敬请阅读末页信息披露及免责声明 定增引入境外战投 长期利好战略发展 主要观点：  公司拟非公开发行，募集资金56.92亿元。 11日晚间，公司发布非公开发行预案，拟以7元/股的价格向The Dairy Farm Company, Limited（“牛奶有限公司”）定向增发8.13亿股，认购总价为56.92亿元。本次非公开发行之后，张轩松、张轩宁两兄弟、其他A股股东、“牛奶有限公司”分别持有公司31.94%、48.07%、19.99%的股份。  拟引入战投是泛亚地区零售龙头，渠道和品牌优势突出。 公司本次定增拟引入的境外战略投资者“牛奶有限公司”是Dairy Farm International Holdings Limited（“Dairy Farm集团”）的全资孙公司，也是集团在香港的主要经营实体。截止去年年末，公司拥有超市308家，便利店916家、药妆店366家、家居用品店3家，并全资拥有中国大陆万宁业务、美心餐饮50%的股权、PT Hero Supermarkets Tbk（一家印度尼西亚的从事零售业务的上市公司）17.18%的股权。 而其集团公司“Dairy Farm集团”是泛亚地区领先的零售企业，截至2013年年末经营超过5,800家店铺，旗下品牌包括Wellcome（惠康），Cold Storage，Giant，Hero，7-Eleven（7-11），Mannings（万宁），Guardian，IKEA （宜家）和Maxim’s（美心）等。集团13年收入120亿美元、净利润5.13亿美元，同比增速分别为5.7%、12.2%。集团业务涉及超市和大卖场、便利店、药妆店、家居用品店等多业态经营，分别占总营收的58%、17%、21%、4%。  引入境外战略投资者，长期有利于公司战略发展。 我们认为，本次定向增发引入海外战略投资者，中长期来看一方面有利于具有业务方面的协同效应，另一方面有利于公司的供应链管理能力的提高。首先，公司是以生鲜经营为主的农改超龙头企业，而战投公司拥有众多零售门店和多业态布局，若能在全球采购、自有品牌产品开发、高端超市、电子商务等方面展开战略合作，有利于公司的国际化品牌建设、外延扩张和战略转型；其次，牛奶有限公司及其集团公司在零售尤其是中高端零售方面有着先进的经营管理经验，公司或可通过食品加工与安全、人员借调与培训、全球化采购等方面的合作，提高供应链管理能力。本次增发之后，永辉超市将促使提名和选举牛奶有限公司指定的两名人士担任公司非执行董事和监事，可在董事会层面引入国际视角，进一步优化完善公司的治理结构，拓宽国际化管理和经营思路；最永辉超市（601933） 投资评级：增持 报告日期：2014-08-12 主要数据 华安证券大消费研究组 分析师：王俊杰 021-60956106 wjjhazq@163.com S0010513100001 联系人：洪叶 021-60956105 hy_hazq@126.com S0010113110005 总股本(百万股)3,254.44A股股本(百万股)3,254.44B/H股股本(百万股)0/0总市值（亿元）237.9A股流通比例(%)94.4第一大股东张轩松第一大股东持股比例24.6812个月最高/最低(元)15.38/5.85商业贸易/超市 证券研究报告-公司公告点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 后，本次非公开发行募集资金56.92亿元，有利于提升公司资本实力，支撑未来几年在门店扩张、物流建设、战略转型、产业兼并等方面的较快发展。若全部用来开店，按照3000元/平米的投资金额，可用于拓展门店153家。  盈利预测与评级 公司是农改超龙头企业，借力生鲜差异化经营模式保证外延扩张动力，年均新增门店超过60家。同时，其供应链管理能力铸就公司核心竞争力。 未来公司看点在于新区、次新区培育期的结束带来的盈利改善，以及微店、上海农改超店、五代店等新探索的实施效果。考虑到增发摊薄，我们预计14-16年EPS分别为0.23元、0.27元、0.34元，对应PE分别为33倍、27倍、21倍，维持“增持”评级。  风险提示 门店扩张不达预期；门店培育期过长。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 7,499 9,910 11,327 13,877 营业收入 30,543 37,262 45,460 55,461 现金 1,896 2,000 2,100 2,000 营业成本 24,682 30,108 36,686 44,785 应收账款 962 1,781 2,073 2,844 营业税金及附加 139 168 205 250 其他应收款 864 1,294 1,560 1,903 销售费用 4,148 5,030 6,137 7,432 预付账款 926 1,225 1,497 1,855 管理费用 705 857 1,046 1,276 存货 3,365 4,634 5,393 6,930 财务费用 82 60 100 100 其他流动资产 1,034 1,294 1,560 1,903 资产减值损失 3 0 0 0 非流动资产 5,473 7,529 8,784 10,331 公允价值变动收益 18 18 18 18 长期投资 23 77 33 44 投资净收益 (1) (1) (1) (1) 固定资产 3,027 4,896 6,373 7,933 营业利润 801 1,056 1,304 1,636 无形资产 581 542 506 472 营业外收入 180 180 180 182 其他非流动资产 1,843 2,014 1,872 1,882 营业外支出 36 36 36 36 资产总计 12,973 17,439 20,111 24,208 利润总额 945 1,200 1,448 1,782 流动负债 6,934 10,921 12,971 16,291 所得税 224 284 342 422 短期借款 833 329 102 98 净利润 722 916 1,105 1,361 应付账款 3,990 4,783 5,961 7,210 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 2,111 5,810 6,908 8,982 归属母公司净利润 721 915 1,103 1,359 非流动负债 124 124 124 124 EPS（元） 0.22 0.23 0.27 0.34 长期借款 43 43 43 43 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 7,058 11,045 13,095 16,415 主要财务比率 少数股东权益 5 7 9 11 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E 股本 1,627 4,067 4,067 4,067 成长能力 资本公积 2,441 2,441 2,441 2,441 营业收入 23.73% 22.00% 22.00% 22.00% 留存收益 1,841 2,468 3,366 4,468 营业利润 41.06% 21.40% 23.41% 25.53% 归属母公司股东权益 5,910 6,388 7,009 7,787 归属于母公司净利润 43.51% 26.97% 20.60% 23.13% 负债和股东权益 12,973 17,440 20,111 24,209 获利能力 毛利率(%) 19.19% 19.20% 19.30% 19.25% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.36% 2.46% 2.43% 2.45% 会计年度 2013 2014E 2015E 2016E ROE(%) 12.20% 14.10% 15.20% 18.27% 经营活动现金流 693 1,219 2,512 1,478 ROIC(%) 35.38% 11.60% 13.90% 15.00% 净利润 722 956 1,242 1,555 偿债能力 折旧摊销 337 217 321 438 资产负债率(%) 54.40% 54.16% 54.66% 54.85% 财务费用 82 60 100 100 净负债比率(%) 6.70% 5.80% 2.50% 2.50% 投资损失 (15) 15 15 15 流动比率 1.08 1.00 1.00 1.00 营运资金变动 (351) (18) 834 (630) 速动比率 0.60 0.50 0.40 0.40 其他经营现金流 32 (11) 0 0 营运能力 投资活动现金流 (1,031) (2,241) (1,590) (2,000) 总资产周转率 2.56 2.22 2.06 2.18 资本支出 (768) (2,100) (1,800) (2,000) 应收账款周转率 221.58 245.12 203.17 221.31 长期投资 (23) (55) 44 (11) 应付账款周转率 8.36 8.49 8.46 8.42 其他投资现金流 (241) 59 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 836 1,173 (722) 521 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.28 0.34 0.42 短期借款 133 (504) (226) (4) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 0.06 0.42 0.36 长期借款 43 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.82 2.01 2.28 2.62 普通股增加 859 0 0 0 估值比率 资本公积增加 143 0 0 0 P/E 34.0 26.7 22.2 18.0 其他筹资现金流 (342) 1,677 (496) 525 P/B 4.1 3.7 3.3 2.9 现金净增加额 498 104 100 (100) EV/EBITDA 15.21 9.48 6.36 5.19 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具