与腾讯签订战略合作协议，看好云计算业务成长前景

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 2.14 市价(元) 297.30 市值(亿元) 1216 流通市值(亿元) 635 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：297.30 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn 分析师：杨亚宇 执业证书编号：S0740520090003 Email：yangyy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价取自2021年1月29日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,224.5 4,589.9 6,281.4 8,501.3 11,356.5 增长率（%） 30.4% 42.3% 36.9% 35.3% 33.6% 净利润（百万元） 603.3 758.9 942.8 1,325.1 1,796.4 增长率（%） 5.2% 25.8% 24.2% 40.6% 35.6% 每股收益（元） 1.47 1.86 2.31 3.24 4.39 每股现金流量 1.27 -0.74 0.95 6.43 4.17 净资产收益率 17.6% 17.6% 17.0% 19.6% 21.4% P/E 201.6 160.2 129.0 91.8 67.7 PEG 6.7 4.8 7.2 3.1 2.0 P/B 35.4 28.1 21.9 18.0 14.5 投资要点  事件：公司与腾讯签订《战略合作协议》。公司与腾讯云计算（北京）有限责任公司于近日签订《战略合作协议》，双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化、智能化升级。具体而言，双方合作内容如下： （1）基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作； （2）基于云与安全业务整合的其他合作； （3）双方将在各自大型合作伙伴系列活动，比如腾讯云+系列峰会等内容上，相互支持； （4）双方将在各自大型合作伙伴系列活动，腾讯云+峰会等内容上，相互支持。  双方优势互补，深度融合，互利共赢。深信服拥有安全、基础机构、云计算产品及技术能力。腾讯云计算公司拥有面向广大企业和个人的公有云平台，可提供云服务器、云数据库、CDN和域名注册等基础云计算服务，以及提供游戏、视频、移动应用等行业解决方案能力。双方的合作如能真正有效落地，将发挥各自优势，为客户提供更好的用户体验、更安全的网络、更安全的云计算服务，进而对公司业务带来帮助。  云计算业务快速增长。分业务看，2020年1-9月，公司信息安全业务实现营业收入约20.03亿元，同比增长约17%；云计算业务实现营业收入约9.30亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务实现收入约3.11亿元，同比下降7%。三大业务中，2020年前三季度公司云计算业务增速最快。  投资逻辑。我们认为，1）随着信息安全重视化程度普遍提高，以及等保2.0的推动，信息安全行业整体生态向好，公司作为行业领导者之一，或将受益。2）2020年，公司云计算业务战略升级，由超融合厂商向私有云、混合云厂商转型，业务协同加深，看好公司未来成长前景。  盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为9.43亿元、13.25亿元、17.96亿元，EPS分别为2.31元、3.24元、4.39元，对应PE分别为129倍、92倍、68倍。维持“买入”评级。  风险提示事件。政府对信息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；新型冠状病毒肺炎疫情等外部环境带来的经营不确定风险。 -50%0%50%100%150%深信服 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年02月01日 深信服(300454)/计算机 与腾讯签订战略合作协议，看好云计算业务成长前景 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据 来源：Wind、中泰证券研究所 利润表（百万元）20192020E2021E2022E现金流量表（百万元）20192020E2021E2022E营业收入4,589.9 6,281.4 8,501.3 11,356.5 净利润758.9 942.8 1,325.1 1,796.4 减:营业成本1,276.7 1,764.2 2,430.6 3,279.4 加:折旧和摊销120.9 97.4 97.4 32.8 营业税费53.4 82.1 108.1 141.7 资产减值准备0.7 - - - 销售费用1,608.2 2,241.0 3,005.8 4,033.4 公允价值变动损失-7.1 - - - 管理费用1,332.4 1,671.4 2,195.0 2,863.4 财务费用-111.0 -26.0 -101.5 -209.8 财务费用-123.4 -26.0 -101.5 -209.8 投资收益-29.1 -24.3 -26.7 -25.5 资产减值损失0.7 8.5 7.5 5.6 少数股东损益- - - - 加:公允价值变动收益7.1 - - - 营运资金的变动-424.6 -502.2 1,374.3 -110.9 投资和汇兑收益29.1 24.3 26.7 25.5 经营活动产生现金流量1,145.0 487.8 2,668.7 1,483.0 营业利润788.6 970.6 1,371.8 1,857.0 投资活动产生现金流量-1,671.3 -539.5 97.8 166.0 加:营业外净收支2.2 3.5 3.2 2.9 融资活动产生现金流量224.4 440.4 -135.4 54.6 利润总额790.8 974.1 1,374.9 1,860.0 现金净流量-301.2 387.5 2,631.9 1,703.7 减:所得税31.9 31.3 49.8 63.5 净利润758.9 942.8 1,325.1 1,796.4 财务指标20192020E2021E2022E资产负债表（百万元）20192020E2021E2022E成长性货币资金325.2 714.0 3,345.1 5,048.6 营业收入增长率42.3%36.9%35.3%33.6%交易性金融资产1,431.9 1,431.9 1,431.9 1,431.9 营业利润增长率28.4%23.1%41.3%35.4%应收帐款424.5 648.5 805.4 1,102.3 净利润增长率25.8%24.2%40.6%35.6%应收票据15.8 11.4 22.5 26.7 EBITDA增长率43.3%37.2%38.2%24.2%预付帐款36.0 17.0 56.2 50.6 EBIT增长率43.1%51.8%45.1%35.5%存货200.9 232.9 378.1 447.1 净资产增长率25.7%28.7%21.7%24.3%其他流动资产236.5 1,145.8 1,074.6 819.0 利润率可供出售金融资产- - - - 毛利率72.2%71.9%71.4%71.1%持有至到期投资- - - - 营业利润率17.2%15.5%16.1%16.4%长期股权投资29.4 29.4 29.4 29.4 净利润率16.5%15.0%15.6%15.8%投资性房地产- - - - EBITDA/营业收入10.1%10.1%10.3%9.6%固定资产264.2 182.0 99.8 82.3 EBIT/营业收入7.7%8.6%9.2%9.3%在建工程13.6 13.6 13.6 13.6 运营效率无形资产271.2 255.9 240.7 225.5 固定资产周转天数171