宽带与IDC业务增长强劲，战略合作布局前景可期

HeaderTable_User 5017317 5017288 809583812 HeaderTable_Stock 600804 买入 investRatingChange.same 13022300 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,560 5,818 7,337 11,199 14,387 同比增长 16.1% 127.3% 26.1% 52.6% 28.5% 营业利润（百万元） 209 522 743 1,391 2,057 同比增长 7.0% 149.9% 42.5% 87.1% 47.9% 归属母公司净利润（百万元） 207 403 609 1,134 1,674 同比增长 31.6% 95.2% 51.0% 86.3% 47.6% 每股收益（元） 0.15 0.29 0.44 0.82 1.21 毛利率 32.8% 54.9% 55.4% 55.5% 55.0% 净利率 8.1% 6.9% 8.3% 10.1% 11.6% 净资产收益率 5.7% 10.0% 13.4% 21.7% 26.4% 市盈率（倍） 102.9 52.7 34.9 18.7 12.7 市净率（倍） 5.7 4.9 4.5 3.7 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 宽带与IDC业务增长强劲，战略合作布局前景可期 事件 公司发布半年报，上半年实现营业收入33.59亿元，同比增长25.46%；归属于母公司所有者的利润同比增加35.36%。剔除期权费用变化后按同比口径计算，公司实现归属于母公司所有者的净利润35,741 万元，较上年同期增长49%。 投资要点 业绩符合预期，业务快速增长，股权激励费用摊低净利润增速。公司业绩基本符合市场预期，宽带业务收入同比增长24.19%，毛利率达到60.62%，毛利率增长4个百分点；IDC业务收入同比增长46.91%，毛利率大增19个百分点至55.69%。互联网业务占主营收入的96.7%，互联网业务毛利率的提升对公司的整体业绩贡献显著，上半年每股收益0.21元。虽然最终归属母公司的利润仅同比增长35%，但如果剔除摊销的股权激励费用，归属于母公司的额净利润同比增长49%，增长显著。我们认为，公司运营和业绩能力均处于良好势头。 公司运营数据向好，显示出公司基础业务快速发展的动能。个人宽带业务新拓展12个城市，累计社区网络覆盖用户5,250.2万户；累计社区在网用户702.3万户，实现转化率13.4%，我们认为20%将是未来均衡转化率，公司目前仍然有很大上升空间。同时，公司在北上广深等地设立高级数据中心，并已形成云端业务集群，同时开发了DRCloud2.0，云数据中心集群规模效益显著。公司宽带业务及IDC业务将成为公司未来业绩稳定快速增长的基石。 与中移动、KT、SPRINT等的资源整合将推动后续发展。基于中移动的广泛用户基础，公司与中移动在宽带、IDC、MVNO的全方位深度合作将带来良好前景。同时，公司首次披露在韩国设立子公司与KT合作、并与美国Sprint进行MVNO和OTT业务合作，说明公司具有全球化视野和良好资源整合能力。公司在大麦盒子、大麦云游戏等移动互联网领域及与巨人集团合作的智慧教育项目均获得良好发展，上层业务的发展为公司超预期增长带来可能。 财务与估值：我们预计公司2014-2016 年每股收益为0.44、0.82、1.21元，我们参照可比公司2015年平均估值27x，目标为22.15元，维持买入评级。 风险提示：整合风险、竞争风险、互联网业务拓展风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年08月20日） 15.37元 目标价格 22.15元 52周最高价/最低价 20.15/13.09元 总股本/流通A股（万股） 139,151/134,289 A股市值（百万元） 21,388 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2014年08月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.3 4.3 13.9 -9.1 相对表现（%） -0.6 -5.1 2.0 -11.4 沪深300（%）% 0.3 9.3 11.8 2.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 吴友文 021-63325888*6091 wuyouwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120025 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 联系人 周逸闻 021-63325888-6096 zhouyiwen@orientsec.com.cn 相关报告 站在巨人的肩膀有望加速公司的突破和跨越 2014-07-15 较好的资源整合能力与MVNO发展前景将助公司互联网业务突破 2014-07-02 公司有望复制Jazztel移动转售业务的快速成功 2014-06-19 稳定移动互联商业模式+与中移动高度互补造就MVNO乐观前景 2014-06-16 看好公司基于宽带和移动转售业务为基础的互联网发展战略 2014-05-12 -28%-14%0%14%28%13/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/07鹏博士沪深300鹏博士 600804.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鹏博士中报点评 —— 宽带与IDC业务增长强劲，战略合作布局前景可期 2 Tabl e_Exc el3 表1：盈利预测表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2014/8/20 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 爱施德 002416 14.36 0.38 0.90 1.02 37.57 15.88 14.14 中国联通 600050 3.52 0.22 0.27 0.33 16.32 13.04 10.66 三五互联 300051 10.35 0.05 0.06 0.07 194.92 166.40 147.86 二六三 002467 12.92 0.34 0.45 0.56 38.00 28.78 23.16 光环新网 300383 47.05 0.99 1.23 1.23 47.61 38.38 38.38 网宿科技 300017 55.33 1.42 2.28 3.59 39.09 24.31 15.43 最大值 194.92 166.40 147.86 最小值 16.32 13.04 10.66 平均数 62.25 47.80 41.60 调整后平均 40.57 26.83 22.78 股票名称 相对估值目标价 22.15 0.44 0.82 1.21 41.00 27.00 23.00 绝对估值目标价 23.68 综合目标价 22.92 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鹏博士中报点评 —— 宽带与IDC业务增长强劲，战略合作布局前景可期 3 收入分类预测表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 互联网接入 销售收入（百万元） 1,599.9 4,886.4 6,281.9 8,712.7 10,739.0 增长率 41.8% 205.4% 28.6% 38.7% 23.3% 毛利率 42.6% 60.1% 60.0% 59.5% 59.0% 互联网服务 销售收入（百万元） 643.7 631.3 694.4 784.7 863.1 增长率 31.2% -1.9% 10.0% 13.0% 10.0% 毛利率 21.8% 34.4% 34.0% 36.0% 35.0% 移动业务 销售收入（百万元） 0.0 0.0 60.0 675.6 1,676.9 增长率 1026.0% 148.2% 毛利率 15.0% 36.0% 43.0% 广告传媒 销售收入（百万元） 275.5 244.3 219.8 197.9 182.0 增长率 -27.8% -11.3% -10.0% -10.0% -8.0% 毛利率 12.0% 11.3% 11.0% 11.0% 10.0% 安防工程及设备 销售收入（百万元） 40.0 34.8 31.3 28.2 26.0 增长率 -67.5% -12.9% -10.0% -10.0% -8.0% 毛利率 -28.2% 7.7% 7.5% 7.5% 7.5% 其他 销售收入（百万元） 1.1 21.6 50.0 800.0 900.0 增长率 -98.6% 1795.6% 131.4% 1500.0% 12.5% 毛利率 -350.9% 50.8% 50.0% 60.0% 60.0% 合计 2,560.2 5,818.4 7,337.5 11,199.0 14,387.0 增长率 16.1% 127.3% 26.1% 52.6% 28.5% 综合毛利率 32.8% 54.9% 55.4% 55.5% 55.0% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鹏博士中报点评 —— 宽带与IDC业务增长强劲，战略合作布局前景可期 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1,411 1,462 2,520 4,713 6,642 营业收入 2,560 5,818 7,337 11,199 14,387 应收账款 455 465 586 894 1,149 营业成本 1,721 2,624 3,272 4,985 6,468 预付账款 649 122 153 234 301 营业税金及附加 83 196 248 378 485 存货 93 73 90 138 179 营业费用 333 1,608 2,054 2