公司拟收购资产，进军两广环保监测领域

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031 公司拟收购资产，进军两广环保监测领域 2014年8月15日 事件：先河环保自2014年6月16日起停牌，至2014年8月15日复牌。并发布了《第二届董事会第十九次会议决议公告》。公告审议通过了： 1. 关于先河环保以发行股份及现金方式购买广州科迪隆科学设备仪器有限公司80%股权； 2. 关于先河环保以发行股份及现金方式购买广西先得环保科技有限公司80%股权； 3. 向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金等事宜。 点评：  标的资产简介： 1. 广州科迪隆成立于 2000 年，目前是两广地区最具规模的环境质量在线监测系统供应商，拥有自主研发的环境空气、地表水、海洋水质在线监测集成系统，是环境空气、地表水、海洋水质监测领域的专业第三方运营服务商。 2. 广西先得成立于 2008 年，注册资本1,300 万元，是目前广西省内最具规模的环境质量监测系统供应商，拥有自主研发的环境空气、地表水、海洋水质在线监测集成系统；可以提供专业的环境空气、地表水、海洋水质监测系统运营服务的专业服务商。  标的资产定价：广州科迪隆80%股权作价20720万元。，广西先得80%股权的交易作价为5,680 万元。总标的资产合计作价为26,400 万元。  本次交易对手方情况： 此次交易的交易对手方为梁常青、梁宝欣。先河环保向梁长青购买上述两家公司各50%股份，对应价款为16500万元。该部分将以股权方式支付； 先河环保向梁宝欣购买上述两家公司各30%股份，对应价款为9900万元。 其中，7920万以现金方式支付，另外1980万元以股权方式支付；  发行价格以及锁定期： 本次股票发行定价为12.93元/股。预计向梁常青、梁宝欣发行14292341股；该部分股份锁定期为12个月。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 先河环保（300137.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持 2014.05.29 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《大气污染监测的“先河”》2014.5.29 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  利润承诺与补偿方式： 两项资产的年度净利润承诺： a. 若实际完成净利润与盈利预测之差小于30%，梁常青、梁宝欣将差额部分的80%以现金方式补足； b. 若实际完成净利润与盈利预测差额大于30%，梁常青、梁宝欣将差额的80%以股份方式补足，股份补足差额部分以现金方式补齐；  发行股份募集资金： 公司此次拟通过向5名特定投资人发行股份，募集资金。募集资金额度为此次项目（收购上述资产及募集资金）总额的25%，8800万元。募集资金用途主要为支付本次交易中的现金对价部分，剩余部分将作为公司未来流动资金。  本次收购意义： 我们认为，公司此次拟收购广西先得与广州科迪隆意在进入两广地区的环保监测设备运营服务领域，实现公司“立足河北，布局全国”的阶段性目标。此外，本次拟收购的标的公司科迪隆和广西先得是两广地区专业从事环境监测在线系统建设和环境监测设备第三方运营服务，与先河环保从事的业务领域相同， 双方的客户群体具有高度的相似性，能够实现客户资源共享。同时，先河环保所在业务领域使用的设备均以自主研发为主，而两家标的公司使用的均是进口高端监测设备，在进口高端监测仪器的操作、控制以及系统集成、软件搭载方面积累了丰富的经验。此次并购若能完成，公司能够分享该两家标的公司所带来的技术优势。  盈利预测及评级：按照公司7月4日转股后最新股本，我们预测公司14-16年实现EPS0.33、0.37、0.40元。按照2014年8月15日收盘价，对应PE分别为43、39、35倍。继续维持“增持”评级。  风险因素：证监会对于此次增发、并购事项审核不通过的风险； 2014 2015 2016 净利润(万元) 3400 4250 5256 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 210.40 334.78 594.82 755.71 800.58 增长率YoY % 43.56% 59.11% 77.67% 27.05% 5.94% 归属母公司净利润(百万元) 46.52 60.12 107.59 119.64 130.82 增长率YoY% 15.68% 29.24% 78.97% 11.20% 9.34% 毛利率% 50.37% 50.78% 51.30% 49.77% 50.37% 净资产收益率ROE% 5.24% 6.41% 10.59% 10.64% 10.46% 每股收益EPS(元) 0.30 0.34 0.33 0.37 0.40 市盈率P/E(倍) 100 77 43 39 35 市净率P/B(倍) 3.20 3.00 4.36 3.92 3.53 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年8月15日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 821.76 897.55 1,074.85 1,252.52 1,395.48 营业收入 210.40 334.78 594.82 755.71 800.58 现金 472.59 486.03 315.70 280.25 372.93 营业成本 104.41 164.78 289.67 379.63 397.29 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 1.90 2.70 5.92 7.52 7.97 应收账款 167.43 184.71 377.36 479.44 507.91 营业费用 32.33 58.58 103.17 131.07 138.86 预付账款 81.14 86.52 154.81 202.88 212.32 管理费用 30.50 51.34 90.50 114.98 121.81 存货 76.30 116.07 202.77 265.74 278.11 财务费用 -8.28 -5.75 -8.08 -5.09 -4.51 其他 24.31 24.22 24.22 24.22 24.22 资产减值损失 7.10 16.49 3.77 4.79 5.08 非流动资产 174.82 207.74 201.62 195.64 195.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 153.27 187.15 180.05 172.95 172.09 营业利润 42.44 46.65 109.86 122.80 134.08 无形资产 14.57 13.70 14.11 14.53 14.95 营业外收入 12.37 24.79 16.73 17.96 19.83 其他 6.97 6.90 7.45 8.15 8.90 营业外支出 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 资产总计 996.58 1,105.30 1,276.47 1,448.16 1,591.42 利润总额 54.80 71.44 126.58 140.76 153.90 流动负债 78.98 124.97 198.68 250.73 263.18 所得税 8.42 11.40 18.99 21.11 23.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 46.39 60.04 107.59 119.64 130.82 应付账款 30.22 46.65 80.72 105.78 110.71 少数股东损益 -0.13 -0.08 0.00 0.00 0.00 其他 48.76 78.32 117.97 144.95 152.47 归属母公司净利润 46.52 60.12 107.59 119.64 130.82 非流动负债 9.69 12.38 12.38 12.38 12.38 EBITDA 60.81 83.13 133.73 147.91 161.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.30 0.30 0.33 0.37 0.40 其他 9.69 12.38 12.38 12.38 12.38 负债合计 88.67 137.35 211.06 263.11 275.56 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.33 0.25 0.25 0.25 0.25 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 907.58 967.70 1,065.15 1,184.80 1,315.61 经营活动现金流