%，基本与去年同期持平。由于信用销售规模增长导致应收账款增加184.02%。  研发方面进展顺利：上市品种循证医学项目和新药研发进展顺利。今年8月历时两年的参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏循证医学结果发布。通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究结果已揭盲待发布。周络通和芪黄明目两胶囊已申请生产，柴芩通淋片和解郁除烦胶囊待报生产。百灵安神片和连花急支片正III期，连花定喘片和津力糖平片在II期。 财务与估值  我们预计公司2014-2016 年每股收益0.71、1.07、1.44元，因通心络，参松养心胶囊，连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力，参考可比公司估值并给予一定溢价，维持给予14年54倍PE，对应目标价38.34元，维持公司增持评级。 风险提示：中药降价；招标不达期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年08月26日） 31.47元 目标价格 38.34元 52周最高价/最低价 38.75/28.27元 总股本/流通A股（万股） 56,345/55,250 A股市值（百万元） 17,732 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2014年08月27日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.7 5.6 2.8 -2.8 相对表现（%） 3.8 2.8 -5.0 -2.3 沪深300（%）（%） -2.1 2.8 7.8 -0.5 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 李淑花 021-63325888*6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120034 Table_Contacter 联系人 黄文锋 021-63325888*6069 huangwenfeng@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 一季报高速增长,基本符合预期 2014-04-25 业绩符合预期，14年一季度快速增长 2014-04-11 获药品GMP证书,专利中药生产基地具备生产条件 2013-12-12 -22%-11%0%11%22%13/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/07以岭药业沪深300以岭药业 002603.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 以岭药业中报点评—— 心脑血管类产品保持高速增长，抗感冒类下滑 2 表1 公司年报和季度报表拆分比较 累计数据比较 单季度数据比较 单季度数据比较 百万元 1Q2013 1-2Q2013 1-3Q2013 1-4Q2013 1Q2014 1-2Q2014 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 营业总收入 580.4 1156.2 1830.5 2490.2 801.0 1537.2 580.4 575.8 674.2 659.7 801.0 736.2 营业收入 580.4 1156.2 1830.5 2490.2 801.0 1537.2 580.4 575.8 674.2 659.7 801.0 736.2 同比增长 31.9% 64.5% 72.2% 51.0% 38.0% 33.0% 31.9% 119.2% 87.1% 12.7% 38.0% 27.9% 营业总成本 496.8 978.6 1575.9 2224.3 687.3 1314.1 496.8 481.8 597.3 648.4 687.3 626.8 营业成本 176.3 358.6 604.3 830.5 279.1 538.9 176.3 182.3 245.7 226.2 279.1 259.8 成本率 30.4% 31.0% 33.0% 33.4% 34.8% 35.1% 30.4% 31.7% 36.4% 34.3% 34.8% 35.3% 毛利率 69.6% 69.0% 67.0% 66.6% 65.2% 64.9% 69.6% 68.3% 63.6% 65.7% 65.2% 64.7% 营业税金及附加 8.2 15.9 24.4 29.6 12.2 21.2 8.2 7.7 8.5 5.2 12.2 9.0 主营业务利润 396.0 781.8 1201.8 1630.1 509.7 977.1 396.0 385.8 420.1 428.3 509.7 467.4 同比增长 33.2% 66.7% 68.8% 47.7% 28.7% 25.0% 33.2% 124.7% 72.9% 9.4% 28.7% 21.2% 销售费用 262.4 503.9 785.4 1133.5 333.7 602.2 262.4 241.5 281.5 348.1 333.7 268.5 营业费用率 45.2% 43.6% 42.9% 45.5% 41.7% 39.2% 45.2% 41.9% 41.8% 52.8% 41.7% 36.5% 管理费用 62.2 118.6 184.0 261.8 64.1 152.0 62.2 56.4 65.4 77.8 64.1 87.9 管理费用率 10.7% 10.3% 10.1% 10.5% 8.0% 9.9% 10.7% 9.8% 9.7% 11.8% 8.0% 11.9% 财务费用 -10.5 -17.8 -29.2 -34.1 -3.5 -7.5 -10.5 -7.3 -11.4 -4.9 -3.5 -3.9 期间费用率 54.1% 52.3% 51.4% 54.7% 49.2% 48.6% 54.1% 50.5% 49.8% 63.8% 49.2% 47.9% 期间费用增长率 66.0% 105.3% 77.5% 49.5% 25.5% 23.5% 66.0% 175.8% 42.6% 10.5% 25.5% 21.3% 资产减值损失 -1.8 -0.5 7.1 3.1 1.7 7.3 -1.8 1.3 7.6 -4.0 1.7 5.6 其他经营收益 0 1.44 4.12 7.37 5.17 10.57 公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 1.44 4.12 7.37 5.17 10.57 0 1.44 2.68 3.25 5.17 5.39 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 汇况净收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 营业利润 83.7 179.1 258.7 273.2 118.9 233.7 83.7 95.4 79.7 14.5 118.9 114.8 同比增长 -10.4% 12.5% 50.9% 45.2% 42.2% 30.5% -10.4% 45.0% 551.9% -13.7% 42.2% 20.3% 营业利润率 14.4% 15.5% 14.1% 11.0% 14.8% 15.2% 14.4% 16.6% 11.8% 2.2% 14.8% 15.6% 加：营业外收入 1.3 5.5 8.8 24.9 2.6 5.3 1.3 4.2 3.3 16.1 2.6 2.7 减：营业外支出 1.6 3.8 4.2 8.8 0.7 0.7 1.6 2.2 0.4 4.6 0.7 0.0 其中：非流动资产